《红周刊》特约作者文国庆

股市交易本质上是一种亿万人参与的财富博弈。当股市平稳运行，价值转移平缓的时候，这种交易叫做投资活动；而当价格波动剧烈，财富转移剧烈，甚至导致成千上万人家产大规模转移的时候，它是一场战争。而本周，中国股市就经历了这样一场战争。

场外融资成为最大隐患

今年以来，随着融资规模的急剧增加，股市的隐忧迅速增大。沪深场内融资余额从10091亿元增加到22666亿元，增速迅猛。更可怕的是，场外融资量大面广，增速更快。按笔者的草根调研推测，这种场外融资规模可能在2万亿到6万亿之间，具体数值很难估量。在金融市场，数据不准最为可怕，不了解事情，就无法果断应对，防范金融风险也就无从着手。最大的隐患是融资倍率。场内融资比率一般在1~2倍左右，抵押股票质地要求也很严格。但场外融资多处在监管盲区，其杠杆率一般在5～10倍，高的可达到几十倍，抵押品限制也不严格。麻烦的是，场外融资的参与者包含大量资产在几万到几十万的中小散户。可以预见，一旦市场下跌超过15%，这些融资盘必然爆仓并引发循环平仓杀跌效应。

空方打压A股的几大阶段

我们看不见的对手从4月底开始制造市场剧烈波动，每次似乎都以失败告终，使现货投资者得到巨大的高抛低吸机会。快速而巨额的盈利吸引场外资金蜂拥入市。由于赚钱太容易，场外融资也方便，众多中小户以5倍~10倍的杠杆融资，居然在两个月内赚了几倍利润。操纵者让你挣了钱，还提供融资，散户可以赚了钱后杠上加杠，累计融资达到20倍，于是信心爆棚，指点江山。殊不知，此时期现对冲、融资和平仓权限均掌握在操纵者手里。

6月15日对手们以政府清查场外融资为借口，痛下杀招。在灌压式出货模式下，五个交易日里，中证流通指数暴跌13%，导致8倍~20倍的融资盘全部平仓。在两日小幅示弱以后，利用强平机制再连跌杀跌三日，累计跌幅达到15.9%，5倍杠杆融资盘被大部杀光。至此，高杠杆的场外融资盘几乎被全部杀光，中低杠杆也深度套牢。随着7月1~7月3日空头主力连杀三日，2倍~4倍的中杠杆也被屠杀殆尽，本周开始，利用股指期货引导预期，引发场内融资盘互相踩踏。很多低杠杆融资盘也被强平了。

空方的操作非常聪明。在4900点以上高位的时候，卖出自营盘实现高位套现并砸穿心理支撑位，在4200点到4700点时通过强制平仓机制，让融资户低位割肉并互相踩踏式砸盘，诱发更多地抛盘。在恐慌气氛下，做空者无需实盘打压，只需做空期指达到大幅贴水状态，即可诱发出新一轮的割肉盘。我们看到，7月1日，12月500股指期货贴水居然达到惊人的1325点。在这一系列攻击下，中小盘股出现了50%~70%的暴跌。

救市的效力逐步显现

在A股市场遭到连续大规模的做空以后，政府意识到问题的严重性，从上周末开始，国务院布置大规模救市，A股打响了一场金融保卫战。

本周一、二救市资金试水上证50指数，大盘股指数出现大幅上涨，市场信心有所恢复，但由于中小市值股票强制平仓盘太大，周一中小盘股票高开低走并大面积跌停，周二小盘股依旧跌停。随后，政府开始调整策略，一方面由金融机构为待平仓盘提供过渡性贷款，免于循环平仓压力（此招解决了股市恶性下跌的循环机制），同时，证金公司宣布加大中小市值股票买入力度，市场信心大增。最精彩的一招儿是做多股指期货。

由于股指期货保证金比例为10%，因而具有10倍杠杆效应，救市基金果断做多三大股指期货，并将其拉至涨停板，使得做空机构无法平仓。考虑到政府维护股市的决心，空方不敢加大空仓头寸，也无法平仓，处于绝境。因为距离结算日还有7个交易日，如果期指连续7日涨停，意味着95%的涨幅，按十倍的杠杆计算空方损失9倍，成本太高，只能买入现货实现对冲以减少损失，这样就被迫与政府一道做多股市，股市良性循环开始出现。

正是由于上述一系列措施，A股市场从周四开始出现全面涨停局面，持续三周的暴跌趋势得到了根本性的逆转。

笔者估计，本次反弹可能持续到下周四、周五，股指可能超过4200点，平仓盘的踩踏局面得以根本性扭转。本周，政府救市计划取得了关键性的胜利，但是，第四周以后的市场稳定更为关键。■