东杰智能：获得蜂网资质认证，快递行业拓展更进一步

　　事件：公司5 月10 日公司发布公告，东杰智能获得蜂网投资有限公司颁发的"蜂网推荐供应商入围资质证书"，有效期为2016 年度及2017 年度。

　　继电商行业落地后再获蜂网资质认证，快递行业拓展更进一步

　　2015 年公司在电商物流装备领域积极拓展，先后成功切入酒仙网和唯品会等垂直电商，公司自主研发的高速交叉带分拣机获得行业高度认可。此次公司获得"蜂网"供应商入围资质，表明公司的产品得到主流快递企业的认可，使得公司切入快递市场的步伐进一步加快。根据我们的测算，快递行业智能分拣装备行业需求空间将超过300 亿元，东杰有望凭借良好的硬件基础和优秀的软件实力切入这一市场。未来公司智能仓储业务将充分受益于电商和快递企业智能设备升级。

　　积极探索智能立体停车库新模式，有望得到快速复制

　　2015 年公司智能立体停车库业务收入实现70%增长，占营业收入比例达到6.3%，公司积极探索新模式，从设备端走向运营环节，在全国范围内寻求合伙人成立运营合资公司的模式，有望快速对接市场需求。目前国内立体停车设备行业处于初级阶段，目前从顶层设计到地方政府，政策合力推动向前。公司天津项目新模式在云南、广州、太原等地已经成功复制，未来有望向全国范围内拓展，智能停车业务也有望成为公司新的业务增长极。

　　投资建议：我们预测公司2016-2018 年营业收入为5.06、6.83 和8.80 亿元，EPS 分别为0.43、0.62 和0.84 元。公司具备优秀的软硬件实力和良好的总包能力，公司是整个板块中智能物流业务占比最高、业绩弹性最大的公司，继续维持公司"买入"评级。

　　风险提示：传统主业需求下滑，电商业务不达到预期，车库业务不达预期。

　　招商蛇口：销售同比加速，拓展地铁物业

　　事件描述

　　招商蛇口发布 2016 年 4 月销售及拿地公告：4 月份公司实现销售面积 38.13万平，同比增长 68.97%，销售金额 56.49 亿元，同比增长 104.01%，销售均价 14800 元/平方米，同比增长 20.74%;此外，公司 4 月份于北京、广州共获取 3 个项目。

　　事件评论

　　销售同比加速，环比趋缓。 公司 4 月份销售面积同比增长 68.97%，环比下降 1.39%，销售金额同比增长 104.01%，环比增长 6.65%。销售同比增速相比上个月均有较大幅度提升，其中销售面积增速较上月提升 39.29 个百分点，销售金额相比上月提升 26.08 个百分点。公司 4月份销售环比总体趋缓，可能由部分城市政策收紧所致。

　　项目布局优化，社区业务增长可期。 社区开发业务目前仍然是公司最主要的业务， 2015 年营收占比高达 85.18%。公司在 2011 年全国扩张之后，投资重心自 2014 年以来开始回归一线城市， 2015 年拿地宗数占比达到 31.05%。受益于项目布局优化，销售增长自 2016 年以来正逐步兑现，社区开发业务未来增长可期。

　　积极拓展一线城市地铁物业。 公司继续坚持回归一线城市的投资策略，4 月份共获取 3 宗地，其中 2 宗位于北京， 1 宗位于广州。随着一线城市地铁交通网络的覆盖程度渐趋完善，地铁物业的价值水涨船高，公司顺势加大投资力度，其中北京新增地块位于昌平区，紧邻地铁昌平线，广州新增地块位于黄埔区，靠近地铁 14 号线。

　　三大主业并进，邮轮产业提速。 招商蛇口整合后集合园区、社区、邮轮业务于一身，三大主业协同并进。社区开发方面，公司项目布局优化、楼市逐渐回暖，业绩增长有保证。园区开发方面，招商蛇口在深圳全口径土储建面约 350 万平，无形资产中的土地使用权 551 万平，持续分享深圳发展红利。邮轮产业方面，太子湾母港一期建设已经开启，近期已与云顶香港签署合作协议，加快邮轮产业落地。

　　投资建议： 公司上市时点恰逢市场转向，多重利空夹击导致股价一路下挫， 三大主业协同发展推动市场价值向实际价值修复。 预计公司 16、17 年 EPS 分别为 1.11 和 1.40 元每股，对应当前股价的 PE 分别为12.51 和 9.88 倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：楼市回暖不达预期，园区、邮轮业务推进不顺利。

　　大北农：猪饲料周期真龙头，类"温氏"成长新典范

　　平安观点：

　　猪饲料周期博弈真龙头。综合对比营收中饲料占比、饲料销量中猪饲料占比、猪饲料中高档料占比，大北农各项指标均领先，综合优势则更加明显，仍业务端看显然是上市公司中最纯正猪饲料个股。通过比较 1Q16 毛利率升幅与15 年净利率判断净利弹性，大北农 1Q16 毛利率升 3.9PCT，对比 15 年 4.4%的净利率，弹性居行业前列足够高，且其毛利率上升来自产品结构升级和成本下降双重动力，更具持久性。再对比 15年业务基数和 15年至今股价表现，大北农 15年营收增速基数较低，股价至今涨幅明显偏低。综合，站在猪饲料上行周期起点来选择，大北农理应是本轮猪饲料周期博弈最佳标的。

　　四级火箭驱动新一轮成长，可能推动业务持续超预期。14、15 年战略大调整期间，大北农打造完善了四大竞争法宝：一是全面推动 1 万人的猪业销售服务队伍全面下沉驻点猪场，提供深度技术服务;事是推出猪联网、猪交易等产品，围绕规模猪场的农信互联平台形成产业链服务闭环;三是推动优质合作伙伴和员工转型创业养猪，主动推动产业链联盟加速扩张;四是瞄准销量大、技术要求高的母猪料子市场。四大法宝已成形，16年将全面落地，在猪饲料行业复苏背景下，就像四级火箭分别加速，可能推动大北农业务持续超预期。

　　产业链成长新典范，猪场服务闭环本质上是另一种"温氏"。围绕猪场，大北农通过驻场技术人员和猪联网帮助提升管理效率，为养殖过程提供质量一流的种猪、高档饲料、疫苗、动保产品，通过农银贷、农富贷提供融资支持，通过"猪交易"和"嘟嘟物流"帮助猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪，通过农富宝完成整个过程的支付。显然，除了不直接承担猪价波动风险，大北农打造的全产业链综合服务平台与温氏本质上一样，可能成为中国生猪产业链整合新典范。

　　业绩高弹性已无忧，且 16-17年可能持续超预期， "强烈推荐" 。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动，大北农业绩反转且弹性高已可确认。维持业绩预测，预计 16-18 年 EPS 为 0.42、0.59、0.76元，同比+61%、+43%、+28%，动态 PE为 27、19、15倍。大北农是猪饲料周期真龙头，且往后看产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素可能推动 16、17年业绩持续超预期，维持"强烈推荐"。

　　风险提示：经济疲软拖累猪肉需求，或爆发严重生猪疫病，拖累业绩。