贵州茅台:年报符合预期,预收账款创新高

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：长城证券 分析师：安雅泽 撰写日期：2016-03-29

　　投资建议:

　　公司产销旺盛,真实销售情况良好,预收账款创历年新高,看好茅台作为高端白酒龙头的长期投资价值。预测公司2016和2017年营业收入分别达到366亿元和413亿元,净利润为175亿元和197亿元,EPS为13.9元和15.65元,“推荐”评级。

　　投资要点:

　　事件:贵州茅台发布年报,公司2015年度实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东的净利润155.03亿元,同比增长1.00%;基本每股收益12.34元;并拟向全体股东每10股派发现金红利61.71元(含税)。

　　公司业绩符合预期,预收账款创新高。公司2015年度实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东的净利润155.03亿元,同比增长1.00%;基本每股收益12.34元,其中第四季度实现收入97.11亿元,同比下滑2.89%,净利润40.78亿元,同比下滑12.7%。与三季报公司营业收入(+6.59%)、净利润(6.84%)相比,公司第四季度营收及净利润下滑明显。虽然年报表现平淡,但是2015年末预收账款82.6亿元,环比增长26.6亿元,创历史新高。我们认为尽管2015年报表现平淡,但公司实际销售旺盛,报表提升的空间较大。

　　公司供需格局良好,四季度控量保价。草根调研了解到,公司经销商10月份已经基本完成了全年的销售任务,有的甚至超额完成了全年任务,表明茅台实际销售情况良好。公司四季度收入利润下滑主要原因在于公司在第四季度控制供给。2015年以来,茅台一批价持续下滑,一度到达820元/瓶,部分地区出现价格倒挂的问题。价格倒挂不利于茅台公司的长期发展。8月份公司半年度会议上提出一批价不得低于850元/瓶,控量保价带来了茅台价格企稳回升,有利于提高经销商积极性及渠道粘性。

　　公司16年实现“开门红“,量价齐升时代或可来临。据了解,今年1月份茅台酒的销量在4500吨以上,而去年截止到3月5日茅台酒的销量是4000多吨;今年1月份茅台的销售收入是近100亿,而去年截止到3月5日集团销售收入是92.94亿。2016年度茅台实现“开门红”,开年即呈现出产销两旺的良好态势。在目前整体消费弱势的情况下,茅台显示出品牌价值的极大优势,抢占份额继续提升行业集中度。

　　投资建议:公司产销旺盛,真实销售情况良好,预收账款创新高,报表提升空间较大,看好茅台作为高端白酒龙头的长期投资价值。预测公司2016和2017年营业收入分别达到366亿元和413亿元,净利润为175亿元和197亿元,EPS为13.9元和15.65元,“推荐”评级。

　　风险提示:白酒景气度不达预期。