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桂浩明:警惕股市杠杆重启
作者:admin 更新时间:2016-3-7 9:23:07 点击数:110
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去年股市的大涨,无疑是与杠杆资金的大量使用有关。当时人们对政策的感受就是实体经济要降杠杆,而资本市场则要加杠杆。杠杆资金的大量入市,的确营造了一个大牛市,但同时也带来了一个超级泡沫,但随着时间的推移,市场风险急剧堆积,监管部门不得不采取措施来降杠杆,其后也就有了股市的持续下跌。值得人们注意的是,自去年下半年来,监管部门不但对违规入市的资金进行了严厉的驱赶,也对其自身的一些政策作了调整,譬如大幅度提高了融资融券的保证金比例,另外对于以融资为目的的收益互换业务也进行了限制。总体来说,是在实质性地降杠杆。

当然,与此同时人们还发现,实体经济似乎又开始了新的加杠杆进程,特别是在房地产领域,首套房首付比例的下调,公积金贷款比例的提高,就是这些方面的最新进展。当然,其中还有闹剧性质的东北某市大学毕业生“零首付”政策。在央行明确宣布货币政策是稳健中“略带宽松”的背景下,市场流动性状况得到了进一步的改善,而这就自然使得人们去想象什么领域会进一步加杠杆的问题。当然,现在看来房地产是在加杠杆,只是从市场反应而言,恐怕还是有点不同的声音:如此之高的房价还能加杠杆,那么股市是否也可以加点杠杆呢?

最新的消息是,已经有券商提高了融资融券业务中股票市值的折算比例,这样也就在无形中给股市增加了杠杆。这样做有必要吗?它能否带来股市全面提升杠杆率的局面呢?

在笔者看来,现在房地产加杠杆,有关部门的出发点倒未必是要怎样让房价涨上去,而是要解决高库存问题,通过为刚需及改善性需求的入市提供更多的金融支持的方式,实现房地产的软着陆。当然,在那些一线城市,是否有这样的必要,以及在其它城市,这样的初衷是否能够达到,则是另外一个问题。而就股市而言,融资融券业务在理论上是一种逆调控工具,应该是在股市下跌时加杠杆,在行情高涨时减杠杆。当然,由于各方面的原因,在实际操作上情况未必是这样的。但在现在这个时候,一些券商提高了融资融券中相关股票市值的折算比例,应该说是一项正确的行为,这本身是为了让融资融券发挥好应有的逆调控作用,而不是让它在极端行情中推波助澜。而这与资本市场的加杠杆,就不完全是一回事情。

现在需要研究的是,就资本市场的大局而言,是否存在大力度加杠杆的可能呢?笔者的答案是否定的。资本市场的走势,在本质上取决于实体经济,在目前的经济格局下,股市的估值更多是存在向下调整的空间,这个时候无原则地向其释放流动性,很可能是会制造更多更大的泡沫。进一步说,现在的市场机制也不完善,投机的氛围还是很浓重,而相关部门对于资金流动的把控能力又较为有限,因此大力度加杠杆本身就存在一定的操作风险。所以,就目前而言,资本市场加杠杆是个伪命题,因为它是脱离市场运行的实际。即便有券商调整了在融资融券中的一些做法,更多也还是一种技术措施上的回归,不能认为是总体上加杠杆的举措。

其实,自股灾以来,有一个问题一直没有得到深入的研究,这就是中国资本市场的杠杆率大致在多少是合适的,在不同杠杆率的情况下,又应该实施怎样的风险控制政策。如果这个问题研究透了,那么对于现在股市是否需要(以及能够)加杠杆的问题,人们也就会有比较一致的观点了。

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