沪深交易所已在按停复牌新规的精神实际操作，严格上市公司停牌申请。新的停复牌规定，是在上市公司停牌需求与整个市场的流动性间进行平衡，确保A股市场有更好的流动性。

时至4月，MSCI重启纳入A股咨询。21世纪经济报道记者了解到，MSCI担忧的A股大面积停牌问题，从机制上，其实已得到很大程度的解决。

3月31日，MSCI(Morgan Stanley Capital International，明晟指数公司)发布声明称，将重启有关16个市场分类建议的咨询，其中包括考虑是否将A股纳入到新兴市场指数中。咨询结果将在6月公布。

彭博社报道称，7月，中国股市一半的上市公司股票都停止交易，而且几乎关闭了股指期货市场、禁止大股东卖出股份并打压做空行为。MSCI表示，是否将A股市值5%纳入指数将视乎中国当局能否做出改变，确保大面积停牌的情况不会再次发生。

“A股是否会再次大面积停牌，引发流动性危机，是MSCI很担心的问题。”3月31日，一位国内大型公募基金的QDII基金经理告诉21世纪经济报道记者，国外机构投资者很重视流动性，去年A股公司大面积停牌的情况，几乎是不可接受的。

但21世纪经济报道记者了解到，这一问题，实际上沪深交易所从机制上已实现了明显的改进，2015年7月初A股公司大面积停牌的现象，已基本不可能再次发生。

“现在沪深交易所已经在按照停复牌新规的精神进行实际操作，严格上市公司停牌的申请。”3月31日，一位接近监管层的人士对21世纪经济报道记者表示，新的停复牌规定，是在上市公司停牌的需求与整个市场的流动性之间进行平衡，确保A股市场有更好的流动性。

MSCI担忧大面积停牌

去年7月上旬的A股历史，历历在目。

2015年7月8日，某券商在盘后回顾中指出——当前市场流动性严重恶化，系统性风险仍在蔓延：当日股指期货合约全线跌停，成交量巨幅缩减，机构的对冲需求若不能得到满足，则只能在现货市场抛售，或与市场价格暴跌形成恶性循环；出于避险目的，上市公司停牌成风，两市停牌股1400余只。

“不仅进一步加剧了未停牌股票的抛压，使跌势失去控制，更严重的是加速了市场整体流动性的枯竭。”这家券商如此评价两市停牌成风的影响。

据深交所统计数据，截至2015年6月30日，深市三个板块共有330家公司停牌，其中绝大多数都属于拟筹划重大资产重组或非公开发行股份的正常停牌。之后，由于市场行情的变化及其他种种因素，截至7月9日，新增停牌公司713家。

“当时，包括在那之前，申请停牌基本是上市公司自己就能决定的事情，只要申请，基本都能停牌。”2016年3月31日，一位创业板公司董秘表示。

前述QDII基金经理告诉记者，国外机构投资者很重视流动性，去年A股千股跌停，千股停牌的情况，也吓到了国外机构投资者。“境内外的制度环境还是有很大不同，比如这次万科宝能之争中，万科A股和H股的停牌时间就很不一样。”

2015年12月21日，万科(000002.SZ；02202.HK)发布《关于重大资产重组停牌公告》，A股与H股同时开始停牌。2016年1月6日，在咨询香港地区及中国大陆的相关监管机构后，万科申请并实现恢复其H股股份买卖，由于国内相关规定，万科A股则继续停牌。

交易所停复牌机制已改进

21世纪经济报道记者发现，针对去年7月上旬A股公司大面积停牌的问题，沪深交易所从机制上已明显改进。

2015年11月1日，深交所宣布，拟发布《上市公司停复牌业务备忘录》，进一步规范上市公司股票停复牌业务。

备忘录要求公司应采取有效措施防止停牌时间过长，不得滥用停牌损害投资者的交易权和知情权，并对常见的停牌事项规定了相应的停牌期限及标准。同时，对于违反备忘录的规定，滥用停牌和无故拖延复牌时间的，备忘录明确交易所可以公告等形式，向市场说明有关情况，并对公司股票实施复牌处理。

11月6日，上交所发布《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》，该文件指出，上市公司股票因筹划重大资产重组停牌的，公司原则上应当在3个月内公布预案并申请复牌，累计停牌时间最长不超过5个月。

前述接近监管层的人士告诉记者，现在沪深交易所已在按停复牌新规的精神进行实际操作，严格上市公司停牌的申请。“如果停牌满三个月之后，上市公司还想要继续停牌，那么就需要经过股东大会来决定。”

万科的案例亦可说明这一点。

根据万科公告，根据境内监管部门的要求，由于无法确定三个月内是否可以披露重大资产重组预案或报告书，且公司有意继续停牌筹划重组，3月17日，万科临时股东大会审议了继续停牌的议案，该议案最终获得通过。万科A股至今仍处停牌状态。

“境内外的环境是存在较大差异的。”前述接近监管层的人士表示，A股市场面对的是大量的散户投资者，更需要防止内幕信息被传播影响股价导致重组失败，停牌能较好处理这一问题。但现在也得考虑度的问题。

前述创业板公司董秘，在去年11月份实现了公司股票的停牌。这位董秘告诉记者，现在深交所对上市公司申请停牌比以前严格很多，除了重组，重大事项原则上都不让停牌了，除非某些事项确实会引起股价异动；现在停牌必须有真实具体的事情，交易所审核过后，才可以停牌；停牌时间也有相应的严格规定。

21世纪经济报道记者发现，3月17日，ST宏盛(600817.SH)收到上交所对公司重组停复牌相关事项的监管工作函。上交所指出，公司本次重组方案复杂，停牌时间较长，请公司加快向有关部门的政策咨询工作进度，尽早复牌交易，保障投资者的合法权益。

“新的停复牌规定，是在上市公司停牌的需求与整个市场的流动性之间进行平衡。”前述接近监管层的人士表示，此前停牌基本是上市公司自主的权利，交易所一接受公司的申请就会让停牌，但去年发生了前所未有的流动性问题，所以交易所就重新确定了停牌原则。但还是倾向于让上市公司自主决定，比如超过三个月停牌时间，就要通过股东大会，让股东来决策是否继续停牌。

上述人士介绍，这类股东大会，不论是否重大事项是否与大股东直接有利益相关，基本都建议大股东回避投票，这样能让中小股东的利益得到更好的保护。“从目前案例来看，绝大部分的继续停牌的股东大会议案也都获得通过。”