1月6日讯，经济凛冬，金融泡沫——2015年中国经济和资本市场回顾

摘要：

过去的2015年特别值得铭记。中国经济寻底未果，通缩阴霾驱之不散。上半年降准降息不断，市场异常欢乐，而史无前例的股灾发人深省。下半年货币宽松走走停停，而美联储加息也在年底兑现。国企改革总体方案和十三五规划的出台，以及中央经济工作会议的供给侧改革，都令我们充满期待。

我们相信2016年会是中国经济破局之年，防风险将成为资本市场的主基调。温故而知新，我们试图在有限的篇幅内对15年中国经济和资本市场走势进行回顾和梳理，并为16年提供借鉴。

工业投资拖累经济，通缩升温物价分化。15年3季度GDP增速破7，受工业去产能影响，第二产业增速持续下滑，股市繁荣带动金融业走强，前3季度服务业高增长。而三驾马车中出口负增、投资探底，唯有消费平稳。15年物价也同样是整体走弱、分化明显。去产能和美元加息预期令PPI拾级而下，CPI虽受猪价上涨带动，但需求羸弱令猪价下行，带动4季度CPI回落。

降准降息货币放水，积极财政差强人意。“宽松”是15年上半年货币政策的主旋律，央行几乎每月一降，7、8月政策空窗期之后，826、1023两次双降标志着宽松重启，但年底俩月宽松再度延后。而受制于财政赤字目标偏低，以及地方债务规范，上半年财政政策捉襟见肘。直到5月第二批地方债务置换出台，积极财政才大展拳脚，财政部称其“也是稳增长、防风险的重要举措”。

国改发布顶层方案，全面建设小康社会。15年各领域改革相继推进，但其中最值得关注的仍是国企改革。年中高层频频表态，而总体方案和混改意见也在9月相继出台，国企改革正在加速起航。紧随其后的五中全会上，《十三五规划建议》闪亮登场，从前期备受瞩目的十大目标，到创新、协调、绿色、开放、共享五大理念，无一不令人充满期待。但中国经济的结构转型悬而未决，因而“供给侧结构性改革”成为年底高层讲话中的高频词。中央经济工作会议明确了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等五大任务，可谓一脉相承。其中化解过剩产能居于首位，首次提出破产重组、再就业彰显决心。

宽松催生债市长牛，杠杆起伏股市跌宕。14年以来央行通过SLF给货币利率封顶，通过下调回购利率引导银行间利率下行，并在14年11月正式宣布降息。15年上半年的“每月一降”是宽松周期的延续，因而债牛行情延续。而8月宽松周期重启之后，债牛王者归来。股市走势则更为跌宕，持续的货币宽松和杠杆累加，催生了疯牛行情。但年中宽松预期生变、持续去杠杆则引发了股市暴跌。8月底双降预示宽松周期重启，而配资清理也在9月渐入尾声，股市也逐渐从股灾中恢复正常。

年末联储加息兑现，大宗暴跌汇率崩盘。希腊债务问题曾一度是海外市场的焦点，但相比美元加息，终是小巫见大巫。回顾15年以来历次议息会议，美联储始终走在通往加息的道路上，并在12月17日凌晨宣布加息25个基点，宣告为期7年的零利率政策正式终结。美元加息给全球市场带来较大的风险，一是新兴市场国家汇市屡屡崩盘，二是大宗商品价格全线暴跌。

凛冬将至，等待春天！展望2016年，去产能将会带来短期阵痛，但这是经济转型的华山一条路，期间货币政策应会保持宽松继续托底，但难以主动加码刺激。在过剩产能出清之前，企业盈利料难出现长足的改善。而美元加息阴影笼罩，贬值压力骤升、信用风险频发，也令16年资本市场危机四伏，防风险胜于寻机遇。所以我们建议大家短期深挖洞、广积粮，做好御寒准备，耐心等待中国经济去产能阵痛之后的灿烂明天。