上期专栏我们介绍了美国FOF的发展简史，从FOF功能的角度介绍两种主流的资产配置型FOF——生命周期与生活方式FOF。除此以外，资产配置型FOF还包括定期支付型养老基金、教育基金等。这些资产配置型FOF的特点是投资于多种资产，利用不同资产之间的低相关性或负相关性来实现风险对冲，从而降低整个组合的波动率，提高风险调整后的收益水平。

从本质看，配置型FOF的核心能力是资产配置能力。自2015年底以来，国内“资产荒”愈演愈烈，越来越多的机构开始重视资产配置策略的研究。因此，这期介绍资产配置型FOF的三种策略——目标日期策略、目标风险型策略以及动态配置型策略。

配置型FOF的三种策略

目标日期策略又名生命周期策略，是指随着目标日期的到来，基金管理者逐渐降低股票等高风险资产的配置比例，转而提高债券、现金类等低风险资产的配置比例。目标日期基金也被称为生命周期基金，代表产品有先锋基金公司发行的Vanguard Target Retirement 2025 Fund。

下滑航道（glide path）是为目标日期基金设计的一种资产配置模式。该模式在早期（距离目标日期较远）更多地配置诸如股票等相对激进的资产；在距离目标日期较近时配置债券类保守型资产。举例而言，Vanguard TDFs在基金委托人40岁之前将基金资产约90%的比例配置在股票型资产。40岁之后，股票型资产逐渐下降。为了帮助委托人达到分散风险、保持增长的目的，Vanguard TDFs在委托人退休时依然保持50%的股票类资产，直到七年之后才降为30%。

目标风险型基金又名生活方式基金，这个类型比生命周期基金的存在时间更长。Target Risk FOF在成立之初会设定一个固定的风险水平，并根据该风险水平设定相应的资产配置比例。通常分为保守，稳健，均衡，成长，积极等不同风险程度。

而动态配置型FOF是一种通过投资于多种策略的基金，其往往有一整套策略可供选择，基金管理团队会依照宏观环境及市场的变化，在恰当的环境下选择合适的策略，通过不同策略之间的风险对冲来降低组合的波动性，在多变的市场环境中获得正收益。

具体而言，动态配置型FOF根据不同资产的风险收益比，动态调节不同资产的配置权重，实现多元资产配置、分散风险的目标。目前多策略FOF产品采用较多的策略有：美林时钟策略、MVO模型、Black Litterman策略、风险平价策略、行业轮动策略、低波动率策略等。

动态配置型FOF：

以较低波动实现稳定收益

在动态资产配置策略中，美林投资时钟是以经济周期为框架指导资产配置最为著名的分析模型，它可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点，从而及时转换资产以实现利润最大化。衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段的每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金。在经济周期的每个阶段，对应的部分资产类和行业表现会超越市场，而处于对立位置的资产类及行业的收益则会低于市场。

而马克维茨的MVO模型，则将各类资产历史收益率分布的均值视为期望收益率，将其方差视为风险，并希望在一定的风险水平下最大化资产组合的收益，或者在一定的收益水平下最小化组合的市场波动风险。