法则2:永远不要为一只股票的内在价值多付一分钱。

在一个合理的市盈率水平购入成长型股票，具有巨大优势。但如果市场已经充分认识到一只股票的成长性，并把市盈率哄抬到一个令人望而生畏的地步时，意味着已经透支了成长性。特别是成长被证伪时，会出现巨大的调整压力。

法则3:寻找那些具有预期业绩增长传闻的股票，但前提是市场中的投资大众愿意在传闻上建立起价格的空中楼阁。

个人或机构都不是冰冷的机器，必然受到贪婪、投机、奢望、恐惧等本能心理反应的驱使。成功的投资者需要具备高深理解力和敏锐洞察力。

值得注意的是，教授所讲的空中楼阁并不是无中生有，这个空中楼阁要有基本面作为支撑，指的是那些未来预期具有极大号召力和想象力的股票。对于大众投资者，教授则建议投资指数基金，因为在长期看，通过主动管理能够跑赢指数的投资者实在少之又少。

tips:假设投资者在1969年初分别以1万美元投资标普500指数基金和普通股票型基金，到1998年6月30日，标普500指数基金收益增值31倍，要比普通股票型基金平均收益率多出14万美元。

就连格雷厄姆——证券投资分析之父去世前不久，也极不情愿地得出这样一个结论：我们已经不能再依靠基础证券分析来获取超额的投资回报了。

请注意，格雷厄姆说这番话，是在1976年。

回顾今年A股市场

而在2016年到2017年，放在A股这个新兴市场的特定情境下，高波动带来的不同行业间的高估和低估变化，仍然可以为主动型基金提供丰富的投资机会。

据海通证券截至11月6日的统计数据，今年以来指数股票型基金平均收益率为13.21%，主动股票开放型平均为17.03%。从过去三年看，经过2015年股灾的牛熊转换，主动股票开放型基金以72.11%的平均收益率，继续跑赢股票指数型的55.05%。近一年和近两年，主动股基也均跑赢了股票指基。

正如教授所说，市场定价是基于逻辑和心理两方面考虑的结果，内在价值是一个由可能值构成的模糊带，股价在宽带内剧烈波动。

所以，换个角度说，正是当前A股市场的不成熟不完善，才为我们在随机漫步的节奏中探寻价值低估提供了可能。对于有志于进行主动投资的人来说，被舆论深恶痛绝的市场波动，反而是一件幸事。