外媒：中国股市大起大落仍算不上股灾

中国股市市值在短短两个月内蒸发5万亿美元的确很糟糕。但是彭博社认为按照股价波动的强烈程度衡量，中国股市在过往的市场灾难中只能算是表现平平。

中国目前是全球波动第二剧烈的市场，仅次于希腊，但是其波动程度却比过去6次金融市场崩盘时的平均水平低30%。这6次市场崩盘包括1929年的美国、1990年代初的日本和1997年的泰国。相比于2000年互联网泡沫破裂后美国市场从高峰到低谷78%的跌幅、俄罗斯市场在1998年违约后84%的下挫幅度，上证综合指数迄今43%的跌幅看上去似乎温和得多。

图表：中国市场跌幅很大，但还不是最大的

虽然股市下跌摧毁的财富相当于德国和意大利经济产出之和，迫使政府采取了空前的干预措施，但是它的影响可能并没有其他全球经济灾难那么严重。以前的股市暴跌大多是由银行业危机和债务违约造成的，而中国市场的下跌主要是之前上涨逾150%造成泡沫估值后发生的价格调整。

“重要的差别在于，中国出现的是市场调整，而不是金融危机，”曾在美国财政部负责中国事务、现任TCW Group Inc。驻洛杉矶分析师的洛文杰(David Loevinger)表示。

洛文杰认为，经济影响将是有限的，因为由散户投资者主导的中国股市在企业融资中发挥的作用很小。根据中国央行的数据，股票在今年融资总额中所占比例约为3%，而银行贷款占到67%。

上证综指过去五天下跌23%，创出1996年以来最陡峭的下跌走势，过去两个月的跌幅进一步加深。投资者担心，随着经济前景恶化，市场上的股票估值可能已经变得不合理。彭博汇总的数据显示，衡量这一基准股指价格波动程度的60日历史波动率已飙升至58%，创出18年新高。

图表：上证综指大起大落

虽然市场震荡还在延续，下跌速度一直很快，但其程度却比不上其他重大危机。1998年10月，在叶利钦领导的政府宣布对400亿美元卢布债务违约两个月后，俄罗斯市场波动率飙升至154%，Micex指数走出了连续12个月的下挫走势。

全球市场紧盯中国股市基金经理认为小题大作

从北京时间周三上午9:30到下午3点，有三只价格图表几乎如出一辙：在芝加哥的美国股指期货、伦敦铜价、日元汇率。它们全都是受到一个剧烈变化的力量所左右：上证综合指数.

彭博分析称，这个中国股市基准指数长期以来与全球其他市场脱节，但近来突然成为全球市场的引领者，因为交易员们都在千方百计试图找到一些东西，或者说不放过任何东西，来帮助他们评判这个全球第二大经济体到底要走向何方。但一些亚洲经验最为丰富的基金经理指出，这样做的问题是中国股市并不会透露太多有关中国经济健康状况的信息。

除了参与者主要是对经济基本面并不太敏感的散户和与政府相关的投资者之外，中国股市目前还正处于史无前例去杠杆化的余波之中，而6月份股市估值水平曾在杠杆投资推动下跃居全球前列。尽管上证综指去年飙升53%，但中国经济增长的几项关键指标在今年却跌至多年低点。

安本资产管理驻新加坡的基金经理Hugh Young自1985年以来就开始投资亚洲股票，目前帮助管理约4,780亿美元资产。他说：“中国股市具有高度的投机性，就像一个赌场。”

关联度创纪录

Young表示，他对中国股市“几乎没有”风险敞口，不过也在利用中国引发全球股市暴跌的机会在其他市场寻找买入机会。过去5天，上证综指暴跌23%，创出1996年以来最大跌幅。MSCI明晟全球指数同期下跌8%。

随着中国以人民币计价的A股跌势加快，中国股市与全球资产的关联度也在上升。根据彭博新闻社汇编的数据，上证综指与标普500指数期货以及日元的关联度均已攀升至历史最高水平。

“整个世界都在看着A股市场，”海通证券驻上海策略师陈瑞明表示。

几乎没有人怀疑中国经济对于全球市场具有重要意义。摩根士丹利表示，去年中国贡献了全球经济增长的38%，高于2010年的23%。中国还是全球最大的能源和金属消费国，而且中国股市规模仅次于美国，位居全球第二。根据国际货币基金组织的统计，在贸易融资方面，人民币排名第三，在美元和欧元之后。

数据来源：彭博

个人投资者

中国股市职业基金经理的规模不断扩大，推出已9个月的沪港通使海外投资者拥有了史无前例的通过香港买入中国内地股票的机会，另外政府还计划今年推出深港通。通过合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)机制，中国已经给予海外基金经理至少1380亿美元的投资额度，这其中包括贝莱德和汇丰环球资产管理。

然而中国股市依然是一个散户投资者贡献了超过80%成交量的市场，其中很多是今年早些时候争先恐后进入股市的新投资者。在本周之前，中国政府还在7月初实施了旨在支撑股市的干预行动。

夸大风险

“投资者将A股市场暴跌看作中国经济放缓的迹象，”自从1994年以来就跟踪中国股市、目前在LGT Group香港私人银行子公司担任首席投资策略师的Stephen Corry说。“对我们来说，这些风险被夸大了。”

上证综指自1990年诞生以来的历史充满了剧烈的波动。从2005年底到2007年10月，该指数大涨4倍，然后到2008年11月底暴跌72%。从2008年低点不到一年，上证综指又上涨一倍，然后到2013年6月下跌超过40%。

在上述大部分时间里，上证综指都跟全球主要市场联系不大。该指数与标普500指数过去5年的平均120天关联度不到0.1，接近表明二者毫不相关的零。日元与上证综指的关系也类似。

“中国股市获得如此多关注的原因是其波动太剧烈，”《红色资本主义》作者之一Fraser Howie表示。“你不能忽视中国经济，” 1992年就曾首次访问上海证交所的Howie称。“但中国股市应该只能玩玩，不能作为人们投资决策的日常信号。”

一张图带你领略中国股市的大起大落

彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰撰文称，中国股市走势大起大落，上证综指自2014年11月的2,400点上方升至今年6月的5,200点附近，随后又在8月的最后一周跌破3,000点。

中国股市继续大跌。虽然周二中国人民银行降息，但让5万亿美元市值灰飞烟灭的暴跌走势并未结束。全球的目光聚焦中国，世界各地的市场表现也被(或至少一定程度上)归因于中国。

彭博行业研究的经济学家欧乐鹰制作了一张非常详尽的注解图，显示中国股市的大幅上涨及随后出现的大跌走势。他写道：“在此过程中，总计有五次降息，政府为稳定市场出台了一系列的干预措施，全球股市进入技术性回调，而其核心是中国股市。”

中国政策和市场走势(可对照看下面的政策时间线)

中国的政策时间线：

2014年11月21日- 中国人民银行降息40个基点

2014年11月30日- 中国人民银行发布存款保险条例征求意见稿

2014年12月17日- 彭博货币状况指数显示中国货币状况比过去十年来任何时候都更紧张

2014年12月28日- 中国人民银行调整存款统计口径给银行留出更多放贷空间

2015年1月19日- 随着监管层调查“两融”业务，上证综合指数收盘大跌近8%

2015年1月20日– 2014年第四季度GDP同比增长7.3%，超过预期

2015年1月22日– 中国人民银行重启逆回购操作，以缓解春节前市场惯常出现的资金紧张局面

2015年2月4日– 中国人民银行降准50个基点

2015年2月14日– 情人节玫瑰价格下跌凸显通缩风险

2015年2月28日– 中国人民银行降息25个基点

2015年3月5日– 中国国务院总理李克强将GDP增长目标自7.5%下调至7%

2015年3月8日– 中国财政部宣布1万亿元人民币地方政府债务置换

2015年3月31日– 《中国家庭金融调查》显示，中国股市最大的一类新投资者是学历还不到高中、个人资产相对较少的群体

2015年4月15日– 彭博月度GDP追踪指标显示中国2015年第一季度经济同比增长6.5%

2015年4月19日- 中国人民银行降准100个基点

2015年5月10日– 中国人民银行降息25个基点

2015年6月10日– MSCI明晟未将中国A股纳入其全球基准指数

2015年6月10日– 中国财政部将其地方政府债务置换规模扩大至2万亿元人民币

2015年6月19日– 上证综合指数大跌6.4%，人们担心股市回调会扼杀经济复苏

2015年6月24日– 中国人民银行取消存贷比限制

2015年6月27日– 中国人民银行降息25个基点并定向降准50个基点

2015年7月5日– IPO暂停、主要券商启动稳定市场基金且中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持

2015年7月8日- 证监会规定6个月内大股东及董监高不得通过二级市场减持，超过1000只股票停牌

2015年7月9日- 银监会允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限

2015年7月15日- 中国第二季度GDP同比增速稳定在7%，金融业产出大幅增加

2015年7月20日- 《中国家庭金融调查》数据显示，虽然股市参与度增加，但仍是富人的游戏

2015年7月27日- 因担忧经济疲软、支持减弱，上证综指下跌8.5%

2015年7月28日- 散户仅持有22%的股票，但占交易量的绝大部分

2015年7月29日- 有何危机？股市大跌之际，中国消费者信心不减

2015年8月7日- 猪肉价格上涨不太可能改变央行的宽松倾向

2015年8月11日- 中国人民银行调降人民币中间价1.9%，显示汇率管理新时代的到来

2015年8月13日- 中国人民银行召开新闻发布会，打消有关竞争性贬值的观点

2015年8月24日- 股市再度大跌，令中国经济局势愈发复杂

2015年8月25日- 中国人民银行同时降息降准，旨在避免市场和经济陷入下行漩涡