解铃还须系铃人，降息降准不能直接解决杠杆无序收缩问题。在上周六降准降息后，我们就点评指出，本轮调整的根本原因是投资者对货币政策能否继续宽松的忧虑，但直接原因则是这个忧虑对市场的负面影响被融资杠杆收缩的连锁效应所放大，造成股市踩踏性的跌幅。上周六央行[微博]降准降息表达出的政策信号消除了市场对货币宽松拐点的忧虑，但是并不能解决融资杠杆无序收缩这个直接原因，这需要有后续针对措施出台。

系铃人周二已针对融资杠杆出手解铃，踩踏风险警报解除。自从周末以来，决策层尝试释放多重信号，包括央行逆回购释放500亿流动性、人社部和财政部起草养老金管理办法允许养老金投资股市达基金净值最多30%。

但是，最终成功导致市场反弹的我们认为还是直接针对融资杠杆的表态。证券业协会表示场外配资存量可以持续运行，并要求对业务合规的证券账户持续做好服务。近日某家券商公开上调沪深300部分成份股折算率，并相应下调融资保证金率，并指出这是“为发挥融资融券业务逆周期调节的功能”。市场普遍相信这是受到监管层窗口指导的影响。

蓝筹股向下调整后有均值回归动力，短期可关注地方国企改革加速的催化剂。对于相对低估值的蓝筹，我们一直强调均值回归和居民储蓄向股市搬家这两个逻辑。这两个逻辑依然成立，大格局不变。经过20%跌幅的调整，现在上证指数市盈率不到20倍，横向与国际比较都已经不贵，均值回归动力增加。原来的“赚钱效应”加速资产入市，现在的“亏钱效应”起的是反作用，提高了风险溢价，降低了价值中枢，放大了市场波动。

在风险溢价上升的环境下，蓝筹未来要结束震荡并整体性的启动上行，必须要有涉及面广、有国家背书的主题触发，我们认为最可能会是国企改革，特别是地方国企改革的加速。

创业板中成长股的高估值依赖于资本市场反身性，市场调整后应顺势而为，不急于抢反弹。对于高估值成长股集中的创业板，我们一直强调资本市场反身性的逻辑，即高估值能帮助公司做很多事情，包括高估值融资去收购低估值资产，从而产生股价和基本面互相强化的正反馈效应。目前这个逻辑依然成立。但根据这个逻辑，此轮调整造成的估值下降也会起到相反的负反馈效应。

相比蓝筹，这些股票均值回归的动力不大，反身性更强，所以在这轮调整后投资者应该顺势而为。现阶段不应该匆忙抄底，而是要等待个股出现正面催化事件时才介入，依靠高确定性的催化事件去重新启动正反馈效应。

投资建议：利用反弹之后的震荡期积累国企改革筹码。在不健康的杠杆被完全出清前，市场将会继续整体震荡，导致一些高质量的股票出现被连累错杀的情况，为投资者提供介入机会。建议以低估值为理由介入蓝筹行业、汽车、建筑、银行、地产)，并特别关注有改革落地预期的国企。结合行业组自下而上的推荐，我们建议关注山煤国际、首开股份、华侨城A、亚盛集团、金龙汽车、长安汽车、上海机电、农产品、西安饮食、老白干酒、华能国际、安徽水利。