张家界

张家界:一季度景区客流延续高增长 外延项目全速推进

张家界 000430

研究机构：中银国际证券 分析师：旷实

事件:

4月21日,张家界(000430.CH/人民币11.61,买入)发布2016年一季报,报告期内,公司实现营业收入9,086亿元,同比增长35.28%;归属于上市公司股东的净利润194万元,同比增长142.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润206万元,同比增长143.39%。

点评:

1、1季度张家界旅游市场延续了2015年的火爆态势,旗下主要景区的客流和收入均呈现快速增长。其中环保客运购票人数53.4万人,同比增长37%,营收2,639万元,同比增长33%,;宝峰湖购票人数12.9万人,同比增长75%,营收1,015万元,同比增长136%;十里画廊接待购票人数15.32万人,同比增长30%,营收518万元,同比下降3.96%;杨家界索道购票人数28.98万人,同比增长56%,营收1,518万元,同比增长19%;张家界中旅接待游客2.3万人,同比增长49%,营收3,502万元,同比增长49%;张国际酒店实现营收360.96万元,同比增长17%。由于张家界景区1-2月实行淡季票价,因此人数增长与营业收入增长存在一定差异。考虑到1季度为传统旅游淡季,建议密切关注2季度、3季度旺季的客流情况。

2、毛利率提升,期间费用率下降,盈利持续优化。1季度公司毛利率提升4.19个百分点,销售费用率减少2.71个百分点,管理费用率减少3.89个百分点,财务费用率减少1.76个百分点,使得净利率增加9.46个百分点,达到2.33%,扭转了一直以来每年1季度亏损的状况。

3、投资建议:公司受益于张家界大旅游环境的火爆,一季度客流和收入均获得较快增长,今年2月初天子山索道投入运营后可能会对杨家界索道产生一定分流。公司3月份发布定增预案,拟融资12亿元投资拟投资建设大庸古城项目(目前已获得湖南省国资委批复),将填补张家界人文休闲类旅游产品的空白,也显示了公司推动外延式拓展的坚定决心。若考虑此次增发所增加的股本,2016-2018年备考每股收益为0.31、0.36、0.40元(出于谨慎性原则,暂不考虑18年新项目营业所贡献的盈利),当前股价对应的市盈率为37、32、29倍,维持买入评级。

云南旅游

云南旅游:业绩符合预期 国企改革有望加快推进

云南旅游 002059

研究机构：华鑫证券 分析师：万蓉

近日公司公布2015年全年业绩,15年公司实现营业总收入14.26亿元,同比增长51.52%,归属上市公司股东净利润8345.5万元,同比增长28.35%,扣除非经常性损益的净利润为7886.1万元,同比增长54.53%。

多板块发展平稳:虽然宏观经济有一定的下行压力,但作为云南省为数不多的综合性旅游上市公司,其品牌效应明显, 旅游地产实现营业收入2.55亿元,同比增长23.35%,净利润同比增长25.62%至4031万元;公司旅游景区、旅游交通、会议酒店和旅行社业务发展较为平稳,营业收入分别同比增长-0.36%、-7.77%%、-5.3%和4.14%,分别贡献净利润79万元、3375万元、-1万元和38万元。

合并报表带动公司业绩:受江南园林有限公司从2014年12月才开始纳入合并影响,本期园林、园艺板块营业收入大幅提升,同比增长404.49%至5.78亿元,占公司当期营业收入的40.5%,由于营业成本同比增长337.2%,导致公司园林、园艺板块毛利率较上年同期增长11.41个百分点,有效推动公司当期业绩快速增长。但受宏观经济下行压力影响,公司16年一季度园区物业经营、园林园艺工程等相关业务业绩下滑,从而导致一季度公司实现净利润亏损较前期有所增加,16年1-3月公司预计实现归属于上市公司股东净利润为-1300万元至-1160万元。

期间费用率控制良好:公司期间费用率保持下降趋势,15年期间费用率较14年下降2.42个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降1.57和2.02个百分点,财务费用率受公司发行3年债券导致其费率上升1.17个百分点。良好的期间费用率控制为公司未来业绩奠定了基础。

公司谋求转型升级:背靠拥有丰富资源的大股东世博集团, 公司正谋求转型升级,15年12月公司发布非公开预案,世博旅游集团以旅游文化公司100%股权认购金额2.75亿元,世博广告以1.3亿元现金参与非公开,非公开募集资金总额13.7亿元,用于“昆明故事”演艺文化项目、婚庆产业公司(“欢喜谷”项目)、世博生态城鸣凤邻里项目和补充流动资金,这为推动公司转型升级奠定了基础。

投资建议:公司作为云南旅游资源整合的主要上市平台,未来通过国企改革及大股东有望通过其加大资源整合力度,预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元,对应PE分别为57X、44X和35X,我们首次给予“推荐”评级。

风险提示:募投项目进度低于预期,转型升级低于预期及其他不可抗力因素等。