智飞生物(300122)：双发驱动打造大市值疫苗公司

　　自主产品高占比塑造全新智飞：根据年报，随着自主研发产品AC-Hib三联疫苗的上市，以及与默沙东代理合同的终止，公司自主产品收入占比15年已达到68.61%，推动毛利率大幅上升。因此，虽然去年销售收入同比下降11%，销售费用率也创出历史新高，但依旧完成了33.38%的净利增长。我们预计，公司自主产品收入占比16年将达到98%以上，高盈利水平将为业绩持续稳定增长保驾护航。

　　重磅三联苗强势来袭： AC-Hib 三联苗的导入期已经结束，自15年二季度末开始上量，全年销售额2.32亿元。鉴于该联苗能够减少儿童接种次数，且不良反应率较低，在280-290元/支的终端价格上，市场接受度超越预期。我们推断，即便在终端二类苗受到抑制的状态下，16年三联苗销量依旧有望达到200万瓶。中期来看，在二胎全面放开的背景下，若市场渗透率为10%，则该苗销量上限应为800万瓶/年，市场空间约为15亿元，具有充足的成长空间。

　　双发驱动，第二个“十亿级”产品雏形已现：卡介苗在我国纳入免疫规划已有数十年历史，然而预防效果并不理想，每年肺结核患病人数仍有近百万。年报披露的公司在研项目中，ESAT 诊断试剂及微卡疫苗将是筛检和清除结核菌的黄金组合，若临床试验顺利，两大产品有望在3年内上市。在WHO2035年消灭肺结核的战略愿景下，若能够实现10%的市场渗透率，则两产品在国内的市场规模有望达到8-10亿元。

　　投资建议：结核产品+三联苗有望形成双发驱动格局，向着成为大市值疫苗公司的目标稳步迈进。预计2016-18年EPS 分别为0.18、0.33、0.35元，增速为50%、83%和6%。若ESAT 诊断试剂及微卡疫苗提前获批上市，则存在超预期的可能。给予买入-A 投资评级，未来12个月目标价20元，对应2017年61倍PE。

  　光线传媒(300251)：控股电影票务平台构筑产业一体化协同优势

　　5月27日公司宣布对猫眼电影进行控股收购。光线控股拟以其持有的1.76亿股光线传媒股份换取三快科技持有的标的公司28.80%的股权，光线控股拟向上海三快支付人民币8亿元现金对价购买标的公司9.60%的股权， 光线传媒拟向上海三快支付15.83亿元人民币购买其持有的标的公司19.00%的股权。本次交易完成后，光线控股持有猫眼电影38.40%股权， 光线传媒持有19.00%股权，上海三快持有标的公司32.6%股权。

　　猫眼大数据，引领电影发行规则升级换代：

　　电影发行已成为消费者占主动权的买方市场，具有规模效应的在线票务平台，拥有最接近真实电影市场的大数据，对上座率、排片有着很强的前瞻指引意义。这种基于大数据的线上发行，是对传统发行规则的替代与升级。猫眼电影拥有最广泛的用户基础和影院渠道积累，在发行领域也有着深入探索与创新，是国内在线票务环节的领跑者。

　　抢购稀缺资产，构筑产业一体化协同优势：

　　电影产业链各环节中，唯有在线票务率先实现高集中度，且在时间成本、资金成本上构成极高的进入壁垒，是实现电影产业链纵向一体化布局的制高点。在此制高点切入电影上下游的公司，将享受到愈加从容的谈判权。所剩无几的在线票务平台已成为电影龙头公司必争资产。光线传媒作为传统发行公司代表，此番通过购入猫眼电影获取线上数据资产，快速实现自我升级，并与公司在电影上游投资制作的资源积累形成互补，产业一体化协同优势将逐步凸显。

　　持续看好光线电影业务高速发展：
　　实现电影产业链纵向一体化布局的公司将享受巨大的协同优势，这一判断已成为业内共识。猫眼助力光线传媒获得平台级地位，将大大增强公司电影业务持续高速发展的概率。而少量参股的结构设计，也将在线票务亏损对上市公司业绩的负面影响将至最低。我们预计2016年公司业绩获得100%以上增长，未来三年EPS 分别为0.28/0.41/0.56，目标价18.5元， 维持买入评级