非核心资产正有序剥离,地产剥离是大概率事件,将是重磅利好。15年非核心资产有序剥离,12月速度加快,业务庞杂的局面已得到改善。地产业务15年拖累总体业绩,2015年地产收入大幅下滑,预计2016年将继续收缩,估计15年地产财务费用0.5-0.6亿,16年难以下降,地产业务可能持续亏损。若能顺利剥离,预计减亏对应2016年EPS0.05-0.1元。

16年猪价大涨,养殖业绩弹性较高。估计2H15开始养殖业务盈利明显好转,2016年向上弹性很高,有望从大幅亏损到实现盈利。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力,但波动小于养殖业务,我们判断2016年肉类加工毛利率不会跌回2011年的低位,可维持盈利状态。

我们维持15年净利预测,考虑到猪价上涨养殖业务弹性较高,我们上调2016年净利预测11%,预计2015-16年净利同比+5%、+36%,实现每股收益0.66、0.90元。若地产业务能顺利剥离,16年EPS将达到0.95-1.0元。按照白酒业务2016年24-27倍PE,合理价值120-130亿,再加总其它各项业务的投资价值,12个月目标市值170-180亿,目标价30-32元,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示。名酒加大100元以下价格带的市场拓展力度。地产业务剥离进度低于预期。

　　洋河股份公司跟踪报告:全国化战略步步为营引领行业

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：闻宏伟,孔梦遥 日期：2016-03-15

投资收益致15年业绩超预期。根据公司近期披露的业绩快报显示,2015年洋河股份（002304）实现营业总收入160.46亿元,同比增长9.36%;归属于上市公司股东净利润53.74亿元,同比增长19.22%;基本每股收益3.57元,同比增长19.4%。公司净利润超预期主要得益于本期收到部分股权投资收益所致,扣除投资收益后,我们预计公司归母净利润仍有接近两位数的增长。2012年以来,公司最低投资收益为2013年的0.51亿元,我们预计2015年投资收益接近4亿元,今后投资收益也将继续为公司贡献稳定的业绩。

中、低价位白酒极低的集中度意味着公司的成长空间依然巨大。白酒行业整体规模未来可能出现萎缩,但是行业集中度特别是中、低价位产品集中度极低(洋河全国销量最大市占率不足3%),散装酒和小品牌酒在各地特别是经济欠发达地区占比仍然较高。2013年以来白酒行业已经深度调整三年有余,产能过剩问题日益突出,品牌、资金、环保等多方面因素导致大量中小企业经营压力上升甚至退出行业。另一方面随着白酒消费升级,“少喝酒、喝好酒(大品牌酒)”的理念日渐成熟。供需两方面都为优质企业创造了巨大的成长空间。

公司不但在省内地位稳固而且外延扩张成效显著。公司未来在省外仍将采取聚焦策略,力求以点连线,以线成面。2015年“新江苏市场”进一步上升到290家,在河南、山东和安徽等几个10亿级别市场表现稳定,省内外销售占比约为6:4,无论从占比、总额还是持续性来看,公司在省外市场已经探索出比较成熟的扩张模式,开创国内同类企业先河。我们多次指出,在宏观经济下行、行业挤压增长的大环境下,依然使用“产品、品牌、渠道”三力模型分析企业经营前景已经落伍,以“人”为核心,“三力”为基础的金字塔模型更为适用。洋河已建立良好的体制机制保障,团队优秀且动力充足,并与股东利益高度一致,有力保障了公司逆势大发展。