5月国内市场回顾与展望

5月A股市场出现严重分化，上证50大幅上涨，而其他指数明显下跌。市场资金净流出减少，出现一定回流迹象，主要集中在金融行业。全月上证综指下跌1.19%，创业板下跌4.70，中小板下跌2.94，上证50上涨5.63%。

5月银行和非银金融表现强势，分别上涨5.89%和4.13%。而综合、农林牧渔以及国防军工跌幅巨大，均超过8%。

主要宏观数据简评

统计局制造业PMI持平，而财新PMI下滑，制造业仍面临压力

5月统计局制造业采购经理指数(PMI)为51.2，与上月持平。连续8个月处于51以上的扩张区间。预计下阶段经济不会大幅走强，而回落速度也将是缓慢的。财新PMI下滑至49.6，为11个月以来第一次落入荣枯线下方。5月制造业下行趋势已经确立。

5月生产指数录得53.4，较上月下滑0.4个百分点，连续两个月出现下滑；新订单指数录得52.3，与上月持平，而新出口订单指数录得50.7，较上月抬升0.1个百分点。尽管生产指数较上月回落 0.4个百分点，但对生产仍相对乐观。价格方面，5月原材料购进价格指数录得49.5，较上月下滑2.3个百分点，连续5个月下滑并跌落至荣枯线下。PMI维持高点预示二季度工业经济稳健，经济缓中趋稳的态势不变。

财新中国制造业PMI 49.6，为11月来首次下降到荣枯线下方。分项数据中，新订单自上月的50.9降至50.3，为2016年6月以来低位。其他数据中，新出口订单指数保持扩张，但创年内低位，就业指数降至8个月低点，连续43个月处于收缩区间。与此同时，采购库存指数在上月短暂扩张后重新收缩,触及4个月低位，部分厂商因客户需求减弱而加大度降库存。

5月官方和财新PMI出现了背离，尽管过往历史并不罕见，但是荣枯线一上一下的鲜明对比依然引起市场关切。背离的主要原因是两者企业的行业分布和企业规模差异。官方PMI主要分布于重工业行业，而财新PMI样本主要分布于轻工业行业。我们认为统计局PMI能够更加全面地反映制造业整体的景气状况，单月的财新PMI指标变化并不具有很强的趋势指导意义。

图1：统计局制造业PMI持平，而财新PMI下滑

CPI同比上涨1.2%，PPI趋势性下行

4月CPI同比上涨1.2%。其中食品同比下滑3.5%，跌幅较2-3月有所收窄。食品中主要受鲜菜、猪肉和鸡蛋价格下跌的影响，鸡蛋价格创近10年来最低，因产能淘汰慢，未来鸡蛋价格仍有下行压力。因鸡蛋低廉或对猪肉消费产生替代效应、气温升高消费淡季，猪肉价格或将继续承压阴跌。整体来看4月食品价格降幅收窄，工业品增速维持高位，其他服务价格有所上行，CPI整体较为稳健。

4月PPI同比持续回落至6.4%，进入趋势性下行通道，环比首次出现负增长。在影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链环比大跌，石油和天然气开采分别下滑4.2%和0.9%，降幅为2016年来最大。

CPI回升主要是食品价格跌幅收窄所致，CPI回升不足惧。PPI回落整体符合预期，其对制造业投资和企业库存的抑制作用将在6个月左右体现。

图2：CPI同比上涨1.2%

6月A股市场展望

减持新规有望缓解市场担忧

5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，此次“减持新规”将进一步引导市场投资风格转向价值投资,未来各种资金将更加集中追逐估值较低、盈利能力强的优质上市公司。按新规规定，股东3个月内可以减持总股本的3%，这个比例限制对于市值较大的蓝筹白马公司影响甚微，主要限制的就是小市值公司的大幅减持。

“减持新规”指向明确，意在抑制短期炒作行为，控制非持续经营公司股东的减持节奏。总体来看，监管实锤落于违规减持套利之上，控制减持的规模与速度，虽然会因遏制融资渠道的圈钱行为而对一级、定增及股权质押市场造成一定冲击，但短期有望缓解市场对密集减持的担忧，帮助稳定二级市场脆弱的流动性预期。

A股今年加入MSCI指数的概率加大

MSCI(明晟公司)将于6月21日宣布是否将中国A股纳入其中国指数及新兴市场指数的决定。此前MSCI 对 A 股纳入其指数体系的框架进行了调整，新方案在前期的基础上进一步提高了纳入标的所需满足的要求，并且用新的互联互通机制取代原有的 QFII 机制作为覆盖条件。

从资金规模来看，A 股纳入 MSCI 指数体系所能带来的实际总量效应有限，历史经验显示是否被 MSCI 指数所接受并不会成为影响股市走势的主要驱动力。并且由于纳入 MSCI 被动指数并不等同于受到主动认可，再加上市场预期的提前透支，短期内很难对A股价值中枢形成直接影响。但需要注意的是，MSCI 预期以及海外长线资金的引入，无论是对投资者结构的改变还是对市场风格的引导都起到了重要的作用。

美国6月加息已有充分预期，后续关注加息节奏

最近的联邦基金利率期货反映，美联储在6月13-14日议息会议上加息的概率接近95%。虽然6月份美国大概率加息，但这一事件已被市场充分预期，因此对人民币汇率的冲击比较有限。但年底前后，美联储是否会年内第三次加息、美联储明年的缩表进程、以及金融去杠杆完成之后国内利率水平是否会下降等因素，可能导致人民币兑美元汇率出现贬值预期。

股市仍需震荡整固，风格以安全为主

整体来看，市场仍需震荡整固。在去杠杆的大背景下，监管和流动性压力将持续压制市场短期的表现。此前IPO发行家数的减少从市场上来看，有利于缓解估值压力，尤其是中小市值公司的压力。短期看市场有反弹企稳的动力，但是目前市场风格依然以安全为主，风险偏好较低。

债市方面回顾：

5月市场仍受到监管持续推进的影响，债券各期限收益率大幅上行，短端利率上升幅度大于长端，收益率曲线平坦化上移。具体来看，5月上旬，监管政策整体延续了4月持续收紧的趋势，加之资金面偏紧，债市继续大幅调整，10年国债收益率最高上行至3.69%，此后公布的经济数据弱化，加之监管节奏有所放缓，市场情绪缓和，资金面也逐步趋松，从5月中旬开始债市结束调整，处于区间震荡状态。

截至5月末，1年期国债收于3.47%，较4月末上行30基点；10年期国债收于3.65%，较4月末上行18基点。1年期和10年期国开债收于4.13%和4.34%，前者较4月末上行41基点，后者较3月末上行16基点。此外，超长期利率债收益率也有所上行。

展望6月，中国经济增长仍然面临下行压力。总体来看，基本面数据将有利于债市。政策方面，监管的稳步推进和6月即将到来的MPA(宏观审慎评估)考核，也给债市带来了实实在在的流动性压力，我们预计6月资金面可能仍然会偏紧的局面。另外，美联储在6月份的加息预期较高，尽管加息预期或已被市场提前反应，但仍要警惕央行跟随美联储上调货币市场利率的可能。综上所述，短期债市受到监管政策以及流动性的冲击，利率显著上行，但长期来看，中国经济转型仍将维持较长时间，经济增长仍然缺乏支撑，所以我们中长期仍然看好后期债市。