三、定向增发对股市利好的原因分析

　　那么，为何定向增发板块易出强势股呢？易产生投资机会呢？我们认为有以下因素，一是定向增发的价格具有一定的指引作用。定向增发与公开增发一个显著的区别就是，公开增发控股股东很少现金认购，但定向增发控股股东则是现金认购，因此，定向增发价格往往被市场视为产业资本认可的公司价值下限。而目前定向增发的价格确定又利于中小投资者，所以，定向增发价格的确有望成为二级市场的“价格底线”信号。二是定向增发过程也是引进战略投资者的过程，为公司的长期发展打下坚实的基础。现在的定向增发的主要特征就是10个左右的战略投资者成为发行对象，然后承诺锁定一定期限。战略投资者在没有充足的“尽职调查”的前提下是不会轻易成为战略投资者的，也就是说，对于二级市场资金来说，定向增发过程其实也是机构投资者尽职调研的过程，定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果，比如说G鞍钢向鞍钢集团定向增发，然后再用募集来的资金反向收购集团公司的优质钢铁资产，可增厚每股收益，据资料显示，G鞍钢在定向增发后的每股收益有望达到1.03元，而2005年报只不过为0.702元；所以，定向增发的个股也就成为二级市场资金竞相追捧的对象。第三，定向增发也改变了以往增发或配股所带来的股价压力格局，这是因为定向增发有点类似于“私募”，不会增加对二级市场资金需求，更不会改变二级市场存量资金格局。另外，因为定向增发的价格往往较二级市场价格有一定溢价，这也有利于增加二级市场投资者的持股信心。并且，一旦大盘出现波动，往往会使得相关利益方出现护盘动作，因此，有实力的战略投资者自然会产生护盘的冲动。

　　就目前来看，各种形式的定向的增发有助于提升公司内在价值，因此有利于增加二级市场投资者的持股信心，使得其股价持续上涨。目前主要的定向增发形式有以下几种：资产并购型定向增发、财务型定向增发、增发与资产收购相结合、引入“战略投资者”型。下面我们就进行分析。

　　1、资产并购型定向增发。主要通过向特定对象增发股份来收购其所持有的资产，而且多为非现金资产，比如股权、债权、实物等；而该特定对象多为上市公司控股股东或其他关联方。以主营整体上市为目的的定向增发便是该类型的典型代表，一般能有效地解决上市公司与控股股东及关联方的关联交易和同业竞争问题，并通过引入优质资产改善公司的基本面，同时由于集团公司整体上市，提升其市场竞争力。整体上市目前受到市场比较热烈的认同，如鞍钢、太钢公布整体上市方案后股价持续上涨，其理由主要在于：首先，整体上市对业绩的增厚作用。整体上市条件下，鉴于大股东持有股权比例大幅度增加，未来存在更大的获利空间，所以在增发价格上体现出了一定的对原有流通股东比较有利的优惠。如鞍钢定向增发收购资产的PE水平达到7.2倍，超过增发同期市场钢铁平均6.9倍的水平，考虑鞍钢较高的行业地位和拥有铁矿石资源，业绩波动较小，PE水平应超过行业平均水平，则这一定向增发价格将显著增厚公司的业绩水平。其次，减少关联交易与同业竞争的不规范行为，增强公司业务与经营的透明度，减少了控股股东与上市公司的利益冲突，有助于提升公司内在价值。第三，对于部分流通股本较小的公司通过定向增发、整体上市增加了上市公司的市值水平与流动性。

　　2、财务型定向增发。主要体现为通过定向增发实现外资并购或引入战略投资者财务性定向增发其意义是多方面的。首先是有利于上市公司比较便捷地实现增发事项，抓住有利的产业投资时机。如京东方，目前该公司第五代TFT-LCD生产线的上游配套建设正处于非常吃力的时期，导致公司产品成本下降空间有限，如果能够顺利实现面向控股股东的增发，有效地解决公司的上游零部件配套与国产化问题，公司的经营状况将会获得极大的改善。其次，定向增发成为引进战略投资者，实现收购兼并的重要手段，例如华新水泥向第二大股东HOLCIM 定向增发1.6 亿股后，二股东得以成为第一大股东，实现了外资并购。此外，对于一些资本收益率比较稳定而资本需求比较大的行业，如地产、金融等，定向增发由于方便、快捷、成本低，同时容易得到战略投资者认可。

　　3、增发与资产收购相结合。上市公司在获得资金的同时反向收购控股股东优质资产，预计这将是比较普遍的一种增发行为。对于整体上市存在明显的困难，但是控股股东又拥有一定的优质资产，同时控股股东财务又存在一定变现要求的上市公司，这种增发行为由于能够迅速收购集团的优质资产，改善业绩空间或公司持续发展潜力，因此在一定程度上构成对公司发展的利好。但是具体利好程度而言，则要考虑发行价格与资产收购的价格。比如国阳新能拟募集资金收购集团部分煤矿资源，以上市公司目前拥有的资源计算，每吨储量资源价格在8元左右，低于这一价格的收购对上市公司而言将是有利的。

　　4、引入“战略投资者”型。主要以与公司业务相关或互补且持有期比较长的战略投资者作为特定对象增发股份，投资者所获增发的股份持有期一般在3年及3年以上。目前市场上该类型的定向增发大多为引入境外战略投资者，投资者多为行业国际领先者。上市公司通过定向增发引入战略投资者不仅获得后者的资金，更重要的是获得后者所带来的管理经验、先进的技术以及广阔的市场渠道。

　　典型事件：四川长虹6月18日公告称，微软已承诺将作为战略投资者，出资9405万元认购公司1500万股非公开发行股份。此外，四川长虹还将与微软合作MediaGalaxy项目。事件结果：此次定向增发是长虹与微软在资本层面的战略合作，将进一步强化长虹在高新技术领域的领先优势。虽然微软公司认购的1500万股所占股份仅为四川长虹总股本的0.65%，但这或许是微软对四川长虹进行战略投资的一个开始，给公司后续可能的增资计划带来极大的想像空间。4月24日出预案的当天，该股价便收于涨停。6月18日当微软承诺的公告出台，前后三天公司股价连续涨停。