公司会下调定增价格吗?我们认为公司是国企,如下调定增价格存有国有资产流失的嫌疑,另外公司的定增项目已经顺利通过了市政府、省政府的审批,重新再走一遍流程概率不大。并且现在的股价25.4元,高于定增价格23.3元近9%,参与定增的机构或个人买入意味着盈利。综合现实的条件以及现有的价格,我们认为公司不大可能下调定增价格。

公司产品能否实现正增长?我们认为,五粮液经销商经历了2013-2015年几年的亏损之后,现在留下来的经销商都是优质经销商,经销商流失的风险已经充分的暴露。2015年公司的经销商群体目前20%-25%能够实现小幅盈利,近50%处于盈亏平衡线,剩余的25%-30%处于亏损状态。我们认为,大的经销商由于享受各种费用的支持,总体不亏钱。2016年公司将加大市场费用的投入,经销商盈利情况预估将实现好转。公司产品自今年三季度之后,就已经扭转了下滑的趋势(利空已经充分的释放),最新渠道调研了解到,2016年1-2月份产品销售额增长突破了10%以上,大多经销商库存维持在1.5-2.5个月的水平,预估今年一季度收入增速也将保持在10%以上,利润增速将达到15%左右。目前高端白酒在持续复苏,公司有望享受行业的复苏实现增长。

短期CPI超预期,具备强势定价权的中高端白酒受益明显。在食品价格大幅上涨带动下,2月CPI时隔一年半后涨幅首次突破2%,超出市场预期。基于白酒行业整体的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升对其盈利水平影响程度小、以及中高端白酒可通过提价转嫁成本端压力的三大天然优势,我们认为白酒特别是高端白酒(茅台、五粮液)是绝佳的抗通胀的品种。出于抗通胀的考虑,渠道环节增加囤货意愿将拉升购买量。我们认为短期CPI的持续上升,将成为推荐五粮液的一大重要催化剂。详细逻辑参照《高端白酒行业专题研究:中秋行情冷热参半,重点关注三大指标》和《为什么说通胀抬头是白酒投资的先导指标?》。

滞涨品种,业绩有望强劲反转,春糖在即,重申“买入”。目前来看,白酒板块估值总体偏低,PE估值对应2016年也仅14.7倍,考虑到其今年处于转折期,员工持股定增完成将激活企业动力,Q1预期逐渐升温并且糖酒会期间预估有利多消息释放,我们认为估值应提升。预计16-17年EPS1.73、1.92元。目标价31.1元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级,收购并购落地将成为股价上涨的超预期因素。

泸州老窖（000568）华东市场调研心得:价格管控符合预期,费用执行落地,产品后劲足,重申“买入”

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-02-29

导读:我们认为,公司产品在未来能否实现较好的增长主要取决去公司在销售和管理方面的改革是否准确和执行到位。2015年是公司这轮调整的元年,调整项目包括成立国窖1573专营公司、砍条形码、控货保价之类的,这些举措也得到了广泛人士的一致好评。然而,调整方向是否正确,是否确实能够较好、较快的提高公司的盈利能力尚存疑惑。为此,我们在华东区域组织调研了国窖1573、特曲、窖龄酒、博大产品的近十名经销商的调研。

核心观点:我们认为,公司产品力在行业内认可度高,比较欠缺的是营销和管理,2015年公司在营销和管控方面做了系列的改革。结合一线调研,我们认为现在的专营公司的运作模式更加符合市场的发展,公司对价格、库存等终端数据的管控明显在加强;渠道费用下沉至终端环节,品牌形象在提升;经销商利益有保障,积极性大增。总体而言,市场对公司2015年的系列改革反映正面,士气高涨。