云南锗业(002428):上游资源霸主 下游迎来拐点
云南锗业是全球锗行业产业链一体化龙头。公司在国内锗资源保有储量最大,产量最大;同时在中下游深加工布局完整,高纯二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶、光伏锗单晶、光纤级四氯化锗都已进入投产放量阶段,已形成锗金属采选冶、深加工、销售等一体化的完整产业链,成为全球当之无愧的锗行业龙头。
公司资源垄断力强,业绩弹性大,是配置锗价看涨的首选标的。一是看好锗价,我们的测算表明,锗供需将维持紧平稳,其中供给侧锌矿减产力度加大,而70%锗矿供应来自铅锌伴生,致使锗供给扩张抑制,需求侧红外、光伏、光纤领域长期向好;二是前期锗价下跌已包含泛 亚库存流出的极端预期,存在回转可能;三是公司业绩调控能力强,提高自产比例可进一步增厚盈利水平。
光伏、红外、光纤三大深加工产线全面投产放量,业绩拐点来临,提升ROE。
公司业绩2016 年有望迎来拐点,一是光伏产品订单饱满、产销两旺;二是公司军工资质认证已进入最后阶段,军用红外市场有望实现突破;三是光纤四氯化锗技术过硬,产能瓶颈解除在即;四是砷化镓技术国内领先,进口替代大有可为。
他山之石:对标美国红外巨头FLIR Systems。检视FLIR Systems 的发展路径,行业推动、技术创新和产业并购是三大核心主题。我们认为,中国红外市场正在风起云涌,恰如21 世纪初的美国,云锗有望在行业大潮中胜出。第一,公司对于上游资源具有绝对的垄断地位,这使其原料保障无虞,成本稳定,战略意义凸显。第二,公司技术领先,激励机制完备,并积极研发和引进相关技术团队和关键技术,并打入国内军工产业链。第三,公司在当前业绩逐步放量的背景下,可积极借助资本市场,进行国内外的产业并购,以资源为支撑、资本为手段,不断吸纳和整合下游深加工资产,不断做大做强。
给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价 25 元,对应市值 160 亿元。预计公司2015-2018 年EPS 为0.13 元、0.28 元、0.36 元和0.42 元,未来三年复合增长率48%。鉴于公司锗价看涨下的高业绩弹性、逐渐赶超的技术实力和广阔的下游市场空间,以及上游垄断、下游深加工放量的潜在战略意义,我们给予公司“买入-A”投资评级,6 个月目标价25 元,相当于2016 年88x 动态市盈率。
平高电气(600312):2016为特高压丰收年
重申买入评级,目标价人民币24元不变:平高电气公布2015年4季度每股收益人民币0.28元合乎预期,营收优于预期但毛利率较预期低。我们认为特高压组合电器将持续为公司2016年主要增长动能,系因国家电网及平高电气均计划积极建设特高压线路。公司目前股价相当于14倍2016年预估市盈率,股利收益率3.5%,我们认为并不贵,此时应为中/长期投资人良好的进场买点。本中心重申买入评级,目标价人民币24.0元,系根据目标市盈率23倍 (与前次相同),及2016年预估每股收益人民币1.05元推估而得。
2015年4季度营收同比大幅增长28%,较本中心预估高47%,系受益于 1) 特高压贡献强劲 (同比增长39%),及2) 非特高压业务意外反弹 (同比增长23%)。非特高压业务蓬勃发展可归因于1) 国家电网于2015年4季度重启配电网投资;及2) 新产品线中压开关设备营收开始见到明显贡献。
2015年4季度毛利率低于预期,系因产品组合不利:由于非特高压产品毛利率为13-21%,远低于特高压产品的40%,2015年4季度非特高压产品营收贡献提高导致毛利率大幅下降至26.3%,分别环比下滑10.1/同比下滑3.2个百分点。
特高压线路的积极建设有望带来丰收的一年:继2015年于电网建设投资破纪录的人民币4,521亿元 (同比增长17.1%) 后,国家电网预期2016年将新建5条交流电/8条直流电特高压线路。平高电气表示公司目标为赢得当中至少3条直流电/4条交流电特高压线路。我们因此预期,公司特高压组合电器营收继2015年同比增长15%后,2016/17年将进一步同比增长41%/48%。
盈利预估调整:2015年4季度财报发布后,本中心调整2015年盈利预估模型,并微幅上调2016/17年每股收益估值以计入营收转强影响,但同时下调毛利率假设。本中心调整后2016/17年预估每股收益为人民币1.05/1.29元。
东方网力(300367):外延项目超额达标 定增加码视频大数据及服务机器人
外延项目顺利并表,业绩超出承诺目标。15年公司完成收购华启智能(100%)、广州嘉琦(100%)、动力盈科(30.67%),并参股中盟科技(25%),合计贡献业绩增量8849万元,占当年归母净利润的35.5%。其中,华启智能、广州嘉琦、动力盈科三家并购标的公司15年实际完成业绩分别为5670万元、2036万元、4504 万元,分别超出业绩承诺9%、17.7%、12.6%,为未来两年实现备考业绩打下强心针。
内生增长近五成,PVG网络视频管理平台毛利率提升3.23%。除去外延项目并表贡献的业绩,公司原有业务内生业绩约为1.6亿元,若排除4429万元股权激励摊销费用,实际内生业绩为2.04亿元,同比增长50%左右。我们认为公司内生高速增长一方面受益于安防行业景气度不断提升,公司核心产品营业收入持续增长; 另一方面,公司占比较大的PVG网络视频管理平台毛利率提高了3.23%也有明显的业绩贡献。
定增加码视频大数据和服务机器人项目。公司拟非公开发行不超过8000万股,募资不超过18.3亿元,其中14.2亿元投向视频大数据及智能终端研发与产业化项目,1.57亿元投入智能服务机器人项目。公司的长期发展战略是以视频信息技术为核心全方位多层次的满足客户需求,通过本次非公开发行,公司将针对行业市场和消费者市场分别打造视频大数据和服务机器人等具有较高技术门槛的核心产品,深化公司的战略布局,巩固和提升公司的行业地位和核心竞争力,并培育新的利润增长点,推动业绩持续快速增长。
盈利预测与估值:预计15-17年实现归属于上市公司股东的净利润为3.99、5.84、7.35亿元,EPS分别为1.24、1.81、2.28元,对应的PE分别为54、37、29倍。公司作为国内视频监控领域的龙头企业,内生与外延式拓展均取得良好成绩,我们认为未来随着行业景气度持续提升,以及公司整合产业链上下游不断推进,业绩有望实现持续高增长。首次覆盖,给予“推荐”评级。