终端门店布局优化,单店收入持续提升。今年上半年“海澜之家”新开门店207家,期末门店总数3382家,公司主动调整终端门店结构,一方面提升门店质量,注重开店质量,抓住近年来优质店铺拓展的黄金期,对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩店、移店或关店,优化门店布局,提升单店面积,15年上半年店铺数较14年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同比增加18.11%;另一方面,进驻核心商圈,与ShoppingMall合作,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作,为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。15年上半年公司单店收入同比增长近30%,单店效率持续提升。
我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元,对应当前股价市盈率分别为17.6x、13.9x和11.2x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,我们认为当前估值具备较高的安全边际,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。
新都化工:中报高增长符合预期,食盐和川调全国布局稳步推进,哈哈农庄9月全新上线
投资要点:
公司15年H1业绩符合预期,同时披露三季度业绩将继续大幅增长。15H1实现收入29.01亿元(yoy+24%),归属母公司净利润0.90亿元(yoy+49.43%),EPS0.27元。其中15Q2单季度实现收入14.46亿元(yoy+27.96%,QoQ-0.62%),归属母公司净利润0.44亿元(yoy+175%,QoQ-4.3%),主要是由于复合肥销量的增加以及氯化铵价格的逐步回升。
中报披露分红预案:10转增15。由于广告宣传费用的增加和银行借款利息支出的增加,公司上半年销售费用、财务费用同比分别上升42.03%、50.86%。公司同时披露15年1-9月归属母公司净利润预计将增长50%-80%。
15H1四川眉山、新疆新型复合肥、四川雷波黄磷项目相继投产,产业链一体化优势增强,结构继续向硝基肥、水溶肥等新型复合肥产品调整,联碱产品毛利率同比大幅增长8.9个百分点。目前公司复合肥产能为473万吨,其中新型复合肥360万吨,占比已高达76%。
上半年公司加大了广告媒体的投放力度加强新进入的山东河南等北方市场的渠道建设,为未来复合肥销量的持续上涨打基础。去年氯化铵业务亏损拖累业绩,1H15年国内氯化铵价格持续上涨,从年初的400元/吨上涨至570元/吨,涨幅高达40%左右。
15H1品种盐毛利率同比下滑1.1个百分点,但仍高达45%,工业盐毛利率同比上升3.4%个百分点,继续深度与盐业公司合作,逐步完成全国布局,随着200吨海藻碘生产线的投产,高端食用盐产业链优势增强,川菜调味品领域继续保持小步快跑节奏。品种盐毛利率下滑主要是由于盐业公司调整品种结构所致,为应对盐改,各省盐业公司上半年积极去库存导致下放指标量减少,致使益盐堂15H1营业收入和净利润同比分别下滑14.5%、22.4%至1.64、0.46亿元。上半年去库存完毕后预计全年仍将实现稳定增长。
哈哈农庄全新的APP+县级运营中心+乡镇体验店的营运模式打造农村“生活+生产”的综合电商生态圈。目前四川省已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业,全新APP将于9月中旬全新上线包括七大板块:哈哈商城、哈哈带货、哈哈定肥、哈哈农贸、哈哈游戏、哈哈试用、哈哈财神。预计16年流量的逐步兑现将成为公司盈利持续的催化剂。
布局越南嘉施利、泰国嘉施利、马来西亚嘉施利开始拓展东南亚市场。公司公告应城复合肥公司收购嘉施利(泰国)49%股权以及收购嘉施利(马来西亚)股权并增资。布局东南亚市场有利于公司国际贸易业务的发展以及海外销售渠道的开拓,越南布局已久,预计今年将贡献部分盈利。
传统业务复合肥稳定增长,雷波黄磷陆续达产,高送转彰显管理层信心,预计15年其品种盐业务仍将稳定增长,盐改呼之欲出,调味品布局持续铺开,由传统复合肥生产企业向类消费品企业转型,期待哈哈农庄全新上线,维持增持评级。维持新都化工15-17年EPS预测0.43元、0.61、0.79元(增发摊薄后),对应PE为47、33、26倍,维持增持评级。
凯利泰:并购驱动业绩高增长,维持增持
事件:2015.8.25,凯利泰发布2015年中报:2015H1收入和归母净利润增速分别为140.6%和176.1%,接近前次业绩预告的下限(170-200%)。归母扣非后净利润增速为73.1%,2015Q2收入和归母净利润增速分别为148%、91%。
业绩增量主要来自“易生科技稳定增长+艾迪尔并表”。公司主要业绩增量来自易生科技、艾迪尔并表的影响,我们预计,随着2015年易生科技、艾迪尔并表,公司利润保持同比120%左右高增长(考虑非经常性损益)。
艾迪尔:2014.9艾迪尔并表,2015年上半年收入6104万元,预计对上市公司利润贡献2000万元+,Q2贡献1200万元左右,环比加速,相比并购前80%左右的毛利率,上半年毛利率下滑道71.8%,我们认为主要是作为二三级医院定位的产品,面对激烈的竞争环境,公司终端价格做了一些调整,我们预计随着公司对艾迪尔产品修标工作的完成,下半年有望保持快速增长,全年贡献利润在6500万左右。
易生科技完成并表,全年有望实现销售收入1.4亿元左右,同比增长26%左右。第二阶段27.22%的过户股权并表,Q2不在做投资收益计算,预计上半年实现利润贡献900万左右,Q2实际贡献利润600万元左右,我们认为凭借公司已有心血管销售优势,公司有望实现之前的业绩承诺,2015年全年销售有望突破1.4亿元,同比增长26%左右,未来三年保持25%的增长。
母公司方面:椎体微创介入系统收入上半年收入增长10.3%,在主营中的占比下降,我们认为尽管其毛利率升高了3.7个百分点,但是其利润贡献随着艾迪尔、易生科技并表、少数股东股权收购,公司将逐步摆脱该业务对业绩拖累,未来3年收入有望保持10%左右的稳定增长。
其他:射频消融产品产品销售收入突破5100万元,同比增长79%,但是毛利率大幅下滑21个百分点,我们认为实际贡献利润比较有限,但是作为公司布局的新兴市场,未来市场空间较大,是我们长期看好的细分业务。
椎体成形(PKP、PVP)+创伤/脊柱(艾迪尔)+关节(签署合作意向,旨在收购)打造最完善骨科植入物平台。2014年我们发布了市场上截止目前唯一一份骨科植入物专题报告《千亿骨科植入物行业,演绎并购整合成长路径》详细分析了国内骨科植入物行业的竞争壁垒、格局情况,并指出通过并购整合实现渠道整合、产品综合解决方案是国内骨科植入物行业必有之路,而凯利泰的并购进程再次验证了我们对行业的判断,公司在收购(目前80%股权)艾迪尔后,实现了由椎体成形小众市场到骨科植入物大市场的跨越,随着整合过程的进行,渠道协同效应将逐步凸显,在此过程中建议关注公司产品再定位、渠道整合工作;2015.7.17公司与某关节企业签署合作意向,有意通过增资或受让该公司股东股权的方式合作,我们认为公司该布局有极强的战略意义,未来有望逐步实现在骨科高端耗材方面和进口品种的同台竞争、同时也提升了公司产品的完善度和技术水平,有效放大公司原有渠道协同作用。
收购易生科技,打造介入平台建设,高值耗材平台价值逐步凸显。在我们撰写的骨科植入物专题报告及公司深度报告中,详细阐述了骨科植入物平台+心脏支架平台的渠道协同、强强联合的特点,随着公司对易生科技剩余少数股东股权收购完成,我们认为这种平台对高值耗材的承载能力将逐步凸显,在后续器械耗材集中招标的趋势下,将受益于行业整合的过程。
投资建议:我们认为公司作为上市后持续坚持外延并购的优秀标的,未来3年有望快速成长为综合性器械平台型企业,看好公司未来内生+外延式成长道路。预计公司2015-2017年收入分别为4.93、5.96和7.17亿元,增速分别为121%、20.9%和20.2%,预计归属母公司净利润分别为1.61、1.84、2.12亿元,同比增速159%、14%、15.7%,对应15-17年EPS0.46、0.52、0.60元。考虑公司并购带来的业绩高增长及持续并购预期,给予公司2016年36-43倍PE(行业平均36PE。2016),公司的估值区间为18.0-23.0元。考虑持续的并购预期及行业转型带来的毛利提升,可以给予一定的溢价空间。考虑2015-2017年公司并购、整合工作具备一定的不确定性,维持“增持”评级。
风险提示:并购进程低于预期、产品质量风险、整合过程费用对利润大幅侵蚀风险
