2)中登新规影响有限。中登修订质押式回购业务指引，质押率整体下调，评级越低的下调幅度越大，而企业债仍不能新增入库。15年11月以来大部分质押券折算率已经下调至新标准下的水平，如目前AA/AA债券折算率均值已由0.75降至0.54，进一步下调的空间不大，下调造成的市场影响有限，但中登调整质押率灵活性进一步提高，需加强流动性管理，防范欠库风险。

3)关注弘燃气信用风险。13弘燃气发行人披露其存在贷款逾期等负面事项并申请债券停牌，弘燃气主营燃气供应，经营较稳定，但资金链紧张，且或有债务负担较重。收费权及子公司股权均已质押，且因关联公司违约，股东股权已被冻结。债券信用风险大增，关注后续外部救助进展。

4)公司债控杠杆延续。中登持续下调质押率，既是出于降低其自身作为中央对手方的违约风险，也是为了防范交易所债市杠杆风险。监管层对于公司债杠杆持续关注，中登新规虽短期影响有限，但长期来看控杠杆仍会延续，不排除继续加大下调力度，杠杆管理难度加大，低等级公司债加杠杆性价比降低。

中登新规影响有限，转债谨慎博弈——海通可转债周报

专题：今年以来个券表现回顾

今年以来转债下跌，仍有抗跌性。今年以来转债指数下跌10.9%，而上证综指、中小板和创业板指跌幅在15%~18%之间，转债市场相对于权益市场表现出抗跌性。从行业来看，医药行业的九州转债和以岭EB、商业贸易行业的国贸转债表现较好；从概念板块来看，特斯拉概念的汽模转债、锂电池概念的顺昌转债表现较好。从个券来看，今年以来个券6涨14跌，老券新券表现分化。

老券全线下跌，歌尔和国资跌幅相对较小。受1月股市大跌和15年价格刚性影响较大，老券全线下跌。其中宝钢、电气和清控领跌、跌幅在17%~21%，格力、航信和国盛跌幅在10%~14%，天集跌幅在4%~8%，歌尔和国资跌幅在4%~5%。

新券涨多跌少，顺昌、国贸和汽模表现亮眼。比较新券上市以来的表现，顺昌、国贸和汽模转债领涨，上市以来分别上涨19%、12%和9%，以岭和九州涨幅在4%~5%，广汽微涨。但上涨个券弹性均不及正股。江南和辉丰转债受股东减持影响较大，分别下跌10%和4.6%；蓝标转债下跌4.6%，三一和白云转债微跌。

估值逐渐回归。16年1月股市下跌，转债估值大幅调整，随后市场估值在震荡中趋于回落。6月末以来，市场加权转股溢价率在45%-50%左右，估值依旧偏高，但股性债性显现，价格分布在95-155元区间，转股溢价率在0%~110%之间。

新老券债性股性更加分化。年初至今，随着老券价格大幅调整，纯债溢价率大幅下滑，债性个券(如国资EB、国盛EB、航信转债)的债性更加明显，到期收益率由负转正。新券自上市以来股性债性同样明显分化，如蓝标转债由混合券转为债性券，而顺昌、汽模、广汽、以岭等的股性越发突出。

随着转债市场的扩容，未来股性债性分化或持续。当前已获批文或核准的转债/交换债总额约207亿元，待批复或已公布预案的个券共计520多亿元。我们预计后续银行转债还有供给，溢价率有望回落，存量转债的股性和债性有望继续分化。

上周转债继续上涨

转债连续三周上涨。上周上证综指上涨1.9%，沪深300上涨1.21%，中小板指数上涨1.63%，创业板指上涨1.26%。中证转债指数上涨1.18%，连续三周上涨。

个券多数上涨。上周仅海印、歌尔和天集EB小幅下跌，跌幅在0.4%以内。而顺昌转债大涨8.1%，国贸转债和以岭EB涨幅在2.5%~3%之间，其次为电气、格力转债等涨幅在1%~2%，蓝标转债、国盛EB等涨幅在1%以内。上周正股广汽集团跌幅最大(5.1%)，主因周四2100万股大宗减持的影响下广汽集团周五跌停。

转债市场策略：中登新规影响有限，转债谨慎博弈