长期受煤价压抑的电力行业今年或将“翻身”。截至8月27日，A股35家电力上市公司已有24家披露中报业绩，24家电企上半年利润增速平均达30%，远超市场预期。
分析人士指出，煤价下调1个百分点将增厚火电企业利润2.7个百分点。而年初至今，环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格下降了27%。若照此测算，火电行业利润至少将增加五成。
上半年净利平均增三成
今年以来，煤价一直处于下跌状态，进入8月中下旬，煤价仍在底部震荡下行。秦皇岛海运煤炭交易市场8月26日最新发布的数据显示，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收于409元/吨，较前一报告期下降1元/吨。而2015年1月7日该动力煤平均价格达520元/吨，这意味着今年以来煤价下跌27%。
由于煤炭成本占火电企业成本的70%左右，因此，煤价下跌，对火电行业来说无疑是个好消息。截至8月27日，A股35家电力公司已有24家披露中报业绩，这些企业的中报利润增速平均在30%，超越了市场预期。尤其是火电企业全面向好，20家火电公司中有14家业绩翻红，占比达七成。如吉电股份上半年扭亏，归属母公司股东净利同比增长211%，其扭亏的主因是火电业务毛利同比增加。受益于煤价低迷带动成本下降，行业龙头华电国际、上海电力上半年净利润则分别实现31%和36%的增长。
据统计，今年上半年，我国火电项目新投产2343万千瓦，同比增长55%。各地火电项目核准开工步伐加快，核准在建规模达1.9亿千万，已发“路条”约2亿千瓦。
水电方面，今年上半年来水量总体丰富，大中型水电站持续投产，水电发电量呈现快速增长的态势。据中电联统计，截至6月底，全国6000千瓦及以上电厂水电装机容量2.68亿千瓦，上半年水电设备的平均利用小时1512小时，同比增82小时。在截至目前统计的上半年净利润增速排名前十上市电企中，有6家归属水电公司，他们分别是桂东电力、黔源电力、桂冠电力、湖北能源、川投能源、广安爱众。
以水电行业龙头三峡水利为例，上半年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长7.10%；实现净利润6780.14万元，同比增长91.10%，扣非后净利润6485.27万元，同比增102%，每股收益0.25元。
国企改革+电改催化剂将至
大盘深度调整之下，电力板块的防御价值凸显。截至8月27日，火电板块和水电板块的动态市盈率分别为14倍和18倍，均处于2010年以来的低位。
分析人士指出，国企改革顶层设计方案即将出台，电改五大核心配套文件预计不久也将推出。未来，新电改对行业的方方面面都将产生重要影响，首当其冲的就是发电企业，除了售电侧放开会为行业带来新机会，电力系统此前曾受到压抑的环节也将陆续释放能量。提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线，改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益。
今年上半年，全国全社会用电量2.66万千瓦时，同比增长1.3%，电力消费增速明显回落。但中金公司研报认为，用电量变化动态显示出复苏迹象，2015年下半年总发电量将会好转，预计同比增长2%-3%。国泰君安研报也指出，电价有望缓慢上行，水电行业未来将受益；火电基本面未来将出现分化，率先开展售电业务的公司将会受益。
吉电股份:新能源转型顺利推进，经营拐点即将到来
东北地区“窝电”拖累公司业绩，热、电业务经营环境正在改善
东北地区电源装机过剩，使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位，但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转:1）公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力，通过竞价采购等手段，燃料成本已经出现下降；2）国家制定“北电南用”和“西电东送”电力输送战略，未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性，公司机组利用小时数有望提升；3）吉林省逐步推进供热按量计价改革，市政供热价格存在提升预期。
公司装机结构不断改善，15-16年将迎来新能源项目达产高峰
目前公司电源结构仍以火电为主，新能源占比仅为20%，未来随着在手项目逐渐达产，公司的电源结构将逐渐优化。至“十二五”末期，公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦，新能源装机占比提升至30%；按照公司已经达成意向的新能源项目计算，至“十三五”初期，公司新能源装机规模将达到290万千瓦，占比提升至49%，初步达成电源结构转型的目标。
首次收购中电投风电资产，带来打造新能源平台的想象空间
公司于4月22日公告，将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权，此次收购一方面推进公司电源结构调整；另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同，而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换，未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦，待公司完成江西项目收购，后续行动值得期待。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.07元（扣除非经常性损益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股价对应动态市盈率分别是 44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我们考虑到:1）公司现有火电资产的经营低谷正在过去，吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力；2）电源结构快速向新能源转换，风电+光伏装机占比将超过50%，作为A股市场上难得的弹性明显的新能源电企，经营拐点将至；3）公司收购大股东中电投江西风电资产，带来持续收购想象空间；4）公司管理层优秀，精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因，我首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
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华电国际:2015H1业绩同比增30.85%
结论与建议:
公司22日发布2015年半年报，报告期内实现营业收入305.81亿元，YOY-9.48%，实现净利润35.05亿元，YOY+30.85%。单季度来看，2Q实现净利润17.08亿元，YOY+15.6%。业绩同比增长，主要受益于燃料成本下降。
预计公司15、16年分别实现净利润71.35亿元（YOY+20.88%）、78.72亿元（YOY+10.33%），摊薄后EPS0.70、 0.77元，当前A股对应15年、16年动态PE9X、8X，H股6X、6X，公司有望受益电力改革和集团资产注入预期，维持A股和H股“买入”建议。A 股目标价9.0元（对应15年动态PE13X），H股目标价8.5HK$（对应15年动态PE10X）。
发电量同比下降7.29%:上半年公司实现营业收入305.81亿元，同比下降9.48%，主要是受到上网电量同比下降以及上网电价下调的影响。公司上半年新增投产机组5823兆瓦，累计完成发电量815.26亿千瓦时，同比下降7.29%。
燃料成本下降，毛利率提升:上半年公司盈利同比大幅增长，主要是因为发电燃煤价格同比下降。公司上半年单位燃料成本下降20.99%至152.22元/MWh，标煤单价同比降19.8%至494.0元/吨，售电毛利率提升6.5个pct，为32.5%。
装机规模不断增长:截至2015年6月底，公司控股装机容量为43560.3兆瓦。公司7月1号已完成收购母公司持有的湖北发电82.56%股权的交割工作，湖北发电总控股装机容量为5120兆瓦，全部为火电，收购后将使公司装机容量增加13%。集团目前剩余待注入火电资产32000兆瓦，水电 8000兆瓦。此外，公司2014年底启动的定增8月7日已获证监会核准，拟将募集资金投于电力项目建设，两个项目合计1800兆瓦，将于2016年年内实现投产。公司预计到2020年，包括母公司的资产注入，新增装机容量将以每年10%的速度增长。
盈利预测:由于煤炭价格低行，公司发电成本有望继续保持低位，有效抵消上网电价下调的不利影响。预计公司15、16年分别实现净利润71.35亿元（YOY+20.88%）、78.72亿元（YOY+10.33%），摊薄后EPS0.70、0.77元，当前A股对应15年、16年动态PE9X、 8X，H股6X、6X，公司有望受益电力改革和集团资产注入预期，维持A股和H股“买入”建议。
上海电力:业绩增长符合预期，未来主要看点，海外市场开拓+核电资产注入
事件评论
发电量和供热量大幅增加，推动上半年营收同比增长10%；得益于成本端的改善和投资收益的提高，盈利状况改善明显。今年1-6月，公司完成发电量 186.46亿千瓦时，同比增长19.46%；完成供热量734.28万吉焦，同比增长26.39%，合计为公司贡献了近95%的收入，带来整体营收的增长。燃料燃烧效率的提高使得公司供电煤耗同比下降6.4克/千瓦时，同时受煤价持续走低影响，电力、热力单位燃料成本同比减少，再加上投资收益同比增加 6894万，报告期内公司盈利能力改善明显，归母净利润大幅增长35%。
全面统筹国内外业务布局，装机规模持续扩大，为未来业绩增长提供保障。公司秉承“立足上海、面向华东、开拓海外”的发展战略，紧跟“一带一路” 政策趋势，顺利实现海外市场的突破。目前，日本、马耳他项目实现盈利，土耳其项目获得发电许可，坦桑尼亚、莫桑比克等地的项目处于积极有序推进中，海外业务遍地开花。截止6月份，公司控股装机容量903.99万千瓦，同比增长5.23%，其中清洁能源占比达到了26.66%，呈现快速发展态势，装机规模的扩大和结构的优化成为公司未来业绩持续增长的保障。
中电投与国家核电顺利合并，核电业务三分天下格局初显，公司有望获得核电资产注入。国电投是核电运营资质和技术强强联合的产物，与中核集团、中广核集团形成了三强争霸的局面。和其他发电集团相比，国电投上市公司体量较小，资产证券化率偏低，存在很大的资产注入预期。从目前市场对集团旗下上市公司的差异化定位来看，公司最可能成为核电业务的整合平台。
预计公司2015~2017EPS分别为0.74、0.88、0.90，给予公司“增持”评级
桂东电力:投资收益大幅增加至业绩超预期，积极布局能源互联网未来业绩具想象空间
业绩实现大幅增长主要系股权投资获得较大收益。15年上半年公司自供电量下滑，外购高成本电量增加，导致电力销售营收下降6.53%；非电力销售方面，钦州永盛销售规模扩大，销售营收增长314.84%，推动营收整体增加74.22%。但是，受到对以前年度大额应收账款增加计提坏账准备的影响，导致亏损6，299万元，对公司利润造成不利影响，在报告期，公司减持国海证券(行情9.39 +8.43%,咨询)获得投资收益5.7亿元，带来业绩大增。
剥离亏损资产，积极拓展能源互联网。（1）为专注于电力主营，公司及子公司转让受上游高成本影响而连续3年亏损的桂东电子。（2）联手积成电子(行情16.01 +4.85%,咨询)，尝试分布式电源接入以及基于电力需求侧的智能微网整体解决方案，探索与智能电网相融合的能源互联网标准和模式。
受让凯鲍重工，联手广西臻龙，开始布局新能源汽车。广西臻龙是集新能源研发、生产、销售、服务为一体的企业，公司与其合作开始布局新能源汽车领域。2015年2月因债务抵消，公司全资子公司钦州永盛受让柳州正菱集团“凯鲍重工”100%股权；2015年5月，公司与广西臻龙签署《合作框架协议》，规定在桂东完成对“凯鲍重工”股权登记后，将其股权增值入股广西臻龙。
半年度利润分派10送10，转增10，彰显公司对未来发展信心。
预计公司2015~2017年EPS分别为0.26、0.35、1.78，维持“推荐”评级。
黔源电力调研快报:来水大发，等待集团资产注入
关注1:2014年来水大幅增长
2014年，公司所属流域来水提前，进入主汛期后，降雨明显增多。9月，由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响，北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成，董箐区间来水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11月，公司下属7个电站发电量约为81亿千瓦时（未披露2月发电数据），与去年同期相比增加1.56倍。
关注2:牛都、善泥坡电站投产，马马崖一级也将建成投产
2014年6月，装机2万千瓦的牛都电站正式投产发电；2015年1月5日，装机18.6万千瓦的善泥坡电站已经建成投产；装机54万千瓦的马马崖一级电站也将于15年全部建成投产，投产后公司权益装机将由148.5万千瓦增加至182万千瓦，增加22%。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定，预计将高于董菁电厂0.326元/kwh的电价。
关注3:进入降息周期，持续提升公司业绩截至2014年9月30日，公司短期借款10.9亿元，长期借款121.5亿元，发生财务费用4.8亿元。 2014年11月22日，央行实施全面、非对称性降息，一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4个百分点和0.25个百分点。随着中国经济进入降息周期，公司盈利能力有望得到持续提升。
关注4:集团资产有望注入
集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7个梯级电站，参股乌江干流重庆境内彭水电站，相对控股和承担了乌江支流清水河2个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012年末，乌江公司投产装机容量1024.5万千瓦，水电装机754.5万千瓦，水电权益装机730.05万千瓦，火电装机270万千瓦。集团水电站规模超100万千瓦的有4个，盈利能力好于上市公司，随着国企改革政策的推进，我们预计集团资产注入将是大概率事件，可明显增厚上市公司盈利能力。
盈利预测:
公司盈利受降水影响波动较大，在15、16年降水下降20%、增加20%的假设条件下，测算公司14-16年可实现EPS0.96、0.94、1.4 元，对应PE15、15、10倍。在15年来水增长分别为-20%、0%、10%的假设条件下，预测15年EPS分别为0.94元、1.35元、1.56 元，PE分别为15、11、9倍，首次给予“推荐”的评级。
方正证券高级分析师周紫光建议投资者关注三条主线：电力体制改革+能源互联网、一带一路+核电、稳增长投资+配网。此外，业绩超预期、清洁能源占比提升的电力公司也值得关注。
