10月23日，央行宣布自2015年10月24日起，降息0.25个百分点,降准0.5个百分点，并放开存款利率浮动上限。我们认为，本次“双降”是对9月以来A股反弹逻辑的再确认，有利于市场资金面的进一步改善。在没有“黑天鹅事件”的背景下，A股“交易时间”有望延续。对于可能存在的低估值品种反弹，其持续性主要取决于是否有大规模增量资金入场，目前不宜高估。以创业板为代表的中小市值优质成长股仍是确定性更高的配置方向。

利率下行助推估值企稳

自8月26日以来，上证指数和创业板指分别上涨15%和28%。在这一期间，长端利率的显著下行是基本面上的最大变化。目前银行股静态估值所隐含的股息回报率约为4.8%，较10年国债到期收益率(3.0%)的溢价率达60%，已经回到去年7月行情启动前的水平。虽然创业板仍相对高估，但这更多是由结构性因素所致。在这一背景下，“双降”无疑有利于市场估值水平的进一步企稳甚至回升。

等待增量资金

10月以来，A股的资金面出现了久违的“弱改善”，这也是场内资金增仓推动市场上涨的重要背景。最新一周(10.12-10.16)数据显示,新增投资者数量季节性回升至30万人，与9月上半周基本持平，同时10月上半月的交易结算资金变动额和银证转账净额重回正值。根据wind统计，10月以来在没有新基金发行的背景下，股票型和混合型基金份额均出现了一定幅度的增长。审慎角度上看，资金面的这一变化究竟是季节效应，还是“新常态”，仍需时间或新逻辑的确认。而随着“双降”的来临，我们不妨对此多一些耐心。

坚守成长主线

历史经验上看，在资金面不发生重大转折的背景下，以创业板为代表的中小市值优质成长股较大概率上会跑赢市场，对其原因无需过多解释。对于本次“双降”可能引发的低估值品种反弹，其持续性主要取决于是否有大规模增量资金入场，否则创业板即使受到冲击可能也是短期现象。对于这一问题，除了时间和新逻辑两个纬度外，我们还要面对市场杠杆率降低的事实。即便增量资金入场加速，对其规模也不宜过高估计。所以，成长仍是更加确定的配置方向。(光大证券)