中概股加速私有化 回归A股是必然？

文/陶力

去纳斯达克敲钟，大概是每一个互联网创业者的夙愿。陈天桥、江南春、史玉柱等巨头们和他们缔造的公司，都曾经在这个市场有过极大的光环。

然而，文化、环境和对商业模式理解的差异，也让昔日的宠儿感到了强烈的水土不服，在市值不断缩水后，回归国内市场又成为新一轮的资本游戏。

江南春和记者曾采访过的多名公司高层，都表示感受到了不被理解的委屈。在他们看来，这些公司之所以在美国市场不受待见，主要是对商业模式的见解有很大的差异。

以360为例，美国人的使用习惯更多是靠搜索找到网站信息，并不需要靠网页导航。以往的中国公司去美国上市，只要找到一个在美国可以参照的模式就特别容易理解。可惜，以安全起家的360和它的网页导航业务都没有被认可。

也无怪乎360公司董事长周鸿祎在内部邮件中表示，启动360私有化战略计划是在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后做出的主动战略选择。“360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”

据公开数据，2015年共有32家中概股公司先后收到了私有化要约，超过了2010年至2014年的总和。而2016年年初，智联招聘、酷6传媒、聚美优品、汽车之家已纷纷宣布收到私有化要约。A股不断下探的指数，并未影响他们想要回归的决心。

早在2012年便启动私有化的江南春认为这种趋势是必然。“在被低估的情况下，这些公司回归A股，回到最熟悉他们的投资人眼里，客户和使用者就是我的投资人，这是必然的。”

他进一步强调，“只要你的业务是以中国为中心的，那我认为回归A股肯定是正确的选择。阿里巴巴是全球性的公司，使命在全球范围，那留在美股是可以的。”

事实上，近几年来，美股市场对中概股的低估值，确实妨碍了公司以股权融资进行扩张并购的能力。对比乐视高调的扩张和优酷土豆委身于阿里巴巴来看，资本的掣肘影响不小。

此外，股权激励一定程度上也会影响员工的士气。人才的争夺，对于科技类公司来说，可以说是关乎成败的问题。宣布私有化完成前，优酷土豆市值为45.69亿美元（折合人民币约296亿元），对标乐视网(行情300104,买入)1091亿元的总市值，前者回归A股的决心不难理解。

但是回归之路并非坦途。优酷土豆、酷6和艺龙等目前都处于亏损中，且短期内盈利无望。就算盈利符合条件，按照现在主板市场的发行速度，700多家排队上市公司完全消化掉也需要两年左右时间。

因此，一批盈利已经达到上市要求的中概股将目光瞄准了“借壳”上市。进入四月以来，A股市场上的“壳资源”概念再度受到追捧，而“壳资源”交易则更为火爆，费用动辄10亿到20亿元，甚至一天涨1亿元。

回流的中概股成为市场上的“唐僧肉”，谁都想来咬一口。江南春认为，借壳的成本取决于公司的体量，看你的估值被稀释多少。“我们当时准备借壳的时候，七喜控股的市值已经有三四十亿了。核心问题是，如果你的利润很小，就需要付出很大的成本。”

比如说分众的利润30亿，15倍（估值）就是450亿（市值），450亿被充在30亿（的壳）里面，稀释了7%，也就是付出了7%的成本。如果利润很小，只有5亿，那么15倍就是75亿，稀释了三分之一。所以借壳的成本高低对分众、360这样的公司没有影响，因为体量已经足够大。对利润小的公司影响会很大。

或许，像分众传媒(行情002027,买入)、巨人网络、360等大体量且自身盈利良好的公司回归会成为顺理成章的事，对于聚美优品来说，其回归的路则一路伴随着小股东的声讨和批评，甚至不排除遭遇集体诉讼的可能。

值得注意的是，中概股回归存在巨大的不确定性，其中包括A股的市场风险、要约价格风险、公司治理风险、财务成本风险和恶意做空风险。借壳还存在概率的问题，时间成本也难以把握。

只有具备真正实力和良好业绩的公司借壳后才有可能成功上市，并获得投资者的认可。那些业绩亏损、靠烧钱补贴获取市场的行为在A股市场或行不通。