15 年年报：太阳能复苏不敌玻璃下滑，业绩负增长。全年收入同比增长5.48%，较15H1 相比有所加速，业绩同降28%。分业务看，太阳能收入约15.8 亿元，同比增43.7%，主要是需求复苏销量大增56%；净利润8258 万元，同比增44.0%，成为主要增长点；平板玻璃收入同降0.93%，工程玻璃同降3.4%，主要是下游地产复苏需求尚未传导过来。毛利率同降2.82 个百分点，主要仍是产品均价较同期有所下降(2015年5mm 浮法玻璃均价60.7 元，同降8%)；期间费率提升1.07 个百分点，最终实现归属净利润6.25 亿元，业绩同降28%；其中扣非业绩3亿元，同降31%；非经常性损益来自于：2.9 亿元投资收益主要是出售宜昌观点和金刚玻璃股权；1.2 亿元营业外收入主要是政府补助。

玻璃业务弹性较弱。我们判断2016 年玻璃行业受地产回暖传导会有一定需求弹性，但是边际供需驱动的价格上涨动力或不足，主要原因仍在于供给端较大冲击，在建线占比10.8%，冷修未复产占比也较高。

期待超薄电子弹性进一步释放。目前公司拥有三条超薄产线，其中河北视窗2015 年实现净利润3000 万元，宜昌光电(公司持股44%)产线已经成功量产厚度为0.55mm、0.4mm、0.33mm、0.20mm 超薄玻璃；清远高铝玻璃生产线正在调试中；期待未来2 年能有弹性释放。

产业链延伸更上层楼。公司在进一步完善光伏业务产业链至终端电站业务。目前公司已在吴江、东莞、咸宁、成都等地区建成光伏发电项目，光伏发电装机总量已近80MW(公司自有屋顶发电项目)；公司规划的340mw 发电站项目陆续在16-17 年建成，期待后续释放弹性。

天然气降价带来成本改善可期。公司玻璃生产燃料全部为天然气，其占比公司成本40%，根据估算，天然气降价5 毛钱可带来约2 亿元成本改善。预计16/17 年EPS 为0.437 元、0.535 元，对应PE 为25 倍、20 倍。(长江证券)

金晶科技：产品结构调整见成效 老牌劲旅焕发新光彩

事件描述

2015 年度报告：全年实现营业收入 33.3 亿，同比下降 7.2%；归属净利润2800 万元，同比增加 114%；折 EPS0.02 元。Q4 实现营业收 9.1 亿，同比下降 10.3%；归属净利润 1.3 亿元，同比增加 162%。

2016 一季度报告：Q1 实现营业收入 8.1 亿，同比增加 9.4%；实现归属净利润 746 万元，同比增加 115.8%，折 EPS0.01 元。

事件评论

产品结构调整以及政府补贴增加使得全年扭亏。全年实现玻璃销量3980 万重箱，同增 5.3%；纯碱销量 119 万吨，同降 2.5%。营收同降7.2%，主要因为价格下跌所致。分产品看技术玻璃营收下滑明显同降30%，深加工玻璃则同增 55%，浮法玻璃同增 16%。全年毛利率较去年同期提高 3.4 个百分点至 16.9%。毛利率提高主要源于公司积极调整玻璃产品结构，加大高附加值的汽车玻璃、深加工玻璃的生产销售。但纯碱业务因成本增加较多毛利率大幅下滑 18 个百分点。 期间费率提高 2.6 个百分点至 18.6%，分拆看管理费率提高 2.3 个 pct，主要因为人工费、咨询费等增加； 销售费率提高 0.5 个 pct 主要因为人工成本等增加；财务费率基本持平。因存货跌价损失减少，资产减值损失下降1000 万元。本期联营企业利润增加使得投资收益扭亏；本期收到政府补助 1.38 亿，较去年大幅增加。最终实现归属净利润同增 114%。

全年业绩好转 Q4 是关键。Q4 营收虽然下滑 10%，但营业成本同降32%，导致毛利率较去年大幅提高 25 个百分点。而政府补贴中大部分也都在 Q4 确认。最终 Q4 实现归属净利同增 162%。