深高速:股权激励保障盈利,充沛现金流打开发展空间

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-04-15

　　核心资产坐落珠三角经济区,良好经济增速保障路产资源收益:公司经营及投资的公路项目公里里程数达413公里,主要坐落在深圳地区,受珠三角经济圈辐射。2015年控股路段车流量同比上涨9%。其中客车车流量得益于深圳人均可支配收入上升9%,致使汽车保有量及居民出行频率上升。由于深圳市政府推进珠三角一体化,带动深圳周边地区贸易往来,减弱因国际经济疲惫而带来的负面影响,保障了货运需求。同时公司2016年采用PPP模式参与外环高速的建设与经营,保障公司未来公路主业稳定收益,及稳固公司在深圳地区公路龙头地位。

　　深圳政府两年回购4条公路,补偿金额重述资产估值:深圳市政府基于经济发展及交通规划考虑,2014年回购梅观高速,2015年决定对盐坝,盐排及南光公路实施免费通行,4条公路赔偿金额约有103亿元。按通行费收入占比,四条公路在2013年占公司总通行费的32%,保守估计公司控股路产资源价值约321亿元。资产回购后,充沛现金流助公司探索新的收益增长点,早日实现多元化战略部署及转型。

　　借力主业优势,多元化业务遍地开花:公司借助在主业上的管理经验及资源,发展建设及营运委托管理业务及公路广告业务。同时在2015年投资梅林关城市更新项目,预计未来最少获得30亿的投资收益。拟参与贵州银行增资募股,每股作价1.56元,目前已认购4.26亿股,拟总投资不超过7.18亿元。资产回购后,公司预计将在水环境治理,固废处理等为主要内容的大环保方向进行转型。

　　股权激励计划保障公司未来收益,稳健收益保障高股息:公司于2016年1月15日发布A股限制性股票激励计划,该计划激励对象为公司管理层人员,解锁分3期,需满足要求的资产收益率,营业收入增长率及现金分红比例才可解锁。此股权激励计划解锁条件合理,充分将管理层及公司利益结合起来,对管理层有积极鼓励作用。公司股息支付率一致保持在50%左右,2015年每股分红0.34元,公司近年净利润稳健增长,高分红有保障。

　　投资建议。

　　我们认为自政府回购4条公路后,公司手握大笔现金,积极寻找转型方向,未来发展空间广阔。股权激励计划进一步保障未来公司盈利状况。常年稳定股息支付率保障投资的稳定收益。

　　我们预计公司2016-18年EPS为0.72/0.89/0.98元/股。我们根据现金流贴现模型,得到目标价14.8元。给予“买入”评级