华谊兄弟：预告2016年上半年盈利下降，但下半年待推影视项目强劲

类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 

最新事件

华谊兄弟业绩预告显示，2016年上半年净利润为人民币2.519亿-3.779亿元，较去年同期的人民币5.039亿元下降25-50%。

潜在影响

（1）2016年上半年盈利下降主要归因于《天将雄师》（票房人民币7.44亿元）等高票房电影使得去年比较基数较高。今年的重磅作品预计将在下半年上映。公司投拍的《魔兽》创造了人民币14.7亿票房收入，但全球发行导致收入确认周期较长，使得该片并未对2016年上半年收入产生贡献。我们认为票房收入下滑还受到中国总体票房收入增速放缓的影响。

（2）非经常性损益净额从去年上半年的人民币3.025亿元降至2.31亿元，主要归因于其子公司超凡网络上市带来的投资收益在去年上半年确认。

（3）管理层表示，公司业务发展良好：更多国产电影于下半年上映，包括《摇滚藏獒》、《罗曼蒂克消亡史》、《我叫李雪莲》以及网络大电影《山炮进城》。

几部与STX娱乐公司合作的电影预计将在美国上映。电视剧《幻城》将于7月份在各电视台开播，基于幻城IP的手游也将随电视剧一同发布。

估值

我们将2016-20年每股盈利预测下调了3.6-5.1%以计入下调后的电影业务收入和投资收益假设。我们将12个月目标价格下调3.3%至人民币14.06元，仍基于18倍市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币1.06元（原为1.10元）并以8%的行业股权成本贴现回2016年计算得出。维持中性评级。

主要风险

电影业务收入高于/低于预期。

昆仑万维：主动转型谋发展，打造多元娱乐集团

类别：公司 研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳

2015年1-12月，公司实现营业收入17.89亿元，同比下降7.50%；实现营业利润4.03亿元，同比上升24.43%；实现归属于母公司的净利润4.05亿元，同比上升24.18%；基本每股收益0.37元。拟向全体股东每10股派发现金红利1.05元（含税）。

主动转型致使业绩放缓：公司在报告期内对网页游戏和客户端游戏业务进行了主动的缩减，转而将重心在手机游戏方面。页游与端游收入同比分别下降50.74%和46.64%，手游收入则上升9.09%，达到14.66亿元，占主营业务收入的比重上升到了81.94%，受此影响公司营收同比小幅下滑。公司毛利率为60.95%，同比下降8.12个百分点，主要是手机游戏业务的毛利率水平有所下降。公司对外投资活动较为活跃，未来有望为公司带来一定的投资收益。

设立影视事业部，布局影游联动：公司已设立了影视事业部，通过和大宇集团的合作获得了《轩辕剑》《仙剑》等顶级IP的改编权，公司的IP矩阵规模有所扩大，公司储备了《愤怒的小鸟：王牌战机》、《脱骨香》和《轩辕剑汉之云》等重点影游联动项目。其中《愤怒的小鸟》大电影即将上线，公司有望通过该项目取得在影游联动环节的第一次成功实践。

公司正逐步将游戏研发和发行业务向上下游打通，与影视业务结合进行影游联动，为收入增长提供新的动力。

多元化布局，打造互联网综合平台：公司对外投资动作连连，先后投资参股趣分期、随手科技、Lendinvest、银客、洋钱罐等互联网金融企业，正式布局互联网金融服务。投资映客切入视频直播平台，投资Opera，打开切入移动网络的新通道，投资社交平台Grindr，切入另类社交打开新思路。此外公司还代理了大量优质游戏，其中代理的《部落冲突：皇室战争》有望为公司带来意外之喜。通过多元化投资布局，公司有望通过资源整合，进一步增强自身实力，带动各领域快速发展。

盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.49元、0.57元和0.68元，按照其2016年4月8日收盘价32.39元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为65.74倍、56.42倍和47.63倍，考虑到公司正积极进行产业扩张，业绩有望在1-2年内取得爆发式增长。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（1）手机游戏业务收入不及预期；（2）收购扩张不及预期。