利源精制:铝型材销量增加叠加结构优化推动业绩增长

　　利源精制 002501

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-03-31

　　事件:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入22.97亿元,同比增长18.86%;实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为4.78和4.64亿元,同比增速分别为20.17%和19.90%;2015年公司基本EPS为0.51元,加权ROE为13.21%,公司业绩符合市场预期。

　　深加工铝型材比例小幅提升,产品结构优化持续进行。2015年,公司深加工铝型材的收入占比达到26.69%,同比提升了2.82个百分点;建筑装饰用铝型材收入占比为28.50%,同比减少了2.72个百分点。

　　高附加值的深加工铝型材占比持续提升,且随着区域内汽车整车及零部件(一汽集团、北汽集团、华晨、哈飞)、轨道交通(长春客车、唐山客车)、石油化工(大庆、辽河)、电力设备、IT、航空等产业的发展,公司产品结构优化仍能持续。

　　技术和渠道兼备,公司将实现从铝型材深加工龙头到高端装备制造商的跨越。2015年6月,公司的轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目在沈阳开工建设,进展顺利。公司此次实施轨道车辆制造项目,合作方为日本三井物产金属,对方将负责提供轨交车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。

　　三井物产金属是一家实力强大的综合性服务商社,在全球有着完善的物流和营销渠道。我们认为公司此次切入轨交装备市场,在技术和渠道上准备充分,未来数年将顺利实现从材料生产商到装备制造商的跨越。

　　维持盈利预测和增持评级。我们预计公司16-18年净利润分别为6.23/7.85/9.60亿元的盈利预测,16-18年基本EPS分别为0.65/0.83/1.01元(未考虑增发摊薄),对应目前股价动态市盈率分比为16/12/10倍。考虑到公司业绩成长稳健,定增切入轨交装备市场后发展前景广阔,我们维持对公司的增持评级。