安琪酵母(600298)：10%利润率远非终点

　　公司毛利率和净利润率水平均有较大提升空间。业绩虽已进入恢复通道，但从公司历史纵向来看，公司当前毛利率和净利率仍处于历史较低位置，与历史高点仍有较大差距；行业横向比较，与竞争地位相似、渠道模式相似的消费品公司相比，公司实现10%的净利率远非终点。未来规模效应更强、毛利率有提升空间、费用和税收持续控制的情况下，有理由相信公司净利润率水平将持续提升，并不排除利润率回升至历史高点的可能。

　　业绩回升第二阶段更应该关注毛利率的提高。首先公司未来成本方面更多的是利好，16年的糖蜜成本比去年同期略降，未来主要在海外低成本地区进行产能扩张，国内原料种植亦有所改善，此外公司通过技术改造、规模化生产等措施也会不断降低公司的综合成本。因此公司未来的成本会趋于下行。其次，公司维持高产能利用率以及烘焙类酵母占比的不断扩大推动产品结构升级，带动整体毛利的提升。此外，行业竞争格局改善，公司未来无论是直接提价还是通过产品结构调整或者减少折扣等方式隐形提价，都势必带动毛利率的显著提升。

　　期间费用率仍会呈下降趋势。销售费用和管理费用增长预计将低于收入增长，费用率下行。财务费用方面，通过自贸区融资租赁公司置换部分国内贷款以及贷款利率下行，亦有下降空间。 税收筹划降低公司整体税率。一方面通过母子公司交易价格调节，降低所得税征收绝对额；另一方面，适应营改增新税制，通过融资租赁子公司及成立服务功能独立核算中心实现主辅分离降低整体税率，此方面预计总共可为公司节约税金接近3000万元/年。

　　投资策略：上调公司盈利预测，重申强烈推荐。公司目前经营全方面好转，增长空间毋须担心，未来费用率仍会趋于下行，毛利率增加也将动净利率的提升。公司未来5年收入规划86亿元，不含外延扩张，即使按照10%的净利润率，内生增长仍有3倍以上利润空间，而10%利润率并非终点，未来持续提升是大概率事件，并不排除公司未来外延扩张的可能带来的业绩增厚。预计公司16-17年EPS分别为0.6和0.85元，给予17年30倍PE，1年目标价25元，公司是市场稀缺的中盘高增长业绩股，重申强烈买入。

  　智慧松德(300173)：主业持续亏损转型3C自动化未来可期

　　大宇精雕并表，业绩贡献突出：公司以“转型发展”为主题，积极推进公司内部的资源优化配置和并购整合工作，一季度由于公司印刷自动化专用设备业务所处的行业环境未出现好转，原有传统的印刷包装设备从而致使印刷包装设备业务仍然处于亏损状态。全资子公司大宇精雕作为3C自动化领域具有核心技术、自主创新、生产和研发一体化的提供商，一季度业务发展稳健。公司一季度营业收入0.54亿元，同比下降13.36%；实现归属净利润0.10亿元，同比增长169%。

　　收购大宇精雕，转型3C自动化获成功：智慧松德本部主要产品为复合机，涂布机，纸凹机等。收购大宇精雕后，成功转型3C自动化领域。大宇精雕是我国玻璃精雕机的领军企业之一，除了传统的玻璃精雕机产品，积极生产和研发金属高速攻牙钻孔机、高光机等3C设备产品。大宇精雕定位高端客户，产品形式逐渐从单一设备向3C工业自动化解决方案转变。收购大宇精雕将有助于提升公司产品自动化，智能化水平。借力“智能制造2025”，搭建智慧工厂。大宇精雕和江西合力泰共同打造的合力泰智慧工厂未来有望向其他企业逐步推广。

　　主业逐渐减亏，转型有望继续深入：公司主业持续亏损，未来公司将减少印刷机及其成套设备方面的投入，重新调整资源配置，调整原有业务板块的经营策略，减少亏损。同时公司有望继续在3C自动化和智能制造领域布局。

　　投资建议与评级：预计公司2016-2018年的净利润为0.99亿元、1.16亿元和1.36亿元，EPS为0.17元、0.20元、0.23元，市盈率分别为：96倍、82倍、70倍。给予“增持”评级。

　　沧州明珠(002108)：中航锂电入股公司隔膜项目再获优质大客户

　　绑定中航锂电，公司锂电隔膜再获大客户认可，产销无忧。中航锂电增资子公司明珠锂电，股权合作将使得公司与中航锂电真正形成了战略合作伙伴关系，公司得以成为中航锂电这样的优质大客户的核心供应商，表明了公司锂电隔膜优异的品质获得认可。

　　中航锂电是国内优质的锂电池供应商，2015年销售0.5GWh左右，对锂电隔膜的需求量约900万平米。2016年中航锂电的产能将达0.9GWh，同时洛阳三期1.5GWh项目，常州2.5GWh项目都在建设中，预计17年将投产，届时对锂电隔膜的需求将达到9000万平米以上，与公司湿法隔膜投产进度同步。

　　动力电池产能即将过剩，优质电池材料供应商地位将更加突出。

　　经过14-15年动力电池产能全面紧张后，动力电池产能开始急速扩张。据发改委数据19家主要动力电池企业到15年底有产能30.5亿GWh.16年仍是动力电池投产高峰期，我们预计16年动力电池有效产能将突破40GWh，而实际需求在20GWh左右，产能即将出现过剩。对此，动力电池产业的竞争将更加激烈，焦点也将由量转向质，这将对电池材料的供应提出更高要求。我们看到国轩高科通过巨资投建正极材料生产线，同星源材质合资建设锂电隔膜生产线等动作向动力电池上游延伸，背后的战略是对优质电池材料供应的把控。在动力电池过剩的背景下，优质的动力电池供应商需要优质的电池材料供应商，因此优质的电池材料供应商的地位将更加突出。

　　公司隔膜品质优异将持续受益。公司自2009年研发投产锂电隔膜，经过7年的努力，公司已然晋级国内隔膜第一梯队，产品获得主流动力电池厂家的广泛认可。公司一季度销售锂电隔膜近3000万平米，超过去年全年的70%，放量明显，将受益动力电池的爆发和对品质要求的提升，湿法隔膜投产正当其时，持续看好。

　　维持“推荐”评级。预计2016~2018EPS分别为0.62元、0.73元、0.89元，市盈率分别为36倍、31倍和26倍，维持“推荐”评级。