股市震荡，定增凶险。

2月29日晚间，光明乳业（600597.SH）及天喻信息（300205.SZ）两家上市公司均发布公告，称因近期资本市场发生较大变化并综合各方面因素考虑，决定终止非公开发行A股股票事项。

自开年以来，股市大幅波动，截至3月1日，上证指数已从3539点震荡下挫至2732点，降幅达22%。而面对不利的资本市场环境，已有不少上市公司宣布终止定增或调整其定增方案。

据21世纪经济报道记者不完全统计，自2016年1月1日至2月29日，已有8家上市公司明确表示因为资本市场环境发生重大变化而终止定增，另有逾30家上市公司下调了其原定增方案的发行价格或募资金额，而拟调整原定增方案的亦不在少数。

“最近二级市场暴跌，导致很多锁价（定增价）相比现在二级市场价格还高，部分公司为了提高发行成功率，会选择调低发行价格或发行底价。”北京一家券商投行人士分析。

终止定增

2月29日晚间，光明乳业终止了其募资逾90亿元的定增方案，其表示因资本市场发生较大变化，公司决定终止2015年6月份披露的非公开发行A股股票事项，并承诺自公告之日起三个月内不再筹划非公开发行股票事项。

据原定增方案，光明乳业拟向6家特定对象非公开发行A股股票，数量不超过5.59亿股，发行价格为16.10元/股，拟募资不超过90亿元，用于收购BrightFoodSingaporeInvestmengPte.Ltd.100%股权项目及补充流动资金。

彼时，沪指正处于5000多点的高位，光明乳业的股价也一路扶摇直上。其以董事会决议公告日（2015年6月9日）为定价基准日，将定增价格确定在16.10元/股。

却不料在其推进定增的过程中，股市却历经深度调整，变了模样。光明乳业的股价也一路下挫，截至3月1日，收报10.36元，仅为其定增价的六成。

“机构参与定增，因锁定时间长、风险大，一般要比市场价低。目前光明乳业市场价与定增价倒挂如此严重，定增难度大，其终止定增也在情理之中。”北京一名私募人士表示。

同样的情况也发生在天喻信息身上。

其表示，“鉴于披露非公开发行股票方案以来我国资本市场发生的变化，通过与发行对象、保荐机构等多方沟通，综合考虑再融资政策变化、资本市场环境等因素，经审慎研究，公司决定终止本次非公开发行股票事项”。

根据去年6月11日天喻信息披露的定增方案显示，拟向前海开源基金管理有限公司、曾鸿斌共2名特定投资者非公开发行不超过4500万股，募资不超过11.4亿元用于教育云平台建设及补充流动资金。

这份定增方案同样以董事会决议公告日为定价基准日，定增价格确定为25.30元/股。而目前，天喻信息的股价为12.87元，为其定增价格的一半。

据记者不完全统计，2016年以来，除上述两家公司外，另外南华生物（000504.SZ）、广汇汽车（600297.SH）、宜安科技（300328.SZ）、东湖高新（600133.SZ）、国元证券（000728.SZ）、国投电力（600886.SH）等6家上市公司明确表示因资本市场发生重大变化、公司股价过低而终止定增。

三年期定增监管趋严

除终止定增外，大部分再融资需求迫切的公司会选择调低发行价格或发行底价，以提高定增计划的成功几率。

如拟实施三年期定增方案的中孚实业（600595.SH）分别在1月19日、2月28日两次密集下调其定增方案的发行价格，目前定增价锁定在4.19元/股，而在其去年6月份披露的第一版定增方案中，发行价为7.94元/股。

而生物股份（600201.SH）、湘电股份（600416.SH）等拟实施一年期定增方案的上市公司则调低了其发行底价。

“这种选择很大程度上是迫于无奈，如果不调低价格，在目前的市场状况下，投资者可能会放弃认购。”前述私募人士分析。不过，他同时表示，上市公司过于随意地调整定增发行价格已经引起了监管层的关注。

多位券商投行人士向记者表示，对三年期定增项目，监管层最新的窗口指导为：若调整方案，价格只能调高不能调低，或者改为询价发行，定价基准日鼓励采用发行期首日。

前述私募人士告诉记者，不同于一年期定增项目已多采用询价发行，三年期定增项目仍以公告决议日为基准日直接锁定价格，常常发行价与市场价差异较大。

“若采用询价发行，基于机构间的博弈，发行价格一般比直接锁价高，更具市场效率。”该人士表示。

“此外，窗口指导鼓励上市公司以发行期首日作为定价基准日，可保证定增价格接近二级市场股价，能够避免上市公司随意调整发行价格或发行底价的情况。”

据了解，目前，在上市公司的定增方案中，多采用董事会决议公告日或股东大会决议公告日作为定价基准日，较少采用发行期首日。

前述券商投行人士认为，监管层此举也是为了保护中小投资者的利益。