彼之砒霜 吾之蜜糖

作者：陈嘉禾

【明远之道】

新年以来的暴跌，已经让大中华区的股权市场产生了巨大的吸引力。

在资本的历史上，我们曾经看到过一次次的暴跌、崩盘、恐慌、溃散、歇斯底里……笼罩在每一次金融动荡中。失败者的鲜血染红了历史的书卷，印就一个个恐怖的传说。

但是，正如历史的名将一定是由对手的失败所衬托的，也正是这一次次的金融灾难，成就了无数伟大的投资者。1997年李嘉诚抄底香港楼市，2002年巴菲特抄底港股中石油、美国垃圾债，2008年巴菲特抄底美股，概莫如是。

新年以来，A股市场大跌，市场四次熔断，证监会不得已撤销了新公布的熔断措施。年初至今，沪深300指数下跌9.9%，上证综合指数下跌10%，上证50指数下跌8.3%，恒生国企指数下跌8.4%，恒生指数下跌6.7%。同时，估值更高的A股小盘股指数下跌更为惨重。投资者的恐慌达到了顶点。

但是，不使用杠杆的股票投资最可爱的一点，就是最多只能下跌100%，却可以上涨无数倍。

君不见，1929年到1932年的超级大崩盘中，道琼斯工业指数从最高381点下跌到最低41点，但今天却已经反弹到近17000点，而且这还没包括股息率。

假设股息率每年3%，那么全收益指数在这83年中会产生11.6倍于原指数的收益。也就是说，道琼斯工业指数不应当从40点反弹至17000点，而是应该反弹到大约198000点。

漫长的83年，4800倍，但也只不过每年10.8%而已。把画卷展开，结果豁然开朗。

对价值投资者来说，当一种资产大幅下跌的时候，贪婪的情绪应当远远大于恐慌。价值投资者此时唯一需要做的，只是担忧这种资产的长远前景是否可靠，竞争优势能在10年之内保持吗，人们还在努力工作吗，这个国家是否还有发展前途？

然后，再检查一下当前的估值。最后要做的事情，就是找那些估值最便宜、长远前景最好的资产，默默地买入。

彼之砒霜，吾之蜜糖。人为鱼肉，我为刀俎。

新年以来的暴跌，已经让大中华区的股权市场产生了巨大的吸引力，主要包括A股的蓝筹股和香港主板股票。目前，沪深300指数的PE为12.4倍，上证50指数为9.7倍，恒生指数为8.1倍，恒生国企指数更低至6.4倍。

6.4倍是什么概念呢？1979年美股大反弹前夜、2014年A股大反弹前夜、2003年恒生国企指数反弹前夜，估值大概都是6至7倍左右。

当然，战略的恢宏永远不能完全代替战术的细致。尽管代表市场大部分市值的股票指数已经出现巨大机会，投资者在投资的过程中仍然需要注意许多细节：具体股票的PE、PB等估值是否像指数一样低,还是因为市值太小而被炒作得虚高；低PE是单纯由于行业过度景气,或者收购造成的吗；行业的产能是否过于过剩（适度的过剩是可以接受的，否则估值也很难变得便宜）；跟踪香港股票市场的基金会否产生跟踪误差等等这些问题，都是投资者需要仔细斟酌的。

现在的下跌还会继续吗？市场还能绝望到什么地步？是不是再等等能买到更便宜的？可惜，这些问题我们无法回答。如果能回答的话，我们通过反复投机取得的业绩，就会刷新全球最佳回报率历史，让那些每年回报率20%到30%的西方股神们无地自容。但是，正如冬天是春天的序曲，大跌之后产生的低估值也是大涨前奏。君不见巴菲特曾说过，如果想等到知更鸟报春再出门，那么，春天也就快结束了。