全球避险情绪进一步发酵。美国非农就业好于预期，但国债收益率依然下行；继瑞士、瑞典、日本、德国、丹麦、奥地利后，荷兰10年期国债收益率也跌至负利率区间，全球负收益率债券规模超过13万亿美元，反映避险情绪下资金对安全资产的追逐。英国脱欧引发欧洲不确定性在增加，欧洲银行业面临股价大幅下跌，英国大量地产基金暂停赎回，避险情绪或进一步发酵。

避险时代，利率债仍有空间。16年下半年，受制于去杠杆和去产能，制造业和房地产投资对我国经济的支撑或进一步走弱，基建独木难支。美元升值，需求下滑，油价或较难大幅上行，短期通胀压力缓解。美国年内加息或落空，有利于改善我国流动性环境。海外避险情绪不断发酵，为债市收益率下行打开空间，我们维持10年国债区间2.6%-3%，10年国开区间3%-3.4%，未来长债利率有望创新低。

公司债控杠杆延续——海通信用债周报

本周专题：敌意收购与信用风险。剖析信用债违约的原因，发现除了经营恶化和业绩下滑等常见因素外，公司治理风险也不可忽略。

1)山水被敌意收购，直接导致债券违约。天瑞抢夺山水控制权过程中，由于融资受阻和触发提前偿还条款等原因，引发违约。

2)万科被敌意收购，面临评级下调压力。战争尚未结束，但股权纷争的负面影响正显现。宝能提出罢免董事后，多家评级机构公告称其信用评级面临下调压力。

3)敌意收购对债务偿还的负面影响。股权争夺过程中，因未来控制权的不确定性、反收购成本、融资受限等原因，信用风险会有所上升。收购完成后，由于经营和财务的稳定性受到影响，加上交接可能受阻和管理层信用风格的转变，短期内将面临信用风险上升。

4)容易受到敌意收购的公司治理特征。股权分散、市值小、流通股占比高、公司拥有强大的资源、公司章程中缺少反收购条约等。

一周市场回顾：净供给略减，收益率整体下行。一级市场净供给635亿元，相比于前一周略有下降。AAA和AA等级的占比大幅上升，信用资质变好。从行业来看，房地产业占比最高。在发行的114只主要品种信用债中仅有7只城投债，占比较低。二级市场交投热情回升，收益率整体下行。1年期品种收益率下行9-19BP；3年期品种收益率下行9-13BP；5年期品种收益率下行7-13BP；7年期品种收益率下行5-16BP

一周评级调整。上周共公告5项主体评级向上调整行动，共涉及个券54只；共有2项主体评级下调行动，涉及个券13只。本周信用调整事项减少。评级上调的发行人均为产业债发行人，来自农、林、牧、渔业，住宿和餐饮业，金融业，综合和建筑业。各主体评级上调主要是因为通过政府支持或外部再融资补充了营运资金，以及业绩好转提高了获现能力等。评级下调的发行人均来自综合类行业。主要是因为宏观经济整体放缓影响企业盈利和获现能力。

投资策略：公司债控杠杆延续。上周信用债收益率下行，信用利差大幅压缩。AAA级企业债收益率平均下行9BP、AA级企业债收益率平均下行14BP，城投债收益率平均下行12BP。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：

1)债牛王者归来。英国退欧推动全球避险情绪升温，后续仍有诸多不确定性，国债和黄金等避险资产将持续受益。国内基本面来看，地产销量增速持续下滑，制造业投资难有起色，基建独木难支，而通胀风险短期缓解。未来长债利率有望创下新低，为信用利差继续压缩打开空间。