环能科技：签署40亿框架协议，未来订单释放值得期待

　　事件：

　　公司发布2016年半年度业绩预告，归母净利约2649.5-3532.66万元，与上年同期相比下降0-25%。公司与粤桂合作特别试验区（肇庆）管理委员会财政金融局签订了《投资建设框架协议书》，近两年投资建设规模可能约为2-3亿元，未来总体规模将达到40亿元。

　　点评：

　　发布上半年业绩预告，净利润预计下降0-25%。净利润下降的原因是：运营服务收入由免征增值税改为即征即退，毛利率下降；回款延后，计提的坏账准备增加；人才储备和营销投入增加，期间费用增加。
签署40亿投资建设框架协议，项目涉及多个领域。投资建设规划内容包括：（1）工业污水处理厂项目（BOT模式，一期规模1万吨，总投资1亿元；二期规模2万吨；三期建设中水回收）；（2）自来水厂项目（BOT模式，一期规模5千吨；二期规模3-10万吨）；（3）污水管网项目（PPP模式）；（4）自来水管网项目（BOT模式）。 打通污水治理全产业链，未来订单有望加速释放。公司上市以来先后并购江苏华大、四通环境、道源环境，实现前端设计、设备销售、工程施工、运营服务的污水治理全产业链。并且公司加大营销网络建设，快速拓展市场重点布局京津冀、珠三角、长三角地区、西南（云贵川）地区，全国性的营销网络基本建成。此外公司还积极寻求合作进军海绵城市和黑臭水治理领域。此次签署40亿框架协议体现外部对公司在此领域的认可，未来污水处理PPP项目订单有望加速释放。 估值与财务预测：预计公司16-18的收入分别是6.20、7.64、9.23亿元，归母净利为1.21、1.46、1.81亿元，EPS为0.68、0.82、1.02元（暂不考虑募集配套资金）。考虑到公司污水处理全产业链布局成型，积极进军海绵城市和黑臭水治理领域，业绩增长有保障，维持"增持"评级。

　　风险提示：政策执行力度不达预期，收购整合风险，污水处理业务。