4月上旬A股再次震荡，本周四周五连跌两天，成交量渐次萎缩，下一步将怎么走？国泰君安任泽平发布研报认为，国家二队”股市维稳表明监管层呵护市场，研报全文如下：

1、近期由于DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，开启春季行情。驱动力来自美联储加息低于预期、美元走软、大宗价格反弹、人民币汇率暂稳、注册制战兴版推迟、企业补库、地产投资反弹、经济小周期回升、物价温和上涨、文革语境熄火、技术官员得到提拔重用等。

市场的线索是清楚的，先是投资回升和库存预期推动的大宗周期上涨，然后是风险偏好修复推动的成长小票上涨，未来看这两条逻辑的强弱变化。

2、放眼长远，考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月，A股未来可能正进入震荡筑底阶段，类似于L型或中间有波动的W型。经过ABC三浪下跌，市场可能进入X浪，通过波动来确认底部，两会期间二次探2600是对短期底部的确认。

与2014-2015年做趋势投资不同（2000点买进去，5000点卖出来），2016年是存量博弈下的结构性行情，战术上要打一枪换一个地方，传说中的高抛低吸波段操作也可以做了。

3、总的判断3-4月份总体安全：经济小周期回升会持续到2季度，2季度末以后可能回调或低于预期；物价温和上涨有助于企业盈利改善，尚不挑战3%的通胀警戒线；中美似乎在货币政策和汇率上达成了某种配合，美联储不加息，人民币不贬值；债转股、国企改革试点、“国家二队”股市维稳等短期利好释放。

搞什么？考虑到经济仅是小周期回升，市场对周期U型复苏或反转持怀疑态度。既然是存量博弈下的结构性行情，搞大的难以形成共识，因此风格在风险偏好修复带来的成长股上。各种主题故事，不管真假，只要逻辑能讲的通，一开始不能不信，到最后不能真信。

4、向下破位、未来会破坏春季行情的逻辑一定是周期回调和风险偏好再度下降两大逻辑主线，可能的风险因素来自：美联储议息再起，美元再度走强，人民币被动走软；房地产投资增速回升到5%后在2-3季度，低于市场U型周期预期；通胀回升超预期，引发货币政策转向担忧；微观资金链断裂。关键中的关键是看经济和汇率能否HOLD住。

向上突破、能够开启新一轮行情的中期逻辑可能来自：改革从方案准备进入落地攻坚、新干部考核条例、监管层呵护市场盘活存量、去杠杆去产能关键是需要发展股权融资以及相关制度安排等。

5、债转股可以理解为短期利好，我们的评论就是一个字：“拖”，拖延企业出清和银行不良暴露。如果能够配合供给侧改革五大任务之首：去产能，则可以理解为长期利好，这需要勇气。1999年1.4万亿不良剥离（相当于GDP的15%，当时GDP规模9.2万亿，2015年67.7万亿），那是因为当时朱镕基总理同时推动纺织压锭、清理三角债、国企抓大放小等供给侧改革，朱总理1998年在就职演说上坚毅而动情地讲：“不管前面是地雷阵还是万丈深渊,我都将一往无前,义无反顾,鞠躬尽瘁,死而后已。”否则的话，如果没有落后产能供给侧出清的债转股，实质上是保护落后产能和无效率国企，就像2009年的财政4万亿刺激、2014-2016年的货币放水一样，在错误的方向上一路狂奔。

崛起吧中国，为改革背水一战！

6、对国家二队梧桐树投资维稳，我们有几点推测：表明了新监管层呵护市场，新班子是团结的班子，是有可能行稳致远的班子；虽然经历了一些曲折，但是中央发展直接融资推动经济转型创新的战略意志未变；钱从哪里来？前期干预汇市，外管局卖出美元，手里收了人民币，有资产配资需要；证金是拆借短融的短钱，外管局梧桐树的人民币可能是长钱；新班子熟悉外管工作。

7、债市中期还要看多，但受通胀预期、经济小周期回升影响，债市短期稍息。

8、基本结论是，经济政策市场在底部区间，关注供给侧改革、债转股、国企改革试点、一线地产调控、“国家二队”股市维稳、通胀预期、小周期回升、美元人民币汇率等。

我们在1月4日提示“休养生息”，市场下跌千点。两会前后调整观点“我在春天等你，存量博弈结构性行情”。观点参考报告《经济股市维稳，风险偏好短期修复》《休养生息，我在春天等你》《十问中国经济》。