全球经济最大风险 并不在于中国

本次全球股市震荡期间，作为避险资产的美国国债并未上涨，一些西方人士怀疑这是中国抛售美国长期国债所致。拥有3.7万亿美元左右外储的中国在6月增持了9亿美元美国国债，但随后7月股市大跌，8月汇率贬值，或导致这两个月有大量资本外流。有国际舆论猜测中国持有的美国长期国债是外汇储备中最具流动性的部分，如果资本过多流出，不排除抛售美国国债以稳定汇率的可能性。

但我们认为，这种可能性较小，因为这会向市场传递一种不良信号，从而对人民币汇率构成更大的贬值压力。目前中国还保持着贸易顺差，而且外储中可能至少有三分之二是流动性比较好的资产，稳定汇率并不等于一定要抛售信号意义更强的美债。

随着经济放缓以及人民币贬值预期加强，资本大量流出的可能性确实存在，毕竟中国有高达1万亿美元的跨境债务以及无法统计的套利资本。这会带来两个挑战：一个是中国是否能够应付资本外流；另外一旦中国大规模抛售美债，将给国际金融体系带来哪些冲击。

目前国际市场开始了一种推演中国经济恶化的游戏，他们认为3.7万亿美元看上去很庞大，但应对风险时充足与否更关键。这些推测将最坏的可能作为主要结论，但并不客观。首先，中国经济没有那么差，而且资本管制并未取消，资本在短期内大规模外流可能性极低；其次，如果人民币被纳入SDR货币篮子后晋升为国际储备资产，资本流出风险也会大大降低。此外，外储部分损失也不会导致货币环境收紧因而威胁经济增长，因为中国商业银行的准备金率仍然高达18%。

目前的最大风险在于美联储量化宽松政策逆转带来的全球冲击。危机之前，美国与亚洲国家之间存在着“新版布雷顿森林体系”，即亚洲国家向美国出口换取的美元再投回美国债市。在美联储实施三轮量化宽松政策后，大量廉价美元流向新兴市场国家，使得这些国家不得不维持低利率防止货币过多升值，这会制造很多金融问题。当美联储政策逆转之时，“新版布雷顿森林体系”就会崩溃，因为他们必须抛售美元资产维持自身的货币稳定，这会导致美债收益率上涨，并打断美国经济复苏进程，而且新兴市场国家也会陷入危机。考虑到这一前景，美联储可能不得不实行新的量化宽松政策。

发达国家量化宽松政策并未令其经济真正复苏，新兴市场国家受资本外流冲击又让结构性风险浮出水面。这意味着量化宽松救市政策并未取得效果，相反，这让美联储陷入困境：如果退出，其溢出效应将最终伤及自身；不退出则后患无穷。全球化让大家都坐在同一条船上，用货币政策而非结构性改革“冻结”危机只会将全球拖入更大的危机。唯一令人欣慰的是，中国是全球推动结构性改革与执行稳健货币政策最坚定的国家之一。所以，从长期来看，量化宽松带来的挑战依然会困扰其始作俑者，但中国的改革开放方向正确，在发达国家平静的湖面之下，或许这才是稳定世界经济的未来。