虽然断崖下跌促使风险偏好下降，但依然看好未来军工股行情。新年伊始，A 股市场断崖式下跌导致我们之前报告观点“市场风险偏好重新上升”的逻辑被破坏，虽然 1 月 4-6 日军工股涨势强劲，但是 1 月 7 日再次发生大幅下跌后，市场出现恐慌，风险偏好下降，军工股大面积受挫。即使这样，我们在此时点重新看多军工股行情。剔除市场风险偏好因素，长周期看，①军工行业在未来 15 年依然保持较高速度增长；②我们预计国防工业改革将进入落地阶段，军工研究院所改制、资产证券化加速、军工体系结构改革等重大催化剂依然存在并超出市场预期；③现在市场风险偏好似乎回到了比较低的状态，如果风险偏好出现新的反弹，军工股有望打响第一波。维持行业“增持”评级。

供给侧改革必须有新产业支撑，军工行业有新产业的特点。①从时间上来讲，受托于国家长足稳定健康的发展，军工行业将会经历长周期持续增长的过程；②从供求上来讲，在面对我国台湾、南海、钓鱼岛等周边日趋严峻的安全问题时，更加大力发展军工产业来保障我国国防事业已成为必然之势，所以该行业供给小于需求；③从产业升级的角度，军工产业是一个国家最高端产业的典型代表，中国的“新经济”产业升级，军工技术转民用是重要的支撑；④从稀缺上来讲，军工行业不仅是我国最高端产业的典型代表，它还具备严格保密、极高的技术壁垒等特点，属于稀缺的资源。

包含研究院所改制在内的国防工业改革是最大的推荐逻辑。科研院所作为我国军工企业最珍贵、最稀缺的军事资源，大量的军工科研创新、专利技术等都沉淀其中，改制一旦落地，未来其融入上市公司的价值不可估量。从产业升级来讲：①研究院所承担了国防工业产业化开发主力军；②我们认为，现在国防工业 300 多家研究院所利润总额大约占国防工业利润总额的大部分，且还有较大的释放空间；③研究院所具有轻资产，高 ROE 特点。

受益标的排序：1）国防工业研究所改革类：国睿科技（53.750， 1.17， 2.23%），奥普光电（53.43， -0.56， -1.04%），航天动力（20.700， 0.11， 0.53%），航天长峰（35.450， 0.37，1.05%），风帆股份（37.960， 1.66， 4.57%）等。2）军民融合类：斯太尔、东华测试（28.500，-0.22， -0.77%），银河电子（18.82， 0.24， 1.29%）等。

风险提示：国防工业改革推进慢于预期、军工企业资产证券化受阻。