基金经理称现建仓良机三主线布局下半年投资

===本文导读===

大阳线后重燃希望私募补仓重拾牛市信心

定增跌出黄金坑基金经理称现建仓良机

光大证券总裁薛峰：中国股市将回归稳定发展的轨道

五大利好夯实反弹根基股指或迎真正慢牛行情

A股反弹目标位在哪里永远是股市一大热门话题

嘉实基金丁杰人:对A股长期乐观三主线布局下半年投资

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大阳线后重燃希望私募补仓重拾牛市信心

上周股市出现强势反弹，令很多私募长舒一口气。在过去近一个月中，市场流动性危机重创了大部分股票私募产品，净值大幅回撤，甚至触及清盘、止损线。在市场重新恢复人气后，私募也在收复失地，重新启程。这次系统性风险使他们重新思考投资之道。关于后市，私募认为短期反弹强势，中长期将维持震荡。

施法自救斩仓者众

在过去四周里，A股经历断崖式下跌，置身其中的私募机构也难以幸免，私募产品净值大幅回撤，触及平仓线的产品不在少数，尤其是一些带杠杆的结构化私募产品、带止损线的产品以及高位建仓的新产品沦为“重灾区”。深圳某著名私募在投资者说明会上表示，“从6月15日到7月3日，我们的净值和大盘一样，基本上是垂直下落的。”

私募排排网最新统计数据显示，信托和自主发行的1660只股票型私募产品近一个月平均收益率为－6.16%，仅392只产品取得正收益，592只产品收益率低于－10%，134只产品收益率低于－20%。

在这漫长的几周里，私募想方设法控制下行风险，实行自救。据记者了解，私募主要采用了三种手段，即减仓、调整持仓结构和采用股指期货对冲。

能够预判到市场趋势，提前减仓，甚至空仓，是最有效的方式。广州某私募人士告诉记者，“在市场下跌前，旗下产品接近空仓，只留一成仓位，因为我们认为5000点以上资产泡沫化严重。”

而跟随大盘下跌减仓的私募则显得很无奈，净值回撤难以控制。在普跌行情下，调结构有时显得很无力。广东某私募人士表示，他们有个新产品在最高点成立，半仓买了蓝筹股，回撤幅度也达到十几个点。

但也有例外，倚天投资叶飞就坚持牛市进攻策略，这几周来依旧满仓操作。他告诉记者：“近期把握一些超短线的机会，通过轮流换股，选择始终强于大盘的股票，扛住了下跌，而且前期净值增长率超过300%，安全垫较高。”

另外，上海某著名私募告诉记者，虽然初期拿股指期货对冲效果较好，可以代替减仓，但后面由于套保的人太多，期货相对于现货折价较大，也无法再做。

然而，市场的趋势性下跌超出预计，即便是严格执行风控措施的私募，也眼看着一层层风控线被击溃。有私募告诉记者，由于产品净值回撤触及多档风控标准，最后只好直接减仓。

据记者了解，上周很多私募被迫斩仓卖股票。前述深圳著名私募在说明会上表示，触及预警止损线的产品，按照合同规定正在减持股票。“后期有两种解决方式，一是按照合同规定执行下去，二是和投资者沟通，考虑是否去除产品的预警、止损线。只要产品能留住，我们有信心把业绩做回去。”

大阳线后重燃希望

随着上周四大盘以一根大阳线强势反弹，上证指数上涨超过200点，市场重拾希望，而周五的再度大涨也巩固了投资者信心。

私募开始忙于收复失地，买入优质股票，进行一些组合的处理，还有调研寻标，处理客户事宜等。

不少私募人士均向记者表达了一个意思，这次大跌对于中国股市来说是前所未有的，其中的教训值得细细琢磨，包括加杠杆市场的风险、私募如何风控、阳光私募产品设计等。

上海某中型私募总经理告诉记者，过去半年赚钱太容易，导致对突如其来的市场下跌及其幅度预估不足，私募应该反思。

也有北京私募人士表示，市场基本逻辑是企业利润增长率能否填补市盈率。实际上，中国经济的增长速度难以填补那么多上市公司市值的快速增长，这时就会出现风险，而这次杠杆带来的踩踏使风险扩大。他还感慨，市场想要重新聚集人气也容易，只要有财富效应。上周四市场果然迎来久违的大涨，私募也舒了一口气。

前述上海私募总经理认为，政府多项利好开始发挥作用，市场恐慌情绪开始扭转。“‘国家队’进入市场购买股票、申购基金的资金逐步到位，小股票打开跌停板，而且融资融券下降的速度也在放缓，市场恐慌情绪告一段落，市场信心逐步恢复。”

关于后市，他认为，近期市场反弹力度会较大，因为“国家队”在低位买入筹码，而且在4500点以下不会抛售。同时，抄底资金进入，市场可选标的较少，容易拉动股价上涨。“后面指数到4000点较容易，但到4200、4300点压力大。这周复牌的股票较多，创业板、中小板等中证500指数股票有机会跑赢上证指数。”

前述广东某私募人士也认为，市场急跌后反弹会比较快速，而且“国家队”、券商、企业高管的资金锁定了一些筹码。“市场会在3800点到4500点震荡，到年底消化完后，市场有可能创新高。”

叶飞认为，下半年市场将是小盘股、创业板的行情，而大盘股在10月之前都不会有大行情。市场以震荡为主，看好12月以后行情。

定增跌出黄金坑基金经理称现建仓良机

自去年牛市开启以来，大量上市公司实施定增，不少公司因定增价格较高，历经此轮下跌，已跌破增发价。不少受访的基金经理表示，股市已跌出定增黄金坑，目前正是建仓的好时机。

市场调整

部分定增延期

数据显示，截至上周五，今年以来实施定向增发的295只股票中，有63只处于破发状态，部分股价甚至跌到了增发价的一半。

6月12日，上证指数飙升到5178点，创下近7年的新高，多数板块的股票甚至早已超过2007年的6124点。如此高的点位，让不少投资经理望而却步。“6月份的项目我们都不敢投，那是对定增绝望的时候，价格太高了。”北京一位负责定增项目的基金专户人士告诉记者。

随后市场大幅调整，指数跌去30%，多数个股股价腰斩，使得在高点实施增发的股票颇为尴尬。如7月9日刚公告完成定增的安洁科技，定增价格为29.88元，而目前股价为14.73元，还不及定增价的一半。此外，市场大幅调整也导致定向增发工作受到影响，部分公司选择延期发行。

定增投资机会显现

“现在好标的很多，多数调整幅度达50%，有很大的挑选余地。”上述基金专户人士告诉记者。

据了解，定增多分为一年期定增和三年期定增。正常情况下，一年期定增发行价折价15%~20%，三年期定增折价30%~40%。

九泰锐智定增基金经理刘开运告诉记者，在投资策略上，一年期定增和三年期定增也不一样。一年期定增风险高于三年期定增，收益受二级市场影响较大；三年期定增更关注公司的价值，基金公司作为长期的战略投资者，会利用自身的专业优势，帮助上市公司实现资本运作。“如果市场上涨过快，风险也会随之增大，点位更难以把握。例如今年6月份的定增，在大盘调整之后，不少股票跌破增发价，但从长期投资来看，短期的波动并不重要。”

数据显示，2006年至2015年，三年期定增平均收益率为181%，每年收益均为正，一年期定增有些年份是亏损的。目前时点不少投资经理会选择做三年期定增，收益的确定性更高。

刘开运告诉记者，以往一年期定增和三年期定增的股票比例是1:1，现在变成了1:2。一方面，越来越多的上市公司希望引入战略投资者，帮助他们把基本面做扎实；另一方面，发行三年期定增的公司，股东会有参与。随着市场波动加剧，越来越多的投资人开始追逐确定性高收益。

光大证券总裁薛峰：中国股市将回归稳定发展的轨道

“随着市场震荡的逐步缓和，中国股市将回归稳定发展的轨道。我相信，在这场没有硝烟的战役中，中国一定会赢。”

7月10日下午，作为此次券商“救市”声明的发起人之一和“救市”行动参与者，光大证券总裁薛峰，就“救市”以及资本市场未来发展等话题接受了21媒体记者采访。

《21世纪》：对于6月底以来的市场波动，你怎么看？

薛峰：客观地来看，近期市场的波动幅度确实较大，风险度也高于平常。从6月中旬以来，上证综指已经下跌了30%以上，中小板与创业板更是跌去了近40%。股市中的融资盘是此轮股指快速下滑的重要原因。尤其是在前期市场恐慌情绪较强的时候，融资盘平仓和股指下跌曾一度产生了较强的正反馈效应，加大了市场的波动。

作为一个相对活跃的资本市场，涨跌起伏是股市的常态。没有永远下跌的股市，就像没有只涨不跌的行情。在股指回落时一味杀跌和上涨时一味追涨都同样不理性，往往会导致投资机会的错失。要冷静看待市场波动。大浪淘沙，好的企业能够穿越市场周期的波动。而股价的下跌反而能够让这些企业的投资价值进一步凸显。从这个角度来说，市场的下跌本身就蕴含着上涨的因素。

《21世纪》：在你看来，近日股市动荡对实体经济是否会造成影响？

薛峰：当前股市风险的核心是融资盘。我们估计，股市中场内外融资盘总量在今年最高的时候接近5万亿元。在市场的快速下跌中，这些融资盘有可能给相关的券商和银行带来坏帐。但根据我们所做的压力测试，即使是在极端的情况下(假设上证综指跌回2000点，融资盘全部不平仓而承受指数下跌带来的所有亏损)，券商和银行的损失也都在可接受的范围，不会动摇其稳定性。因此，股市的动荡并不会对金融体系的稳定构成太大威胁。另一方面，由于股市融资在整个社会融资总量中的比重不到5%，且股市所产生的财富效应也不明显，所以股市动荡对实体经济的影响也非常有限。因此，无论是金融体系，还是实体经济，都能够在股市动荡中保持稳定。

《21世纪》：你对政府稳定股市的政策评价如何？

薛峰：在股市出现明显震荡之后，监管层已经密集出台了针对性的措施来稳定市场。包括光大证券在内的21家券商也集体出资1200亿元投资蓝筹ETF，用真金白银向股市投出了信任票。而央行也有力的支持了市场稳定计划。在降准降息之外，央行还通过再贷款的方式向证券金融公司提供了流动性。背靠央行的流动性支持，证金公司已向五家基金公司申购2000亿元主动基金份额，并向21家证券公司提供2600亿元的信用额度。这些举措有效地抑制了股市内部风险的交叉感染，并降低了市场的恐慌情绪。我们看到各部委、中央企业以及民营企业步调一致，合力护盘，体现出前所未有的坚定，这份力量是中国力量。目前，市场情绪已经明显改善，融资盘风险也已显著下降，稳定市场的政策已经见效。

当下，股市内两融余额已经从6月中旬的2.3万亿下降到目前的不足1.5万亿，减少了1/3。而高风险的场外配资应该已经大半平仓。因此，尽管近期股指还有一定波动，但股市的核心风险——融资盘风险——已经大幅化解。这意味着市场风险释放的“洪峰”已过。

《21世纪》：你对当前市场走向怎么看？

薛峰：从各个角度来看，我们均有理由对股市保持信心。短期内，市场风险已经大量释放，市场波动也已开始收敛。而随着政策的保驾护航，市场的内生稳定性也正在逐步恢复。而从长期来看，中国经济转型也会为股市的发展继续创造机遇，股市长期健康增长的基本面没有发生变化。随着市场震荡的逐步缓和，中国股市将回归稳定发展的轨道。我们有理由相信，在这场没有硝烟的战役中，中国一定会赢。(21世纪经济报道)

五大利好夯实反弹根基股指或迎真正慢牛行情

在上周两根报复性长阳、大振市场人气之际，证监会继续巩固反弹成果，与网信办合力围剿场外配资。这意味着前期"有毒"的带杠杆资产引发的疯牛将正式结束，市场在当前五大利好齐聚夯实反弹根基下，有望迎来真正的慢牛行情。

夯实大盘反弹的五大利好分别为：1，尽管大盘6月"飞霜"，但基金6月份新增开户数超07年峰值，投资者借基入市明显，对冲了配资资金的撤离；2，截止7日8日证金公司已投入股市超4千亿，国家队巨资维稳坚决，有利于股指持续反弹；3，国际投行齐唱多A股，富达投资满仓杀入，外资抄底说明认可市场估值；4，366只个股今日复牌，不少股票携带重大利好亮相，复牌涨停也再次带动了市场人气；5，两融余额大幅降至1.44万亿，市场抛压大幅减轻，有利于股指进一步反弹。因此，在五大利好促大盘延续反弹下，对错杀、超跌、产业资本增持与主力抄底类个股，我们可大胆买入并坚定持有解套。

利好持续加码推出、市场人气重新修复，大盘延续反弹确实可期。不过我们也应明白，本轮杀跌已致创业板泡沫破裂，因此普涨后个股将大分化。只有具有产业资本大增持与符合战略新兴产业类个股，方能在分化中走出持续反弹行情，如好股互动中以下三大主线。

其一，10余家上市公司遭二级市场举牌，资本巨头大举抄底扫货。在A股，企业资金比较敏感，上市公司出现规模化净增持，同时遭二级市场举牌，表明企业认同中长期底部。重点关注前期资本运作动力强、同时大幅下跌的上市公司。

其二，互联网金融纲领性监管办法即将公布。在政府鼓励万众创新、创业，同时中小微企业融资难、融资贵情况下，互联网金融势必要得到进一步扶持和规范，规范办法将公布，行业将分化。行业竞争力强企业将脱颖而出。

其三，北京加快通州行政副中心建设。随着通州市行政副中心的规划建设的加快，未来投资规模望进一步上升。相关的基建、房地产、环保板块将会受益。

综合来看，在上面五大利好持续加码下，大盘延续上周反弹，个股亦连续涨停潮，极大的修复了市场人气，当前正是我们积极抄底、补仓摊低成本的黄金期。特别是对上面三大主线产业资本被套与错杀类个股，在暴风雨后我们更可大胆的逢低补仓摊低成本。

风险提示：以上内容仅供参考，不作为投资决策依据，投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。(广州万隆)

A股反弹目标位在哪里永远是股市一大热门话题

探讨行情目标位似乎永远是股市一大热门话题，只要投资者聚在一起总会把这个热点放在首位，但我们可能很少想过，行情目标位永远是模糊的而且是不断变化的，我们的投资决策也许并不需要研判行情的目标位。

熟悉本栏的投资者都知道，依据周线趋势的演变进行操作是可以脱离大盘的终极目标点位的，只是在研判趋势转换时需要参考即时的市场位置，与一轮趋势中的最高点或最低点并无直接关系，更无需判断市场的大顶或大底在什么点位。这种完全脱离研判市场终极目标位的方法或许显得有些另类，但据此操作依然比较有效，因此也就没有必要纠结看不清的大盘终极点位了。投资讲究的是结果，手段各异，只要能获利就好。可惜这一点很容易被忽视，所以我们在聚众探讨时仍然会首先发问：“你看大盘要涨(跌)到什么点位？”

尽管我们不放弃任何机会与他人探讨大盘的终极目标位，但仔细想想这种探讨的意义实在不大，因为N个人就会有N种答案，即使最终讨论出一个大致相同的结果，也很难改变自己心中本来就已经存在的结论。实际上我们探讨这个问题的真正目的就是为了寻找同盟军，看看有多少观点与自己一致，至于其他的观点说到底也就成了陪衬。从本质上来说探讨只是一种从内心深处寻求某种认同感的过程，说到底，自己最终的投资决策也并不一定会跟着自己所预期的终极点位走。

投资的最后一步是买卖，是决策的执行，可是我们却很少与人探讨决策的事情，这可能与操作的私密性有关，就内心而言我们并不希望与别人分享自己的真实操作过程。类似本栏这样几乎每次都明示操作策略的恐怕在媒体上也不多见，这除了超出私密性的范畴以外，更多可能还是对于自己的决策缺乏自信心。

其实每个人对于市场未来目标位的预期经常会变，因此探讨的结果也是短命的。依据商品市场中的随行就市原理，只要市场趋势还在上行我们就做多，反之就做空。大家都很忙，与其花费大量的时间和精力用于探讨大盘的目标点位还不如静下心来研究波段趋势，制定确实有效的投资策略。

上周上证指数的探底回升使得日线回升趋势得到确认，这对周线趋势的逐渐转换会起到重要的作用。不过市场上的一些变化也要加以关注，特别是近几个交易日大批的公司停牌已经影响到了市场的供求关系，在此基础上交易结果就会出现偏差。好在这些公司不会长期停牌，本周应该会逐步恢复交易，届时市场将恢复正常的交易。考虑到周线趋势转换尚未出现，我们还有时间来观察。这就是周线波段的重要特征，它能更有效回避市场短期受到基本面冲击的影响。

从趋势转换研判点位分析，近几周周线趋势转换的可能性并不大，但下月首周研判点位将明显回落至3300点左右，或者说只要本月内上证指数不再创出本轮调整以来的新低，那么8月份就会有一轮周线回升趋势出现。尽管当前的日线回升趋势仍在持续中，但对于周线趋势的操作者来说，不参与短线趋势交易是铁律，所以本周的周线操作策略仍然是“空仓”，当前暴跌暴涨的市场并不适合风险厌恶者的参与。至于期指，目前的主力品种持仓已经大幅萎缩超过一半，纯投机性开仓特别是空单遭到严格限制，期指市场进入一个非常特殊的时期。除了开仓的限制之外，保证金也在提高，相信这些措施以后会逐步取消，但需要时间。而在目前阶段建议暂时以观望为主，市场机会多的是，不在乎多一次少一次，更没有必要强求自己抓住每一次机会。(上海证券报)

嘉实基金丁杰人:对A股长期乐观三主线布局下半年投资

近期市场出现大幅震荡，嘉实策略增长基金经理丁杰人认为，从长期角度对A股相对乐观，下半年机会更多来自于结构性行情，看好改革、创新、稳增长三类线索下的行业及主题机会；他同时强调，后市投资个股分化将加剧，挑选龙头股至关重要。

长期走势震荡上升定位三大板块

上半年的牛市有两大特征，一方面股价与经济周期或盈利背离，另一方面出现了一批100倍以上的高估值企业。

对于此轮牛市的成因，丁杰人认为影响指数的三大因素主要有风险溢价、流动性和企业盈利。分别来看，从2014年三季度，整个市场风险偏好大幅度上升，主要原因有两个，一是国企改革政策全面出台，二是货币政策出现全面转向；流动性方面，此轮国内流动性复苏来源于实体经济的投资需求大幅下降，因此流动性更多地流向了金融领域；而在企业盈利方面，整体A股的盈利已经出现了四年持续下滑的态势，此轮牛市缺乏业绩基础。

对于未来，丁杰人判断,指数震荡上升概率较大，机会更多来自于结构性机会，个股分化加剧。风险偏好仍将保持较高位置波动，但很难再有年初以来迅速上升的可能性，导致指数单边迅速上升的概率降低。

流动性层面,他认为名义利率仍然高于上市公司的盈利能力，因此未来宽松货币政策方向不可逆转。下半年如果国企改革有实质性突破，或者企业盈利持续上升会导致蓝筹股迎来第二次大幅上涨。

具体到行业布局，结构上看好改革、创新、稳增长三类线索下的行业及主题机会。首先是以互联网为代表的创新行业，作为蓝海市场，未来整个市场容量有10—20倍成长，如大健康、基因测序、互联网+、信息安全、体育、车联网；其次是国企改革方面具有突破性的公司；以国企改革、区域开放、资源价格改革为三条主线的改革依然在推进，提升所涉及传统行业的估值。第三，细分行业龙头企业。

个股行情将至瞄准龙头企业

“下半年是个股的行情，而不是指数的行情。”虽然支持这轮牛市的因素没有发生变化，但是丁杰人指出，下半年的投资逻辑和上半年并不一样，最大的区别就是未来真正关注个股，其中挑选龙头股则至关重要。

首先，要具有高效的商业模式，更市场化的竞争策略和更领先的战略布局。丁杰人解释，前几年企业盈利更多来自于政府的政策，而未来充分竞争的市场将迎来更多机会，比如说电商这个行业。

其次，要有好的治理结构。例如很多互联网企业采用了创新型的合伙制的治理结构。第一，能让一个大公司出现扁平化的管理；第二，个人利益跟公司的利益高度一致。未来是创新的年代，好的治理结构才会给创新带来好的环境。

此外，素质优异的企业家、好的管理团队以及具有迭代速度的高效执行力，都是挑选龙头股的重要参考标准。“真正好的公司迭代速度非常快，一到两个月就会有实质性的更新进步。永远比别人领先整个市场，这种公司很难被竞争对手超越，因此迭代在下半年非常重要。”

估值进化论看创业板泡沫

今年以来，面对整个市场的高估值，尤其是一度被誉为“神创板”的创业板是否存在泡沫，一直都是市场争论的焦点。对此丁杰人认为，从长期看，优质的创业板龙头没有估值泡沫，传统行业的估值体系与它们并不能互相适用，仅看估值高低不代表是否有价值投资。

他表示，从历史角度来看，估值是发生动态变化的，不能用一种估值体系衡量经济体系的一切。“估值体系有点类似于达尔文的生物进化论，有优势的估值体系胜出才会非常流行。”

丁杰人认为，类互联网企业的估计其实不适用于PE，在美国有非常成熟的模式，如流量估值法，远期利润折现法，PS等等估值。目前一线的互联网，包括以互联网为代表的一些行业，包括大数据、大健康等从海外成熟的市场估值来看一线股的估值并没有出现明显的泡沫比较安全，相信未来能兑现一些成长性的龙头企业。(上海证券报)