劲嘉股份：产销增、毛利升、主业稳，大健康、多元化、齐头进

　　4月13日晚间，公司发布完整年报，公司2015年共实现营业总收入27.20亿元，较上年同期增长17.08%;归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，较上年同期增长23.96%。分季来看，公司2015年Q4实现营收8.28亿元，同比增长32.69%，归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长43.71%。

　　简评

　　行业虽有放缓，但龙头劲嘉烟标产销齐升，镭射海外拓展有力。公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸等，2015年公司烟标和镭射包装收入稳健增长：（1）行业增速放缓：2015年1-11月，我国烟草实现产量4745.86万箱，同比下降1.56%，实现销量4650.48万箱，同比下降2.09%。在卷烟消费增速放缓，且控烟政策收紧的大环境下，我国卷烟行业增速放缓。（2）烟标业务产销齐升：2015年公司发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势，保持烟标产销量的持续双增长，产量、销量比上年同期分别增长19.21%、14.21%。同时新增为广东中烟提供烟标产品，在安徽、云南、贵州、川渝、江西、江苏的下属子公司生产的烟标基本覆盖了国内烟草行业的规模品牌。2015年公司烟标实现收入23.91亿，同比增19.39%。（3）镭射包装稳健增长：在保持原有烟标业务稳定增长的同时，公司通过集团统筹管控的优势，完善制度建设，实行对激光镭射纸膜等统一采购，镭射包装材料在国际市场销售情况良好，获得美国、英国、法国、土耳其、马来西亚等国家的客户认可。2015年，公司镭射包装业务实现营业收入4.98亿元，同比增长8.63%，其中海外销售0.75亿，比上年同期增长37.95%。

　　毛利率维持高位，盈利能力优良。（1）综合毛利显著提升。公司2015年综合毛利率维持在45.91%的高位水平，同比增长4.44pct，显示了公司优良的盈利能力。其中烟标产品实现毛利率45.16%，同比增长2.85pct;镭射包装材料实现毛利率22.83%，同比增加5.70pct;（2）管理费用率控制有效，财务成本大幅节约。公司2015年销售费用0.83亿，同比增28.62%，销售费用率同比小幅提升0.35个百分点，管理费用3.51亿，同比增14.70%，管理费用率同比小幅提升0.33个百分点，值得一提的是，由于贷款规模减少所致，公司2015年财务费用-123万，较去年大幅节约2746万元，致使销售费用同比下降0.4pct。

　　新型包装业务、商联网云+平台、大健康战略等并进，多元化驱动增长。（1）新型包装业务进展顺利，产品转型初见成效：公司继续加大新型材料精品包装项目投入，已初步形成深圳、重庆为主要基地展开非烟标业务的拓展。其中深圳基地一期已于15年11月实现量产，客户包括步步高VIVO等知名企业;重庆基地在为登康·冷酸灵等提供印刷包装服务的基础上，正积极为国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司小批量试产。贵州、江西、云南等基地中，公司与贵州盐业集团下属子公司合资设立的生产食盐包装袋项目的子公司实现净利润1504.76万元，比上年同期增长48.58%。（2）外延并购工作有条不紊，综合竞争力全面提升：公司完成对江苏顺泰包装印刷科技有限公司51%股权收购，江苏顺泰成为公司的全资子公司;完成贵州瑞源包装有限责任公司增资收购事宜，使得公司在贵州省食品、消费品等软包装领域的竞争力进一步加强;此外，公司投资8750万收购重庆宏劲印务33%股权，进一步扩张大包装领域产业版图。内生增长和外延并购助推公司综合竞争力全面提升。（3）商联网云+平台全面筹建：一方面，公司力促智能包装产品与互联网、物联网的融合发展，近期先后与中移物联网联手共同推动“商联网”建设，与西南集成就嵌入式RFID标签的智能包装项目开展合作，与贵州顺丰达成合作，在包装产品、智能物流等方面正积极探讨更多合作机会。（4）加速布局大健康战略：公司公布了关于大包装、大健康两条主线的五年计划后，与中山大学在生物技术领域正式开展合作，在此基础上共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系，加快推进精准医疗的建设，未来随着公司与更多国外机构的合作相继落地，其大健康蓝图将逐步展现。

　　投资建议：综合来看，2016年公司业绩展望稳健，（1）烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健;（2）横向、纵向外延并购拓展加速;（3）新材料精品包装业务业绩转化可期;（4）商联网和智能包装领域布局深化，我们预计公司2016-2017年净利润为8.6、9.9亿元，同比增长19.4%、15.4%，EPS为0.65，0.75，PE分别为18、16，且考虑到公司大健康战略加速布局，产业转型持续推进，维持“买入”评级。