“上证综指上有顶，下有底，核心波动区间3200点到4600点。”7月22日，申万宏源(000166)在上海举行的投策会上，对下半年股市做出如是展望。

“后救市”时期的政策选择

申万宏源认为，短期主导市场风险偏好的核心因素是管理层“后救市”时期的政策选择，部分资金利用“救市底”形成的看涨期权做多，存量资金仓位大幅提高之前反弹仍可能持续，但纯粹博弈性的反弹并非长久之计，A股市场需要重建。

表面上，当前A股市场的矛盾体现在：

1.“恒星”互联网下山的时候，新的龙头板块尚不明确。

2.救市筹码如何退出仍有较大不确定性。

3.停牌公司仍超过600家，市场可能并未出清。

4.两融和股权质押风险并未完全消除。

申万宏源称，化解这些矛盾需要A股市场在资金供需、市场信心和估值体系上进行“重建”。申万宏源认为“慢牛”可以期待。但慢牛以重建为前提，而重建需要时间，因此，“震荡分化，修养生息”是2015下半年市场的必然选择。

市场估值体系需要重建

2015年上半年盛极一时的“市值故事”现在已不被接受，资产管理行业需要从新的角度(“硬邦邦”的业绩)挖掘投资机会，市场整体的估值体系需要重建。

申万宏源表示，上涨途中，50倍PE(市盈率)的公司股价还能在新故事的驱动下趋势性上行至100倍PE；跌途中50倍PE若无令人心动的新投资故事，恐怕难以力挽狂澜；虽然蓝筹股无大泡沫，但国际视野下也不便宜，蓝筹股股价难免受到压制。

申万宏源基于中报预告调整后的2015年业绩增速和历史平均估值水平测算，“能买下手”的点位是3300点，这同时也是两融和股权质押的风险底线，构成“三重底”。同时，4500点是救市政策退出的关键点位，短期逻辑(救市政策驱动)将在4500点附近向中期逻辑(震荡分化，恢复元气)快速切换。

申万宏源预计，上证综指的核心波动区间为(3200,4600)，创业板指核心波动区间为(1650，3200)。

此外，申万宏源判断，8-9月是重要事件集中的时间窗口，届时A股市场有望迎来阶段性蜜月期。

选股方面，互联网仍然是恒星，但是需要逐步兑现投资故事。已成为实质性大市值行业的军工主题投资色彩太浓，只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括新能源汽车、医疗服务、机器人(300024)、90后消费、消费电子、航空、农业等，其中新能源汽车和消费电子的性价比略高。

主题方面，国企改革股价跌下来，员工持股等推进会更快；十三五规划仍是下半年的主线；个股精选角度包括中报高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等。