中信国安

中信国安:营收较快增长 业绩逐步兑现

中信国安 000839

研究机构：申万宏源 分析师：顾海波

公司发布2016年第一季度报告,实现营业收入8.29亿元,同比增长41.23%;实现营业利润9724.79万元,同比增长14.6%;实现归属于上市公司股东的净利润8702.55万元,同比增长0.31%;实现扣非净利润8419.41万元,同比增长424.37%。业绩基本符合预期。

营收较快增长,业绩逐步兑现。由于子公司销售增长较快,公司营业收入同比增长41.23%,营业成本同比增长34.13%,营业利润增速显著低于营收增速主要由于营业税金及附加同比增长59.88%、投资收益减少44.83%、新增计提减值损失234.98万元所致。财务费用减少46.97%,系银行存款减少所致。净利润同比仅增加0.31%,因为所得税费用大幅增加,平均税率由上年同期1.6%增加到9.9%。扣非净利润同比增长424.37%,表明前期布局的业务,业绩已经逐步兑现。

依靠广电5000万用户资源,打造智慧社区平台。公司依托资本运作、用户聚合、收购兼并的三大平台,跨区域参股省级广电平台,目前覆盖超过5000万的家庭用户规模,独具天然流量资源。公司创新使用DVB+OTT模式,以客厅电视为入口,打造智慧社区平台,提供健康养老、社区金融、市政服务以及便民服务。同时,参股奇虎360,依靠360在网络安全等领域的技术优势,可以为用户提供更多增值服务。我们认为,以电视网络途径接收视频信息的人群主要集中在中老年人,为目前社会年龄结构中比例较高人群,对健康、养生、新闻信息有着特定的需求,客户粘性较大,智慧社区的稳定运营,必然可以带来稳定的变现值,强劲支撑公司的业绩。

跨领域多元布局,公司外延预期依旧强烈。2015年公司积极开展资本运作,转让子公司青海中信国安科技发展有限公司剩余股权;增资天津国安盟固利新材料科技有限公司,并收购盟固利动力科技公司100%股权,积极发展新能源新材料业务;认购匯智控股有限公司4.23%股权,可提升公司精准广告和大数据挖掘的水平;投资设立国安睿博投资并购基金等。

我们认为,公司未来将打造以广电运营为核心,多领域多业务协同融合发展的业务格局,适应社会产业需求,维持公司的竞争力。2015年底,公司投资的有线电视合营公司共计实现营业收入64.45亿元,实现净利润11.59亿元,公司权益利润2.83亿元。公司的动力电池产品已广泛应用于国内新能源商用车领域,搭载MGL动力电池产品的运营车辆已超过11000辆,总运营里程已超过6亿公里。2016年及未来几年,公司大概率将并购更多广电资源,发展新兴产业,外延预期强烈。

维持“买入”评级,维持预测16/17/18年净利润为7.17/9.49/10.71亿元,对应预测PE46/35/31倍。

海信电器

海信电器:短期主业稳定增长 中长期内容提升估值空间

海信电器 600060

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨

面板价格对公司业绩影响存滞后性。今年上半年32寸高清面板均价为53美元,同比下降36%,第二季度同比下降40%,7月55寸以下中小尺寸面板价格环比6月上涨3-5美元不等,价格上升原因是整机企业为赛事营销提前备货,下半年持续上涨可能性较小,由于公司已经积极备货,面板价格对公司成本影响存在两到三个月滞后性,一季度面板价格同比大幅下降,对公司成本的影响更多的体现在二季度的经营层面。预计上半年公司收入下滑幅度和一季度基本持平,利润增长继续保持10%左右。

行业销量回暖,屏幕尺寸提升带动线下单价提高。据奥维咨询统计,2016年1-5月份我国彩电市场线下销量1441万台,同比增长9%,销售额502.5万台,同比增长16.8%;线上零售量641.2万台,同比增长64.2%,销售额167.4亿元,同比增长47.4%;线上+线下合计销量为2082.2万台,同比增长21.6%,销售额669.8亿元,同比增长23.1%;线上销售均价为2610元/台,同比下降297.5元/台,线下均价3487元/台,同比增长232元/台。线下渠道平均售价上升的主要原因是销售尺寸结构变化, 2016年前5月32寸销售占比为19.5%,同比下降7.1个百分点,销售结构改善将有利于行业整体盈利能力提升。

公司注重技术、新品研发和投入是公司保持盈利的关键。2015年公司净利润率5.09%,同期其他平板电视企业亏损或者保持微利,2016年一季度净利润率上升到7.09%,公司在平板电视竞争激烈的背景下保持盈利的关键在于长期注重对技术和新品的研发和投入,2015年研发投入占公司当年营业收入比例为3.8%,在国内四家主要平板电视企业中占比最高。

公司主力型号为40-50个,基本每年更新一遍,平板行业新品毛利率相对较高,公司新品更新快、管理效率持续提升,从而保持相对较高盈利能力。

与市场不同的看法:估值仅为硬件价值,股价催化需等风来。根据wind 一致预期,2016年公司每股收益1.27元,对应市盈率仅为13.4倍,公司历史平均市盈率为13-14倍之间。虽然部分投资者认为,乐视等互联网电视的崛起,将对传统平板电视行业的销量、单价产生巨大冲击,行业估值长期下行,但是我们认为互联网电视对传统企业销量和单价冲击的最高峰已经过去,并且逐步给行业引入新的商业模式,包括内容、游戏运营等等,未来估值向上的可能性更大。公司目前注册用户2000万个,其中活跃用户800万,在内容端,公司和爱奇艺等付费视频网站联合进行促销,采取销售+赠送一年服务费的销售模式,主要目的在于增加用户量;广告端公司除了此次欧洲杯事件营销外,主要收入来源为贴片广告,公司分成约为20%-30%,针对开关机广告公司态度相对谨慎。

盈利预测与评级。我们下调2017-2018年盈利预测每股0.03元、0.08元,2016年-2018年的每股收益分别为1.28元、1.37元和1.45元,以7月11日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为14倍、13倍和12倍,维持公司“增持”投资评级。