===本文导读===

【大盘分析】沪指跌逾4%考验3900点权重股低迷| 量能制约反弹高度

【券商观点】东北证券：震荡中偏向防守| 齐鲁证券：短期震荡高抛低吸

【操作策略】市场企稳后选股需更谨慎| 破发潮暗藏淘金机遇

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沪指跌逾4%考验3900点权重股低迷

7月27日消息午后开盘，沪指持续下行，大跌逾4%，逼近3900点整数关口。截止发稿沪指报3908.17点。券商、煤炭、银行等权重股低迷。国产软件跌幅居前。

在连续反弹后，近日连续两日重挫反弹止步，六大利空压制股指反弹：1，美联储加息预期强烈、外围股市大跌直接导致大盘大幅跳空开盘，影响做多人气；2，IMF敦促中国退出救市措施，在市场信心未完全恢复下，IMF的敦促一定程度上压制了做多动能；3，猪肉价格走高或拉高CPI到3%，货币政策或陷两难打压股指下行；4，中国7月财新制造业PMI初值48.2，前值49.4，预期49.7，经济形势仍不容乐观让多方缺乏攻击动力；5，A股自快速反弹以来，很多个股连续涨停，抄底资金获利颇丰，很多获利都在50%以上，出现了一定的抛压动能；6，前期大量停牌避险的个股开始复牌，此举会形成新的股票供给，将对市场资金的充裕度形成一定的考验，后续场外资金的供给也是关键。(来源：东方财富网)

量能制约反弹高度

承接此前的反弹走势，A股上周运行重心继续有所抬升，沪指一度站上4100点大关，盘中虽然并不缺乏局部做多热点，但对于市场整体的做多信心提振作用较为有限，加上权重蓝筹板块也难有持续性的发力表现，市场合力的全面凝聚仍需时日。短线来看，在量能未有效放大之前，4100-4300点区域仍有较大的反压。

具体从上周盘面的表现来看，在经历此前的一定普涨反弹之后，各板块之间的走势开始呈现明显分化，大中小市值品种运行风格的差异性也开始显现。一方面，保险、银行等金融板块走势相对平稳，前期“国家队”资金进驻之后，并未有更多后续资金驰援，这使得金融蓝筹板块难有更大行情出现，对于指数的贡献作用也变得非常有限，更多的仅是起到护盘和封杀下跌空间的作用；另一方面，中小市值品种存在较多的局部热点，包括猪肉价格快速上行所刺激的生禽养殖类品种的活跃，高速公路收费周期延长所刺激的高速板块走强，相关的仙坛股份、圣农发展、四川成渝、赣粤高速等板块品种涨幅明显，此外造船、油气改革、煤炭等板块也有所走强，都为市场提供了较强的做多动能。但需要指出的是，热点的出现更多来自于消息面或是政策面的短线刺激，其上涨持续性和对其他板块的带动性都需进一步的观察，当前盘面的赚钱效应和板块效应并不强烈，这也意味着场外资金持续进场的意愿尚未全面提升。从量能表现同样可以看到，两市单日量能水平始终在11000亿水平徘徊，在难以进一步放大的情况下，指数继续向上的难度也将逐步加大。

前期的快速回落主要是对于融资盘杠杆资金的清理，而在指数回落至3400点附近之后，这一目的已经基本达到，未来市场对于杠杆资金的使用将趋于理性，从目前融资余额的变化同样能发现，中短期再度上演前期资金推动型的快速上涨行情的概率不大，这也表明市场的关注点将逐步回归宏观经济这一基本影响因素。新近公布的宏观经济数据显示，上半年经济增速为7%，在新兴产业尚未全面成型之前，传统产业中的房地产下行、制造业产能过剩等问题继续困扰经济的运行，而CPI、PPI等数据也同样表明当前经济面临需求萎缩的尴尬局面，在去库存周期继续延长的情况下，经济下行压力仍然偏大，这对于A股而言，可能仍需要通过进一步的整固来消化负面的影响。

技术面来看，多个技术共振所形成的上方压力不可小觑。首先，以前期高点5178点和最新的低点3373点区间作黄金分割比例，反弹0.382分位和0.5分位的位置分别在4062点和4275点，股指反弹迅速通过这些压力区的概率偏小；其次，同样对此区间以江恩角度线划分，其1:3轨通过的位置在大约在4250点附近，加上目前20日均线、半年线等多条中长期均线也基本汇聚于4100-4300点区域，无形中也会加大压制力量；最后，从短期走势来看，沪指30分钟、60分钟级别的MACD指标均出现一定的顶背离迹象，使得指数也难免需要通过一定的回落来修复技术指标。在没有新的外部正面力量刺激的情况下，上方的反弹空间已经开始变得较为有限，近期更可能呈现二次探底进一步夯实底部的走势。

操作上，建议投资者需保持谨慎态度，仓位控制在半仓左右为宜，同时积极调整持仓结构，一方面，从业绩角度出发，可趁本轮反弹的过程中及时减仓缺乏业绩支撑的品种，同时重点配置半年报业绩增长明确医药、环保等板块；另一方面，逢低以长线思维分批布局生物、智能机器等新兴产业品种。(来源：上海证券报)

东北证券策略周报：震荡中偏向防守

上周市场延续反弹格局、但震荡有所加大。上周前四个交易日上证综指均收阳，但由于市场观点有所分化，而且经过之前的大幅调整之后，投资者风险偏好大幅降低，杠杆资金也趋于谨慎，因此盘中多有波动，市场信心也容易动摇，反弹整体偏弱。

市场情绪仍然相对谨慎。首先，两融余额的变化基本与市场走向同步，市场对反弹的持续性相对谨慎；其次，股指期货处于大幅贴水的状态，一方面市场目前套保需求比较大，卖空股指期货的套保盘导致大幅贴水，二来投资者对后市比较谨慎，做多热情相对有限；最后，交易量上周虽相对放量，但仍处于相对低位，市场参与度降低也反映了投资者的谨慎态度。

因此，关于市场本周走势，我们认为不宜过分乐观，预计指数上行空间有限，尤须防范上攻乏力下的快速回杀；操作上，适宜以震荡格局中的防御策略应对，即行业选择防御型板块、个股选择股价技术超跌性板块。因为，除去市场情绪方面的因素外，市场企稳之后，监管有收紧倾向，特别是监管层对场外配资实行越来越严厉的监管，以及证金公司大量持仓的退出预期，将加剧市场的波动和反复，短期内市场将以宽幅震荡的格局为主，即修复性反弹后继乏力，趋势性行情短期内很难再次出现。

行业策略方面，国防军工、农林牧渔和计算机等板块强者恒强，其中国防军工受益于国企改革、第一次抗战胜利日大阅兵，农林牧渔则受猪周期向上等因素催化，连续保持强势，而经历了之前的大幅调整后，“改革牛”、“杠杆牛”受到市场质疑，而转型牛的故事仍很有市场，计算机等新兴板块后市仍有机会，建议继续关注；主题投资方面，推荐西藏板块，主要投资逻辑有二：第一，今年是西藏自治区成立50周年，中央将派代表团赴西藏；第二，正值“十三五”规划，习近平总书记提出“治国必治边、治边先稳藏”重要战略思想，西藏将继续加大投入。

操作上，市场波动有加大倾向，并预计未来将有所反复，市场很可能将进入震荡调整的格局，因此不宜过分冒进，避免追涨杀跌，同时注意适度控制仓位，整体配臵要向防守倾斜。(来源：东北证券)

齐鲁证券策略周报：短期震荡高抛低吸

上周A股市场仍然延续救市政策之后强势，上证指数上涨2.87%，中小板指上涨3.81%，创业板指上涨4.11%。从整体市场角度来看，在政策底出现之后，市场情绪面开始好转。投资热点逐渐恢复，军工、国企改革、体育产业等主题投资此起彼伏，当前市场在政策保驾之下，逐渐走出股灾的阴影。

这两周我们在上海及北京与机构投资者交流，部分投资者认为在行政强制托市情况下，市场在3373点强势反弹。但是市场自发调整而呈现底部并未显现，加之对维稳资金退出的担忧，导致目前市场信心仍未完全恢复。我们此前也一直强调，当前市场上涨是由于市场资金供需方面被政府改变而造成的。一方面，暂停IPO、定增等再融资，限制大股东减持；另一方面，维稳资金大量涌入，导致了股市资金需求端大幅增加。我们认为，行政手段改变市场供需方面，引致部分投资者对市场走强信心不足，市场当前仍然在4000点附近维持震荡格局。同时，当前市场在经历股灾之后，杠杆水平大幅下降，场内配资也出现大幅下滑，参照之前市场上涨至4000点水平的资金水平，当前市场资金水平扣除掉行政资金，并不能支撑当前市场的过快上涨。所以，市场情绪是否能完全恢复，决定了下一阶段市场走势的方向。

场外资金是否仍然充裕。我们此前提出，这轮市场上涨的其中一个很重要的原因是源于大类资产配置中股市收益风险比的提升导致大量场外资金进入市场而导致的。而宏观经济基本面弱势挤出的流动性为股票市场提供源源不断的子弹。最新数据显示，M2同比增速与固定资产投资资金来源同比增速剪刀差较上月继续扩大，当前大环境下的流动性环境并未发生改变。从市场流动性层面来看，上周市场成交金额环比增加14.68%，仍然处于缓慢上升态势，两融余额为1.46万亿，保持稳定。从市场流动性来看，从股灾结束后，市场流动性由枯竭状态开始逐渐恢复，但是恢复速度仍然较为缓慢，从融资余额可以看出，股灾结束之后一直稳定在1.45万亿左右水平。我们认为，当前市场投资者情绪仍然较为谨慎，高抛低吸成为短期市场的主要投资策略。

从上市公司业绩层面来看，截止到7月26日，共有1797家上市公司公布业绩预告，其中中小板企业和创业板企业全部公布业绩预告。预增、略增、续盈、扭亏等上市公司有1113家，占比61.94%。同时中小板企业业绩增速中枢为22%，创业板企业业绩增速中枢为24%，较一季报13.45%/8.43%水平出现较大幅度增长。虽然目前没有公布完整中报数据，但是我们根据一季报增长情况分析，投资收益的大幅增加和宽松货币政策导致的财务成本下降是业绩增长的主要驱动力。但是根据市场一致预期，申万中小板指15年盈利预测为58.67%，高于当前盈利增速，如果经济增长没有超预期，中小板企业盈利有下调空间。从估值水平来看，中小板企业当前估值水平为66.38倍，创业板企业估值水平为101.34倍，经历股灾之后为本轮牛市中相对较低水平，但历史纵向比较仍然处于较高水平。我们认为在宏观基本面未明显恢复之前，整体A股上市公司业绩难以出现较大幅度的回升，消化当前高估值作用有限。接下来较长一段行情仍然以博弈为主，盈利驱动的市场仍然需要等待。

市场判断：短期市场在维稳资金干预之下，依旧为震荡格局为主，在国家队资金还在陆续进场情况下，可以积极参与市场投资，下周市场仍将维持在3900-4300区域，建议短期仍以高抛低吸为主。多数公司股价波动依旧存在一定的筹码概念，只有少数的稀缺性的公司重新回到上升渠道，市场的资金在低估值+高成长和超跌类股票上集聚。中长期来看，业绩确定性增长的股票仍然是长线配置的首选，周期性行业建议关注农业、航空、化工等行业。主题投资方面，第一，建议关注受益于即将出台的央企改革及地方性国企改革中的低估值二线蓝筹品种。其次，受益于海外政治事件、9月份阅兵以及中航系对上市公司的集体增持三重事件的刺激，军工行业可以持续关注。第三关注互联网金融主题投资。(来源：齐鲁证券)

市场企稳后选股需更谨慎

这两周监管层以证金公司为平台，调动大量真金白银为股市托底，市场终于在经过恐慌性下跌之后开始企稳回升，投资者信心也在逐步恢复，甚至开始出现了一些新的主题热点。我们认为，市场短期的底部区域基本上形成，快速下跌的过程已经过去，情绪上已经没有悲观的必要。但是由于风险偏好最高的杠杆资金的清退以及对改革牛的预期衰减，市场在接下来的一段时间依旧会处于震荡整固的阶段，指数要创新高仍需时日。

在经历了惨痛的教训以及监管层对杠杆资金的清理，下半年市场的风险偏好降低以及成交活跃度的下降成为必然趋势，像上半年那样仅仅靠一个概念和故事推动股价的情况将不复存在。因此未来在选股方面约束条件和谨慎程度将在下一个阶段大大提升，我们的股票仓位短期也将更加集中在短期景气度明显上升的行业中，比如养殖行业、互联网影视传媒、体育文化、数字营销等，在挑选个股的时候将更加关注业绩增长的弹性，估值的安全边际以及行业整合的能力。

我们依旧不会放弃在新兴成长产业的布局，国家的改革转型依旧在路上，股权时代替代地产周期也在路上，只是这个过程会比预期中来的漫长，各个新兴行业的发展也不会一帆风顺。

同时，我们也会持续关注证金公司的动向以及新股发行和再融资重新恢复正常的节奏，很可能将会是影响市场走势再次发生转折的重要变量。(来源：上海证券报)

破发潮暗藏淘金机遇选股首重定增确定性

今年以来，随着市场走牛，上市公司纷纷推出增发方案。不过，杠杆上的疯牛也有生病之时，6月中旬以来，A股陷入震荡调整，许多公司股价出现腰斩，进而出现了股价低于定增价格的问题，对增发的成功实施形成威胁。

不过，危机之中往往也蕴含了机遇，在近期的反弹中，部分定增破发个股充当了急先锋的角色。那么，是不是所有的定增破发个股都值得期待呢？对此，《每日经济新闻》记者展开了调研。

破发股成反弹先锋

《每日经济新闻》记者注意到，部分定增破发个股近期反弹力度强劲。以仙坛股份为例，公司6月23日披露非公开发行预案称，拟以不低于31.98元/股的价格非公开发行不超过2619.63万股，募集资金不超过8.38亿元。不过公司当日复牌即遭遇跌停，此后股价更是从复牌前的44.92元一路跌至最低的13.70元。但在近期反弹中，仙坛股份已收获9个涨停，其股价目前已达32.40元，与增发价格基本持平。

类似的公司还有内蒙君正，7月2日公司发布定增预案称，拟以28.08元/股，发行不超过2.49亿股，募集资金总额不超过70亿元。但公司复牌后连遭五个跌停，股价最低跌至7.08元，不足增发价一半(公司7月15日除权，每10股转增8股，派现0.4元，定增价格相应折算为约15.58元)。不过自7月9日反弹开始，其股价已上涨72.81%，经7月15日除权后，目前价格为13.6元，相对于除权后的增发价，仍有约13%的差距。

作为后救市时代的关注热点之一，目前定增破发个股不少。东方财富Choice数据显示，以增发预案通过董事会批准后的个股来看，目前破发个股仍超过100只，其中，除开处于停牌中的公司，自7月9日以来涨幅超过30%的有27家。此外，以目前股价与增发价格“距离”来看，股价相对于增发价“折价”超过30%的仍有3家，被券商股包揽，分别为国金证券、东兴证券及东吴证券；处于“折价”20%区间的则高达11只，其中券商股仍然占据三席。

大股东参与个股值得期待

值得一提的是，增发成功与否的决定因素不止股价一项。定增能否顺利实施，还要通过层层审批。一般来讲，首先是披露增发预案，然后是经过股东大会通过，此后再等待证监会审批。不同阶段，增发价格所带来的股价安全边际各不相同。

一般来说，当增发方案发布后，为保住定增，上市公司会各显身手。对于不少通过董事会甚至股东会的发行方案面临破发的境况，上市公司选择对增发方案进行修订的情况较多，修改发行价格、发行数量或是募资总额皆有可能。对于这种情况，增发的不确定性相对较高。但若增发方案已通过证监会审核，方案涉及内容则基本处于锁定状态，想要修改难度较大，其增发确定性也比较强。

与上述情况相比，还有一种情况——上市公司定增顺利实施之后，股价却陷入了破发状态，昔日力挺上市公司的各路资金，因此陷入了被套的尴尬处境。这种情况近期也受到了业内越来越多的关注。国金证券最新披露的研报指出，一个重要选股思路是选择跌破大股东增发成本价的品种：大股东对公司具有相对较高的控股权，其参与定增一般体现了对上市公司目前经营的认可。同时，由于认购存在锁定期，换一个角度而言，大股东参与定增后，会进一步为上市公司提升经营及投资收益作出贡献，以谋求公司长足的发展。因此，大股东参与定增从一定程度上来说，对公司长期发展及股价都起到了支撑作用。

财富证券也指出，投资者可关注大股东用现金参与认购，定增募集资金占标的股票市值较大，跌破发行价幅度较大的个股。(来源：每日经济新闻)