西南证券研报指出，融资租赁业务是国家鼓励发展的朝阳产业，收益率较好，按照目前业内11%的内部收益率计算，在不考虑后续利用融资杠杆扩大经营规模的前提下，子公司将为四川成渝贡献3000万元以上利润。
本报记者 刘庆华
主营业务为公路基建项目的四川成渝（601107）上半年收入下降，但得益于成本管控等因素，净利润与去年同期相比保持平稳。在通行费维持着公司净利润主力来源的同时，公司大力拓展的新业务也为外界所看好。
剥离化工业务
四川成渝中报显示，上半年四川成渝实现营业收入29.96亿元，同比下降26.85%，不过净利润去与去年同期持平，微幅上涨0.48%，为5.56亿元。从财务报表来看，这主要得益于成本下降的幅度大于收入的降幅，为36.65%。在2014年年中展望2015年时，公司曾表示今年全年将力争达到营业总收入74.05亿元，经营成本及相关费用控制在59.31亿元以内的目标。以这一指标来看，上半年仅完成目标收入的4成左右。要想在全年内达成这一目标，下半程还需要加速度。
对于收入的下滑，四川成渝表示，主要是受砍掉化工业务的影响。由于化工产品毛利率偏低且资金占用量大，存在一定的经营风险，因此四川成渝于2014年7月停止了化工产品业务，这也使今年上半年仅化工这块业务收入减少了8亿元以上。除此之外，上半年成品油销售收入较上年同期减少约1.09亿元，下降15.06%，主要是成品油销售单价较上年同期大幅下跌所致；此外，上半年施工业务量减少，工程施工收入较上年同期下滑。
具体来看，营业收入中，车辆通行费收入约13.78亿元，占营业收入的45.98%；工程施工收入约8.95亿元，占营业收入的29.85%；油品销售收入约人民币6.15亿元，占营业收入的20.52%。
从中报可以看出，车辆通行收入、工程施工收入、油品销售收入三大板块是公司营业收入的重要来源。
受益“一带一路”
作为主营公路基建项目的公司，四川成渝主营业务保持着较为稳定的增长，同时，未来将受益于“一带一路”、国企改革等政策利好。
今年上半年，公司的通行费收入达到13.78亿元，同比增长3.71%；而在2013年和2014年，通行费收入分别实现同比增长7.8%和5.72%。尽管增幅有所减小，但整体保持平衡，为公司业绩的稳定做出了重要贡献。公司所经营管理的各条公路收入同比增幅不同，除了成渝高速同比增3.4%、成仁高速同比增16.3%及机场高速同比增5.7%外，其他公路收入同比减少1.0%至1.4%。此外，在建的遂广、遂西高速有望在2016年投入运营。公司主要的高速资产都以成都作为中心向四川主要景点辐射。
从毛利来看，车辆通行费依旧是影响公司业绩最重要的因素，今年上半年，通行费贡献的毛利占公司总额比高达80%，而工程施工、能源化工品销售业务毛利合计占比不到12%。从这个意义上讲，通行费收入仍然是四川成渝的支柱收入。
从当前的环境来看，业内人士认为，国家西部地区发展长期被交通不便所制约，在“一带一路”战略推动下，加强西部地区基础设施建设、向西部地区交通建设领域倾斜将成为国家之后投入的主要方向。公司是四川和公路建设施工的主力军，在中西部地区公路施工领域具有较高区位优势、较好的的市场占有率及认可度，有望在建设西部中受益。
另一个值得期待的逻辑是，国企改革催生资产注入预期。四川成渝的控股股东四川省交投集团掌控了省内将近90%的公路运营权，四川省共有高速资产5046公里，而公司所辖高速里程仅为573公里，在建高速公路里程约165公里，所属道路资产合计占2014年全省高速公路逾10%。作为四川省国资系统唯一的高速上市公司，公司将显著受益于国有资产证券化改革。
新业务“在路上”
值得一提的是，最近一两年，公司在多元经营的道路上步子越来越快，但多元经营在开辟出新的利润增长点的同时，也在拉低公司的盈利能力。
早在2008年，公司的车辆通行费收入还占到公司总收入的88%，不过到今年上半年，这一比例已经降至32.4%。自2011年开始，公司就围绕高速公路主营拓展相关业务，目前工程施工和能源化工品销售收入占比分别为28%和37%，成为公司新的增长点。
以工程施工近几年的发展情况来看，2012年，工程施工收入为6.52亿元，到了2014年末，工程施工收入增至30.78亿元，今年上半年，这一数值为8.95亿元。不过，工程施工的毛利率水平较低，不足10%，与车辆通行费高达60%的毛利率水平相比，也大幅拉低公司整体盈利水平。
尤其是近两年来，公司积极开辟城市运营、能源和文化传媒、金融投资等新兴业务。新业务在公司收入中的比重逐步提升。但由于新业务多在起步阶段，从盈利能力分析，新业务降低了公司整体盈利能力，能源化工品销售、高速沿线租赁等新业务由于毛利率较低对公司业绩贡献较小。
不过，对于公司新开辟的新业务，业内人士表示看好。以今年公司新增的金控业务为例，公司于1月份与信成香港投资有限公司共同出资设立成渝融资租赁有限公司，公司出资1.8亿，股权占比60%。融资租赁业务主要针对四川省交通器械以及医疗通讯行业。分析师认为，融资租赁公司的成立进一步释放出公司多元化及金融投资的积极信号。此外，也有业内人士认为，公司现金流充裕，也为公司的多元化业务提供了坚强后盾。
西南证券研报指出，融资租赁业务是国家鼓励发展的朝阳产业，收益率较好，按照目前业内11%的内部收益率计算，在不考虑后续利用融资杠杆扩大经营规模的前提下，子公司将为四川成渝贡献3000万元以上利润。据公司中报，今年6月16日，成渝融资已成功完成首单高速公路3亿元人民币售后回租业务，上半年成渝融资净利润为360.87万元。
