白酒龙头贵州茅台十大流通股东的演变，正是公募基金话语权逐步丧失的典型写照。有券商发布研报称，2010年有6只公募基金进入茅台的前十大流通股东名单，2012年茅台十大流通股东中公募基金仅占据两席，到了2017年，茅台的前十大流通股东中已无公募基金的身影。

“进一步将前十大股东分类汇总分析，不难发现，除了参与救市的‘国家队’，大股东持股和保险持股基本维持稳定。我们可以明显地发现，在公募基金占比逐步下降的同时，外资占比正稳步提升。”该研报继续指出。

在业内人士看来，最近几年公募基金在A股市场中扮演的角色，已逐渐由市场主导者变成参与者，“其他机构的博弈特点”成为当前基金投资决策中不得不考虑的问题。

“此前做投资时会关注基金的平均仓位，但目前市场情况已发生了很大的变化。基金持股市值占A股流通市值的比重已降至5%以下，对市场所起的作用被夸大了。”沪上一家中型基金公司的基金经理对记者表示。

“内外交困”制约行业发展

回顾近20年的发展历史可以发现，公募基金曾经叱咤A股江湖的主导地位的得来实属不易。

“从沪深股票市场建立至1998年，指数大起大落，投机炒作盛行，联手坐庄、操纵股价现象屡见不鲜。个人投资者占90%以上，盲目跟风，追涨杀跌。唯一的投资分析是看哪只股票里面有庄家。”华夏基金前总经理范勇宏在《基金长青》一书中这样描述。

第一代基金经理在回忆起那段峥嵘岁月时均提到，刚诞生不久的基金在投机盛行的市场中并不受欢迎。在相当长的时间里，基金不仅被庄家抵制，还受到上市公司和投资者的冷遇，有的上市公司当时甚至喊出“防火、防盗、防基金”的口号。

直到“5·19”行情爆发，作为价值投资、长期投资倡导者的公募基金才逐渐获得投资者的信任，并最终掌握了A股市场的话语权。“随着市场大环境改善，投资者发现基金持有的股票不需要做庄其表现也很好，慢慢开始信任基金的选股能力，接受基金的长期投资理念。”南方一家大型基金公司的投研负责人表示。

然而，在如今低利率和大资管时代激烈竞争的背景下，公募基金多年来享受的制度红利已逐渐消失。

有业内人士指出，在低利率和大资管时代的背景下，各类层出不穷的替代产品抢占了部分公募基金的发展空间。当前，除公募基金之外，居民主要投资渠道还包括阳光私募、投资型保险、银行理财产品、私募股权、信托计划、券商集合理财等。由于监管规则的差异，部分替代品比公募基金更具有天然的竞争优势。

一位离开公募多年的前明星基金经理表示，很多散户越来越认可保险或者银行理财。近两年，不少散户通过投资型保险或者银行理财被吸引到资管里面，而这些资管产品再去投资公募基金，公募基金投资从散户为主变成机构投资者为主的趋势明显。

“公募追求相对收益的行业定位与投资者偏好确定性收益的投资需求相背离，这是私募、银行理财、保险理财、信托等壮大的主要原因。而后者之所以能够实现确定性收益，或缘于制度套利，或缘于资金池轮动，这些做法都被公募严格禁止。”上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千分析称。

刘亦千进一步表示，国内证券市场熊长牛短，导致公募基金未能彰显制度优势，如严格控制底仓、控制杠杆、严格公司治理和信息披露等。他认为，伴随资产管理行业不断多元化，公募行业将受到越来越多、越来越大的挑战。

此外，近年来公募基金人才流失加剧，公司高管、核心投研人员流动性加大，对公司运营和产品业绩的稳定性产生冲击，也侵蚀着投资者对基金业的信心。尤其是在多位公募大佬纷纷“奔私”之后，公募基金行业从业超过十年的基金经理已经屈指可数。