国企改革有序推进,融资功能恢复后或有大作为。1)通过对西南药业、桐君阁的资产重组,消除关联交易后融资功能恢复,或推动国企改革进展。西南药业、桐君阁重组工作均已完成,两家控股子公司的壳资源整合后彻底解决了三家上市公司之间的关联交易和同业竞争问题,也消除了上市公司再融资障碍;2)通过处置所得现金减轻债务负担、哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上,通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,预计将大幅降低公司财务费用超过1亿元;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP 认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,预计2016年销售收入近10亿元;4)积极布局大健康领域。

盈利预测及评级:我们预测2016-2018年每股收益为2.50元、0.63元、0.78元,对应市盈率为7倍、29倍、24倍。如不考虑桐君阁投资收益对2016年业绩影响,我们预计2016年EPS 约为0.30元,对应市盈率为62倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置进展顺利,巨额土地回笼资金降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革规划。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。

风险提示:国企改革进展或低于预期,产品销售或低于预期。

重庆百货

重庆百货:国企体制期待进一步的改革创新

重庆百货 600729

研究机构：国联证券 分析师：钱建

投资要点:

摘要一

公司今年关店与商品处理损失会显著降低,从而公司利润水平会有一定增长

摘要二

公司以挂牌价成功摘牌重庆商社汽车贸易有限公司等5家公司100%股权后,集团层面的国企改革业已结束,未来体制创新有赖于政府进一步的政策创新。

风险提示

宏观经济风险;市场竞争风险;跨区经营风险;跨行业经营风险;体制创新风险

重庆水务

重庆水务:年报业绩高于预期 德润入主提高企业活力

重庆水务 601158

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁

事件:

公司2015年营收44.88亿元,归母净利润15.52亿元,分别同比增长8.50%和7.00%,EPS为0.32元。

投资要点:

年报业绩高于预期,主要系二次供水安装业务大幅增长。公司2015年实现营业收入44.88亿元,同比增长8.50%;归母净利润15.52亿元,同比增长7.00%。其中自来水销售营收9.84亿元,增幅4.30%;污水处理营收22.48亿元,增幅4.69%;工程施工营收5.35亿元,增幅9.71%;其他营收0.63亿元,减少11.20%。非主营业务营收6.58亿元,增幅35.07%,系公司所属自来水企业新增二次供水安装业务较多所致。

报告期内,销售费用增长31%(4466万元)主要由于自来水企业户表改造导致。财务费用较14年增加40%(1734万)主要来自两方面:1.汇兑损失3988万元,较上年汇兑收入7888万元减少了1.18亿;2.到期兑付17亿企业债券导致利息支出减少6,080万元。影响了归属于上市公司股东的净利润。

重庆市国企改革深化,德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。重庆钢铁和信达资产分别持有德润子公司重庆三峰18.5%和9.3%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高重水企业活力。