煤炭需求下滑叠加铁路运价下调,量价双杀影响公司业绩。2015年公司换算周转量3,412亿吨公里,同比下降11.1%,大秦线完成货运量3.97亿吨,同比下降11.8%。宏观经济增速放缓,大宗商品运输需求下降导致公司货运量萎靡,报告期内全国铁路货物发送量完成33.6亿吨,同比下降11.9%,其中煤炭发送量20亿吨,同比下降12.6%。此外,发改委2月下调每吨公里煤炭运价1分钱,按2015业务量测算预计减少营收约24亿元,也对公司业绩产生一定不利影响。我们认为公司货运量能否实质性企稳仍需继续观察下游企业对煤炭的需求状况,而运价方面国务院去年出台了推进铁路价格机制改革的若干意见,加快完善主要由市场决定价格的机制,未来铁路货运价格或将与公路挂钩进行动态调整,在合理的运价上吸引更多的货源。公司预计2016年大秦线运量3.5亿吨,未来随着宏观经济企稳与油价上行带来公路运输成本上升,公司货运量有望触底回升。

铁路资产证券化推进,公司仍具整合平台价值。报告期内公司斥资31.5亿元收购太原铁路局持有的太兴公司70%股权并以太古岚铁路资产向太兴公司增资7.5亿元,整合区域铁路货运网络的趋势进一步明晰。公司作为铁总三大上市平台之一,资产负债率最低,可用于投资的在手现金最充足,在铁总改革投融资体系、提升资产证券化率的趋势下仍具备资产证券化的平台价值,未来有望继续整合区域内铁路资产,实现外延式发展。

下调盈利预测,维持增持评级:我们认为:1)尽管公司一季度业绩下滑较为明显,但我们预计随着大秦线运价的下调将会引导部分竞争线路与公路运量回流,业绩底或已显现;2)公司15年仍维持50%分红比例,对应当前股价股息率达6.9%,并且在公司2016年净利润下降40%的悲观假设下,公司16年股息率仍将维持在4.1%,类债券属性突出,对于低风险偏好资金仍具备配置价值。由于铁路运量萎靡、货运价格下调,我们下调公司2016-2018年净利润至98.52亿元、101.39亿元与102.49亿元(调整前为145.08亿元、152.10亿元与154.78亿元),EPS为0.66元、0.68元和0.69元,对应当前股价的PE为9.9、9.6和9.5倍,维持“增持”评级。

中国交建

中国交建:“五商中交”战略持续推进,金融创新助力全产业链服务

中国交建 601800

研究机构：银河证券 分析师：周松

投资要点:

事件:公司公告2015年年报和2016年第一季度报告。

业绩持续增长,发展稳中向好。公司2015年实现营业收入4044.20亿元,同比增长10.29%,归属上市公司股东净利润156.96亿元,同比增长13.02%;主要受益于基建稳投资、交运投资高位运行、城镇化持续推进。2015年度基建建设业务实现营业收入3441.94亿元,占年度营业收入的85.11%,同比增长15.80%。2015年度累计新签合同6503.15亿元,同比增长6.89%;其中海外新签合同1562.96亿元,占比23.88%。

截至2015年12月31日,在执行未完工合同金额为8672.98亿元,同比增长5.99%。2016年Q1公司实现营业收入825.74亿元,同比增长11.06%;归属上市公司股东净利润23.06亿元,同比增长17.61%;新签合同1078.84亿元,同比增长2.19%。

盈利能力持续提升,期间费用率略有上升,现金流大幅好转。公司2015年度综合毛利率为15.20%,同比增加1.59pct;净利率增加0.15pct 至3.90%。期间费用率有所上升,2015年度同比增加0.7pct 至7.66%,其中管理费用占营业收入百分比增加0.76pct,主要和人力成本增加和研发费用增加有关。2015年度研发费用支出72.65亿元,同比增加118.56%。2015年度收现比、付现比分别为0.92/0.72,同比分别下降2.12pct/4.56pct。经营性净现金流从2014年度的44.04亿元大幅增加至2015年度的319.11亿元。

公司收入逐季稳健增长,三季度所得税的增加使得归母净利润同比下滑。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入743.53亿元、1019.58亿元、1035.23亿元、1245.87亿元,分别同比增长20.07%、5.50%、10.27%和9.07%,分别实现归母净利润19.60亿元、45.63亿元、35.34亿元、56.40亿元,同比增长7.63%、14.37%、-10.64%和36.80%。第三季度归母净利润同比有所下降,主要是由于所得税的大幅增加。

顺利发行优先股,推进“五商中交”战略部署。“五商中交”即立足公司既有业务、市场、资源的优化再造,将公司打造成全球知名的工程承包商、城市综合体开发商、特色房地产商、基础设施综合投资商、海洋重型装备与港口机械制造及系统集成总承包商。2015年公司共发行1.45亿股优先股,采取向合格投资者非公开发行的方式募集145亿元资金,用于基础设施投资项目、补充重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金。此次募集资金有利于推进“五商中交”战略部署,加快业务结构调整与升级,稳步提升公司经营效益。

并购拓展业务范围,有序推进国际化发展。2015年公司全资子公司中交国际收购澳大利亚工程公司John Holland Group Pty Ltd,进入澳洲、新西兰市场,有序推进公司国际化发展。John Holland 在公路、铁路、隧道和供水基础设施方面,尤其是运输服务方面具有极强的竞争力,此次收购有助于公司获得在水务和铁路的建设及运营方面的专业补充,提升战略价值。2015年,John Holland 公司贡献新签合同额达18.98亿美元。

金融创新助力全产业链服务。2015年公司组建金融管理部,先后成立了财务公司、租赁公司、基金公司、资产公司,完成主要金融平台的 搭建引入招商银行、全国社保基金、平安银行等外部资金,先后成立了北京中交招银城市轨道交通一期投资基金(承诺出资150亿元)、北京中交壹期股权投资基金(承诺出资150亿元)、广州南沙中交股权投资基金(承诺出资100亿元),进一步拓宽投融资渠道,助力公司整合全产业链资源,提升资本运作能力。

风险提示:宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS 分别为1.07/1.15/1.20元。给予公司2016年13-15倍PE,对应目标价14.0-16.0元,维持“推荐”评级。

杭电股份

杭电股份:看好公司未来发展

公司产品结构不断优化丰富,目前拥有产品包括电力电缆、导线、民用线三大系列,且都具备规模化生产能力。电力电缆涵盖220kV、110kV高压超高压交联电力电缆,66kV、35kV及以下中低压交联电力电缆,轨道交通电缆、风电电缆、矿用电缆等特种电缆。导线产品具体包括钢芯铝绞线、铝合金导线、铝包钢导线等品种。民用线产品质量多年来一直得到浙江区域市场认可,销售市场逐步向省外延伸。