负面因素聚合 A股仍缺振兴动力

　　一季度经济与公司盈利显著低于预期的忧虑、推动场外交易市场与推动符合创业板第二套较低标准企业上市带来资金分流压力的担忧、中交股份与中信重工IPO上日程、工业企业利润负增长、“保持物价总水平基本稳定”带来政策放松预期减弱等，众多负面因素的聚合，促使A股在3月下旬再次回落。

　　经济正处于显性下行过程中，还处于“找底”阶段，并且一季度很可能还不是新的经济底。国家统计局 3月27日公布数据显示，1-2月份全国规模以上工业企业同比利润增速为-5.2%，同期深圳规模工业企业增加值同比增速为-3%。3月份汇丰PMI为48.1，环比回落1.5个百分点，并创三年来次低水平。很明显，我国经济出现了“倒春寒”。去年四季度GDP增速为8.9%，去年全年为9.2%，今年两会把经济增速目标从8%调降到了7.5%。按目前态势看，一季度经济增速很可能会“一步到位”，甚至降低到不足7.5%。并且，基于诸多经济先行指标的不乐观，二季度经济能否见底尚存疑问。因此，全年经济呈“L型”走向已经比较清晰。经济疲弱程度已超出市场之前的预期，相应的，一季度上市公司盈利业绩也难以乐观，整体来看，以中上游行业为主的，至少会有超过2/3的公司一季度盈利会出现负增长。剔除金融股外的其他行业利润可能会出现同比负增长。相对应的，原先还比较乐观的公司盈利预期将面临明显的下调压力，这是A股行情在季末来临之时出现“坍塌性”走势的主要原因。

　　对于A股行情来说，当经济见底的预期落空、政策放松预期也淡化，即向好预期破产之后的行情只能重回基本面。重回基本面的行情看静态数据似乎估值合理，但以调降盈利预期的动态标准来看并不便宜。那些2011年业绩优良、分配方案也非常炫目的公司，年报一公布行情即跳水的实质是一种“切换”，即行情就此从年报素材切入了一季报预期，蕴含的是一季报业绩存在“变脸”风险。从实体经济结合行业景气度来看，去年下半年“苦的”是小企业，今年上半年“苦的”将是大企业，因为大企业更多集中在景气度最低落的中上游行业中。

　　经济数据弱且仍在“找底”对股市形成的是系统性压力，一季报业绩“变脸”带来的是非系统风险，两者在当前行情中形成了叠加效应，结合政策面难有作为，综合说明至少未来一个月的周期内的A股还缺乏较为明显的振兴动力。因此，现阶段当以保守策略为主。