“黑天鹅”阴影笼罩 下行压力仍然很大

　　今年A股的外部局势相比2008年时更为复杂，任何突发事件都会引发市场对于“黑天鹅”的担忧。当欧债危机、美国大选、热钱逐步撤离新兴市场等外部因素，与地产调控、中小企业硬着落、传统产能过剩、人口红利逐步下降、人民币贬值预期抬头等内部因素相结合时，任何人都无法在研判市场上做到面面俱到。既然难以全局考量，那么自然会有预期外因素的发生，大资金自然能够意识到这点，一旦出现预期外的因素，就会马上选择减仓观望，这种持筹心态在二季度显露无疑。

　　如果把A股所处的环境比作数学题，2008年A股所处的环境类似于一元函数，只要理清政策与经济下滑间的联系，就不难得出结论。而眼下A股所处的环境堪比多元微积分，不仅需要理清各个变量之间的关系，还要区分各个因子之间的孰轻孰重，这不仅是对管理层决策的考验，更是对于市场预判的考验。

　　接下来可能成为黑天鹅的因素有热钱外流加速(已经初现苗头)、融资类信托的到期兑付压力、传统行业的硬着落等等，无论哪一项兑现，都是短期市场不能承受之重。当前中国经济趋稳的基础还不稳定，下行压力仍然很大，经济困难可能还会持续一段时间。或许这次面临的困难真的比以往任何时刻都多。这次A股所处环境的不确定性是近10年来最大的，那么在缺乏明确参照系的背景下，市场情绪的波动往往也更大，这种情绪波动对于市场矫枉过正的概率也会随之放大。