三花股份(002050)：制冷主业发展稳健集团电动汽车热管理是重要看点

　　三花股份：聚焦制冷主业，依托集团持续并购，业绩十年增长12倍。公司先后与行业先进日本不二工机合资，收购英国兰柯和德国亚威科，以及集团微通道资产等，打造出制冷控制元件为核心的全球产业巨头，净利润从2005年的4500万增长到2015年的6.1亿。

　　核心业务制冷控制：增长重点在变频空调电子膨胀阀和商用制冷领域。公司在全球制冷控制领域已经确立领先地位，电子膨胀阀和四通换向阀全球第一，截止阀全球第二。其中：电子膨胀阀受益空调行业变频趋势，成长确定；另一增长点是刚独立运作的商用领域，市场份额有相当大的空间。

　　微通道换热器：产业技术趋势，500亿级蓝海市场抢占先机。随着能效和环保要求提高，微通道换热器携换热效率至少提高30%等诸多优点，对传统铜管翅片式换热器形成替代。按照业绩承诺，2016-2017年净利润至少达到1.4亿和1.75亿元，同比增长28%和24%。

　　亚威科：洗碗机部件核心供应商，市场即将进入规模增长阶段。2015年中国洗碗机市场零售量达到2 1万台，增长超过70%，市场正逐渐培育成熟。亚威科2015年营收8.6亿元，已经基本实现盈亏平衡。

　　集团汽车零部件业务：重点关注电动汽车热管理系统，资产注入值得预期。新能源汽车热管理系统包括冷暖空调、电池热管理、电控电机冷却等分系统，基于热泵技术的主动管理方案预计将成为行业主流。

　　首次给予“强烈推荐”评级，目标价格13.5元。预测2016-18年归属上市公司净利润7.0、8.3和10.0亿元，每股收益0.38、0.45和0.55元；给予“强烈推荐”评级，目标价格13.5元，对应2017年30倍PE。
 
　　大洋电机(002249)：新能源汽车动力总成业务及运营平台成为业绩增长新动力

　　结论与建议：公司在保持传统业务稳健发展的同时，在新能源汽车动力总成上布局迅速。其收购的上海电驱动稳居国内新能源汽车电机龙头，预计能完成全年业绩承诺。同时，公司全面布局新能源汽车运营平台，有利于拉动公司新能源汽车动力总成系统的销售。预计2016、17年公司营收为69.35亿和79.17亿，YoY+41.19%和14.16%；净利润4.83亿和5.62亿元，YoY+41.71%和16.23%；EPS为0.21元和0.24元，当前股价对应P/E分别为48倍和42倍。维持买入建议。目标价12元，16年动态PE为57×.
　　车辆旋转器及新能源汽车业务助力业绩平稳增长：公司2015年营收49.12亿元，YOY+10.55%，净利润3.41亿元，YOY+14.92%。其中，风机负载类电机营收YOY-15%、由于2015年公司完成收购美国佩特来100%股权，车辆旋转电器业务营收YOY+42%；磁性材料YOY-16%；同时，受益于国内新能源汽车行业的快速发展，公司新能源车辆动力总成系统业务营收4.30亿元，YOY+333%。公司Q1实现营收13.49亿元，YOY+26.57%，净利润0.75亿元，YOY+39.18%，继续保持平稳增长态势。

　　新能源汽车动力总成业务国内第一，内部有序协调：公司2016年1月4日完成收购上海电驱动的资产交割，成为国内新能源汽车动力总成系统规模最大的公司，市场占有率约30%。目前公司已形成近30万台套新能源车辆动力总成系统的产能(包括上海电驱动、北京佩特来和芜湖杰诺瑞)。公司目前在新能源车辆动力总成系统拥有三个品牌，即大洋电机、上海电驱动、佩特来，都有一定的客户基础，由上海电驱动的贡俊教授统一协调管理，进行经营区域的划分，幷在内部保持有序的竞争；公司可以通过实施灵活的品牌战略来开展业务。

　　上海电驱动下半年销量有望爆发：上海电驱动2015年商用、乘用车动力总成出货超4万多台套，营收超9亿，扣非归母净利润9681万元，整体毛利约25%，商用车毛利略高。销售结构中，乘用车占2/3，商用车占1/3；目前乘用车产品价格1-3万元，客户以奇瑞、长安、江淮和上汽的荣威为主，奇瑞偏多，2016年预期超一万台套；商用车产品价格4-10万元，客户包括中通、宇通、金龙、绿控、越博等。公司新增18万台套产能陆续到位，新增产能以乘用车为主。预计全年合计产能约23万台套。由于骗补核查等因素，今年前4月的交货情况与去年持平，预计随着中央和地方政策的落地，下半年销量将爆发。公司预计今年乘用车产品销量同比将翻番，其增长一半源于新增客户、一半源于原有客户的上量；商用车产品销量同比持平。根据业绩承诺，上海电驱动2016年归母净利润1.38亿元，对应收入15.83亿元，公司预计能完成2016年业绩承诺。

　　全面布局运营平台：公司2015年开始开展新能源汽车运营业务，幷向充电、电池、储能、售电等领域外延。通过参股中新汽、泰坦能源、小猪巴适，幷和中山公交集团合作，形成了完整的产业链。公司目前已有2000台新能源汽车在中山运营，涵盖公交车、出租车、乘用车、通勤车和物流车，建造了近千个充电桩和4个充电站。公司相关业务目前多集中在珠三角一带，计划未来3年内在全国范围内推广10座城市。运营平台的发展也有利于拉动公司新能源汽车动力总成系统的销售。

　　盈利预测：预计2016、17年公司营收为69.35亿和79.17亿，YoY+41.19%和14.16%；净利润4.83亿和5.62亿元，YoY+41.71%和16.23%；EPS为0.21元和0.24元，当前股价对应P/E分别为48倍和42倍。维持买入建议。目标价12元，16年动态PE为57×。