【个股研报】

　　乐普医疗：业绩稳定增长，内生外延完善大健康生态链

　　事件

　　公司发布业绩快报，15 年实现营业收入27.77 亿元，同比增长66.42%，归属母公司净利润5.21 亿元，同比增长23.22%，EPS 为0.64 元。

　　业绩增长态势显着，资源整合大力增厚业绩

　　公司医疗器械和药品等主营业务持续稳定增长。公司15 年药品业务对公司业绩贡献明显，其中乐普药业15 年全年贡献收入2.69 亿，同比增长50%左右，新东港核心产品阿托伐他汀钙15 年上半年收入3,317 万元，同比增长492.29%。公司体外诊断业务、医疗服务等新业务也保持高速增长。在公司资源整合下，预计公司16 年器械和药品业务将进一步提升公司业绩，推进公司进入新的上升通道。

　　多项重磅产品在研，内生外延完善心脑血管生态链

　　公司的完全可降解聚合物支架15 年完成随机临床的植入工作，早期已满随访期的临床结果良好，预计17 年推出；植入式双腔心脏起搏器有望在16 年获批生产；左心耳封堵器已完成100 余例临床试验，预计18年取得注册证。同时公司通过外延并购不断完善心脑血管生态链，并拓展至精准医疗、糖尿病、肾病等其他行业，实现公司营收高速增长的同时，也为公司提供更多的成长机会。

　　投资策略

　　按增发后股本8.72 亿股计算，我们预测公司15-17 年归母净利润分别为5.21亿元、6.60 亿元和8.05 亿元，EPS 分别为0.60 元、0.76 元和0.92 元，对应PE 为57 倍、45 倍和37 倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　产品降价风险，招标低于预期，新产品研发不及预期，业务整合风险。

  　爱尔眼科：2015年业绩符合预期

　　事件：

　　2 月 26 日晚公司发布业绩快报， 2015 年收入 31.66 亿元，同比增 31.79%， 4.27亿元，同比增 38.15%。

　　点评：

　　2015 年业绩基本符合预期。 公司 2015 年收入 31.66 亿元，同比增 31.79%， 4.27亿元，同比增 38.15%。此前我们预计公司 2015 年归母净利润 4.35 亿元，同比增 40.62%，公司 2015 年业绩符合预期。

　　我们认为公司未来业务主要拓展方向为以下三个领域：

　　1、拓展全飞秒业务： 目前爱尔在 17 个门店拥有全飞秒设备， 2016 年计划拓展至 30 家门店。全飞秒由于手术切口小、术后恢复快、对病人创伤最小等原因对半飞秒和板层刀技术有极强的替代性。从单价上看全飞秒价格在 2 万元左右，半飞秒在 1.2 万左右，全飞秒业务的拓展将对公司收入利润增长起到积极作用。

　　2、老花眼的治疗： 目前治疗老花眼有三种方式：多焦点晶体植入、准分子手术、角膜基质层添加材料。爱尔眼科正在这方面进行科研工作，希望找到一个比较好的治疗老花眼方案进行推广。我们认为，随着老龄化的加速和人民对生活质量要求的提升，老花眼的治疗将从传统的配镜逐渐转变到更高端的技术手段，新技术替代将为爱尔眼科的持续发展带来更广阔的空间。

　　3、拓展门店： 公司目前门店数量超过 100 家，体内约 60 家，体外约 40 家，根据公司规划，预计 2017 年门店数将达 200 家，基本覆盖全国大部分地级市。

　　盈利预测与投资建议。 我们认为，公司作为医疗服务的龙头企业，商业模式优秀、管理团队稳健、业绩内生增速高、外延扩张速度快、激励机制好。 我们预计公司2015-2017 年的 EPS 分别为 0.43、 0.61、 0.84 元，同比增长 38.20%、 41.13%、37.06%。目标价 34 元，对应 15-17PE 分别为 79、 56、 40 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示： 海外收购尚需获得政府批准， 医疗事故的风险，高估值的风险。

　　迪安诊断：收购云南盛时，看好公司“服务+产品”一体化战略

　　事件：2月4日中午，迪安诊断发布公告，共计以1.53亿元增资和收购云南盛时科华经贸有限公司51%的股权。

　　点评：渠道整合再下一城，控股云南盛时科华。云南盛时科华经贸有限公司主营体外诊断仪器和试剂的销售，公司销售产品主要为希森美康的血液分析仪和尿液分析仪及配套试剂，OCD的全自动免疫、生化分析仪及配套试剂，均为区域总代理。云南盛时2015年收入1.84亿元，净利润0.23亿元，此次收购价格对应2015年PE13倍。公司16-18年承诺净利润分别为2600、3380、4400万元，增速分别为15%、30%、30%。公司在云南已经有第三方体外检测业务，此次收购云南盛时有助于公司服务业务在云南省快速发展，同时云南盛时也有望通过迪安诊断的第三方检验业务提升自身的服务能力，打造云南省的体外诊断综合服务平台。

　　我们看好公司依托产品渠道整合，迅速拓展全国市场的发展模式，该模式的优势有以下两点：

　　1、迅速扩张产品渠道，充分发挥服务+产品的协同效应。公司的优势为能够在销售产品的同时提供临床检验服务。公司目前开展的业务为产品供应+检验科托管+第三方检验服务，相比单纯的供应商或者仪器生产商来说，公司在开展检验科托管和产品供应之余，可以将医院检验科检测频率较低或对技术要求较高的业务整合起来，从而产生规模效应和技术壁垒，因此该模式优于单纯的检验科托管模式。

　　2、迅速增厚业绩。迪安诊断在最近一年内先后收购北京执信、金华市福瑞达、新疆元鼎、云南盛时，收购价格对应15年PE分别为12、7、11、13倍，平均15年PE11倍。根据承诺，本次收购云南盛时将增加公司16年归母净利润1100万元。我们认为，随着定增募集的9.87亿元资金到位，公司将加大对全国各地供应商的整合力度，此外博圣生物的收购也有望落地。公司的产品渠道可以为临检所增加订单，临检所可以提升产品渠道的服务范围和能力，协同效应显着，看好公司“产品+服务”一体化的战略规划。

　　盈利预测与投资建议：按当前股本3.04亿股计算，我们预计15-17年EPS分别为0.60、1.09、1.46元，对应增速45%、83%、34%。考虑公司在第三方诊断行业中的龙头地位，给予公司目标价68元，对应15-17年PE分别为113、62、47倍，买入评级。

　　主要不确定因素：新业务拓展的进度具有不确定性。