申万宏源：地产去库存促住宅成交活跃，家装板块迎来投资好时机

事件：16 年前两月64 城市一手房成交累计同比上涨10%，18 城市二手房成交累计同比上涨63.8%。

投资建议：地产去库存是今年政府的核心任务之一，全年有望不断有相关政策推出，二三四线城市房地产去库存有望大大超预期，目前是对销售预期边际变化最大的时候，全国住宅交易有望进入加速好转阶段，住宅交易活跃直接利好家装行业，继续推荐家装板块，重点推荐东易日盛、金螳螂、亚厦股份和广田股份。

持续推荐家装板块的主要逻辑：(1)泛家装是5 万亿产值的大市场，随着流程标准化、供应链整合逐步完善，家装行业面临行业集中度提升的拐点；(2)地产去库存是政府全年核心任务之一，目前政策频出，二三四线地产库存化有望大大超预期；(3)年初一二线城市一二手住宅销售增长迅速，且趋势有望保持，住宅换手直接利好家装行业；(4)相关上市公司普遍完成了员工持股等激励，诉求和动力强，一些新的思路、进展有望在一季度落地；(5)主业今年有望好转，金螳螂、亚厦1-2 月订单增长明显，地产销售好增强开发商新开工意愿，公装主业今年企稳回升概率很大。

股价表现的催化剂：1)地产去库存政策持续出台，二三四线地产销售好转；2)上市公司家装业务新签订单超预期、直营或加盟店的拓展超预期；3)在家装产业链上的新拓展，包括但不限于虚拟现实、智能家居、软装平台、机器人、居家养老等。

重点推荐以下公司：

东易日盛：“速美超级家”15 年10 月上线，标准化和产品力优势突出，公司最先把BIM技术应用在家装，对家装流程标准化和供应链整合起到重要帮助，稀缺的小市值纯家装标的，公司对家装行业痛点的深刻理解和较强执行力为其成功提供保障。今年加盟合作有望大量开展、后续和互联网公司的合作有望继续。预计公司16 年-17 年净利润分别为1.79 亿/2.33 亿，增速分别为72%/30%，对应PE分别为36X/28X。

金螳螂：“金螳螂家”已开设苏州、上海、南京、郑州四家家装体验店，4 月预计在江浙再开设11 家分店；目前估值有较高安全边际，主业降本提量战略取得收效，1-2 月订单增长明显。成立产业并购基金，围绕人工智能、软装平台、虚拟现实、大健康产业进行布局，以家装为切入口向家庭服务提供商的转型值得期待。第一期购买1585 万股，均价18.04 元/股。预计公司16 年-17 年净利润为17.72亿/17.49 亿，增速分别为10%/10%； PE 分别为13X/12X。

亚厦股份：“蘑菇+”已在长三角试运行，16 年有望开始快速复制，其核心是通过工业化装饰提升装修质量的一致性，降低分店复制难度；此外“蘑菇+”虚拟现实技术有望在上半年推出，主要用于销售端的虚拟样板房展示，增强客户的体验感。公司前两期员工持股计划已经完成购买，第一期购买248万股，均价16 元/股；第二期834 万股，均价11.95 元/股。预计公司16 年-17 年净利润为6.38 亿/7.01，增速分别为10%/10%； PE 分别为23X/21X。

广田股份：公司自有家装品牌“过家家”的精品装修和套餐装修两种模式齐头并进，16 年1 月收购上海荣欣装饰，加强对华东地区的布局，未来有望对家装行业开展持续整合；公司智能家居“图灵猫”放量在即，未来将通过家装-智能家居-机器人布局实现向家居运营服务平台的战略转型。预计公司16年-17 年净利润为3.76 亿/4.32 亿，增速分别为15%/15%；PE 分别为29X/26X。