佛慈制药:16年增长可期,继续畅享政策红利

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广,何治力 日期：2016-03-18

　　业绩总结:公司2015年度实现营业收入3.3亿元(-17.9%)、净利润4295万元(+23.9%),每10股派0.09元(含税)。

　　战略调整影响收入,盈利能力显著增强。1)公司对药材贸易业务进行了战略调整,子公司药源产业发展有限公司未来将重点发展药材贸易环节中的高附加值环节,暂时性的业务中止致公司2015年营业收入有所下降(估计影响在1.2亿元左右),战略调整结束后,2016-2017年该块业务收入规模将会逐渐恢复;2)受业务结构调整和低价药提价影响,公司整体盈利能力显著增强,毛利率同比提升3.1个百分点,由于理财收益,财务费用减少1600万元。

　　低价药红利继续发力,2016业绩增长趋势明确。受低价药提价影响,公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。尽管公司2015年业绩受业务结构调整略低于预期,但盈利能力指标表现喜人,可见低价药提价已为公司业绩带来较大弹性。我们认为2016年公司盈利能力优化的趋势仍然存在,将继续受益于市场化调价的政策红利,且随着药材贸易业务调整完毕,收入将恢复增长,业绩增长趋势明确,预计2016年净利润增速在30%以上。

　　将迎中药配方颗粒放开政策盛宴。《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》已于2016年在CFDA官网发布,并于3月1日截止向社会公开征求意见。我们认为正式管理办法将于近期出台,整个中药配方颗粒市场的将全面放开。配方颗粒改变了中药煎药的传统模式,具有传统饮片不可替代的优势。公司与中科院兰州化物所合作,并受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机。

　　盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元。在当前价格水平下对应2016年市盈率为106倍,明显高于行业水平。我们认为公司品牌价值巨大;分享配方颗粒及大健康领域快速增长;受益“一带一路”建设和国企改革;10余亿土地拆迁补偿有利于外延式扩张,前景值得期待,维持“增持”评级。

　　风险提示:低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。

　　西藏药业:收购心血管优质资产,实现品种与渠道协同发展

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王晓锋 日期：2016-03-18

　　依姆多收购价格合理,有望独享下一轮标期的政策红利。公司发布公告,拟以1.9亿美元收购IMDUR(中文商品名:依姆多)除美国外的全球范围内的资产。2015年IMDUR美国之外市场的销售为5667万美元,其中中国的销售额约为1.3亿人民币。预计该产品的净利率超过30%,由此推算此次资产收购的静态市盈率为11倍,收购价格合理。2015年开始的新一轮招标,通过仿制药一致性评价和欧美认证在大多数省份获得单独质量分层,依姆多是唯一不需要仿制药一致性评价,且在欧美上市销售的单硝酸异山梨酯缓释产品,有望成为政策的唯一受益者。我们预计依姆多有可能再次授权康哲销售,借助其专业销售经验及丰富销售渠道,外加阿斯利康学术资源的支持,市场占有率在招标推动以及医院用药行为带动下会有大幅提升,有望独享10亿级的市场盛宴。

　　通过认购定增份额的73.3%,完成对西藏药业的控制,奠定未来发展基础。公司同时发布配套融资公告,拟以35.21元/股的价格发行4260万股,合计募集15亿元,用于标的资产的收购及补充流动资金。其中康哲医药及其一致行动人认购3124万股,合计认购金额11亿元,占比超过70%。若定增顺利完成,康哲药业及其一致行动人的持股比例由26.61%提升到37.19%,成为上市公司单一控制人。康哲医药是港股为数不多市值超过200亿的公司,灵活的品种引进模式及专业的销售体系使得公司近5年收入和利润符合增长率均在35%以上,得到了股东的一致认可。我们认为,通过此次定增彻底解决了股权分散风险,有利于未来内生和外延战略目标的执行,为市值比肩康哲医药奠定基础。

　　借船出海,实现产品与渠道协同发展,不断提升盈利能力。国内市场方面,依姆多收购完成后,公司在心血管领域将形成单硝酸异山梨酯缓释片、新活素和诺迪康三大产品,同时与康哲医药收购的非洛地平缓释片及其他心血管品种形成产品群,这将大大提升现有销售渠道的盈利能力。国际方面,借助产品收购,使得公司销售渠道拓展到全球市场,初步形成国际化的业务平台。借助该平台,我们预计公司会将部分品种推向国际市场,同时也会不断引进新品种,实现产品在全球效益的最大化,不断提升盈利能力。

　　维持增持评级。我们维持对公司2015-2017年的EPS分别为0.57、0.86和1.09元的预测,同比增长295.6%、50.6%和27.2%,对应的PE为73、48和38倍。考虑IMDUR的收购以及定向增发股份摊薄,2015-2017年的净利润分别为0.57亿元和1.92亿元和2.91亿元,对应的EPS为0.57、1.02和1.54元。对应的PE为73、41和27倍。此次定增若能顺利完成,康哲医药通过大比例参与,实现对西藏药业的完全控制,上市公司成为康哲A股资本平台,开始步入新的发展期。而IMDUR资产的收购,不仅有助于品种和渠道的协同发展,使得公司收入和净利润水平大幅提升,同时实现了国际市场拓展,国际化的平台将有助于公司产品与国外市场对接,互通有无,达到产品效益最大化。

　　时代出版调研纪要:厚积薄发,进入幼教产品快速推广期,后期有望IP化运营