下周一六只新股上市定位分析

普路通(002769)上市定位分析

公司基本面分析

公司主要通过提供供应链管理服务,综合运用包括管理、金融、信息在内的各种手段和工具,创新性地为客户提供包括物流、商流、资金流、信息流和工作流在内的供应链改进方案并协助其执行,为客户提供包括供应链方案设计、采购、分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务,以帮助客户提高其供应链的运作效率并降低其运作成本。目前,公司的供应链管理主要服务于电子信息行业和医疗器械行业。

二、上市首日定位预测

招商证券(600999)：97-116.4元

财富证券：87.60-102.20元

兴业证券(601377)：139.08元

招商证券：普路通合理估值区间97-116.4元

公司自设立以来，专注于电子信息及医疗器械行业供应链管理服务。公司董事长陈书智先生合并控制公司41.53%的股份，为公司控股股东和实际控制人。陈书智先生具有丰富的业界经验，曾先后担任康佳电子品质管理经理、怡亚通(002183)副总裁等职。

公司自设立以来，专注于电子信息及医疗器械供应链管理服务，盈利能力稳步提升。我们预计公司15-17年EPS为0.34、0.44和0.51元，给予公司14年EPS50-60XPE，合理估值区间97-116.4元。

专注电子信息及医疗器械行业供应链管理的民营企业：公司自设立以来，专注于电子信息及医疗器械行业供应链管理服务。公司董事长陈书智先生合并控制公司41.53%的股份，为公司控股股东和实际控制人。陈书智先生具有丰富的业界经验，曾先后担任康佳电子品质管理经理、怡亚通副总裁等职。

交易类和服务类两大业务：公司能够将原属于客户的非核心业务，转变为自身的核心业务，提升供应链效率，节约成本和费用。公司主营业务包括交易类业务和服务类业务，交易类业务以买断销售形式获取定额收益，而服务类业务则按经手货值的一定比例向客户收取服务费。

供应链管理市场空间巨大：供应链管理的发展主要取决于所服务行业的交易总规模以及服务外包的比例。面对激烈的市场竞争，企业纷纷通过供应链外包，提升运行效率，供应链外包比例逐年提升。而中国经济的高速增长和全球化趋势促进世界经济交易总规模持续扩大。

医疗器械和电子信息业发展迅猛：居民收入水平提升和医保制度完善带动医疗需求，医改逐步取消药品加成，医疗器械行业迎来高速增长。新一代信息技术正在步入加速成长期，带动电子信息产业格局深刻变革。国家信息化建设全面深化，为电子信息产业发展提供了新动力(310328)。

募集资金加速业务扩张：1)医疗器械类供应链管理项目，总投资13373万元；2)电子信息类供应链管理项目，总投资32623万元。根据公司的业务特质，募集资金全部用于补充相关业务营运资金，加速业务扩张。

盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS为2.07、2.45和2.85元。当前两市可比公司静态市盈率在100倍左右，保守起见，我们给予公司14年EPS50-60XPE，合理估值区间97-116.4元。

风险提示：客户集中度较高、应收款坏账风险(招商证券)

普路通:国内优秀的供应链管理企业

事件:公司拟于2015 年6月18日在深圳证券交易所发行新股。

投资要点

现代经济条件下,企业所面对的市场需求多样化、个性化、变化频繁的特点日益突出,而企业之间的竞争也日益激烈。通过专业化分工、服务外包的手段提高核心竞争力、提升对市场的响应速度、降低非核心业务的运行成本成为企业竞争的主要热点。其中, 通过利用高效的外部供应链服务平台、借助专业的供应链管理公司所提供的服务,改进企业的内部供应链架构,提升供应链的运行效率,降低供应链的运行成本,是现代经济的发展的主要趋势之一。

根据国际数据公司IDC 研究分析,包括企业内部运营、企业服务、供应链管理在内的全球业务流程外包市场规模将以每年5.7%速度增长,到2017 年预计将达2,094 亿美元,市场潜力巨大。

目前公司的服务领域主要集中在电子信息行业和医疗器械行业。国内电子信息和医疗器械产业的供应链管理市场规模较大,同时,供应链管理服务不是传统的标准化作业,带有鲜明的智慧型、个性化和创新性的特点,需要嵌入客户运营的各个环节,与客户构成紧密合作以及一定程度上相互依赖的关系,因此,行业内企业的竞争并不在于存量客户的争夺导致正面竞争,而主要系新客户开拓过程中的竞争关系。在电子信息行业,公司面对的竞争对手包括怡亚通、深圳市东方嘉盛供应链股份有限公司等;而在医疗器械行业,公司竞争对手包括通用美康医药有限公司(中国医药(600056)下属公司)和怡亚通等。公司的竞争优势主要是标准化流程管理和个性化解决方案相结合的服务模式、稳健进取的营销策略、强大的供应链协同管理系统支持和有效的风险控制体系。

公司拟募集4.60 亿元,主要投资如下项目:医疗器械类供应链管理项目和电子信息类供应链管理项目,本次募集资金投资项目的实施将进一步巩固公司在供应链管理服务领域内的竞争优势,大力开拓医疗器械领域供应链管理服务业务,扩大公司在电子信息行业供应链管理服务领域的业务规模, 预计公司2015 年、2016 年摊薄EPS 分别为1.46 元、1.82 元,目前A 股物流类公司的平均估值对应2015 年PE 在60-70 倍左右, 公司合理价值为87.60-102.20 元;若足额募集公司定价为28.49 元。

风险提示: 宏观经济下滑超预期。(财富证券)

普路通:电子与医疗器械供应链整合服务商

公司概况:电子信息及医疗器械行业供应链服务商。深圳市普路通供应链管理有限公司聚焦于电子信息及医疗器械行业(电子信息行业占绝大多数收入)。为客户提供包括供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统配套支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务。实际控制人陈书智控制公司41.53%的股份,他曾在怡亚通担任副总裁。

业务模式:专注于供应链整合外包。公司聚焦于电子信息和医疗器械行业,提供物流配送服务同时还提供采购、垫资、信用支持、结算、报关等供应链整合服务。公司的盈利模式分为两类:交易类业务和服务类业务。公司是一家提供服务的“轻资产”公司,固定资产仅为272.49万元。小米是公司最大的客户,占公司服务类收入的75.86%。为大客户提供定制服务的造成公司的服务费率并不高,公司未来进一步发展需要将自己的服务产品标准化、流程化水平提高,这样才能避免增长遇到瓶颈。

募投项目分析:募集资金净额45,996万元,分别投入医疗器械类供应链管理项目和电子信息类供应链管理项目。主要是补充各个项目的运营资金,用于扩大业务规模,改造服务流程。

估值分析与询价建议。按募集资金及承销费用计算公司发行价格约为28.49元(对应发行后静态市盈率为19.57倍,对应发行后PB为5.25倍)。行业最新平均静态市盈率为95.9倍,最新动态市盈率为100.53倍,最新市净率为10.1倍。采用市盈率定价法,公司14年扣非后每股盈利(摊薄后)为1.45元,若按行业平均的95.9倍市盈率计算,目标价为139.08元。

风险提示。公司对电子信息行业大客户依赖程度过高、应收账款风险、人民币汇率大幅波动影响进出口业务。(兴业证券)

公司竞争优势分析

公司的竞争优势主要是标准化流程管理和个性化解决方案相结合的服务模式、稳健进取的营销策略、强大的供应链协同管理系统支持和有效的风险控制体系。

万林股份上市定位分析

公司是专注木材进口的综合物流服务商。公司成立于2007年,是一家专注于木材进口领域的综合物流服务提供商。公司是一家民营企业,实际控制人是董事长黄保忠,控制50%的股份。

招商证券：22.4-25.6元

招商证券：万林股份(603117)合理估值区间22.4-25.6元

仓储是公司基础物流业务的主体,大宗商品熊市和?去库存化?对公司仓储收入较大。而港口竞争加剧和人民币贬值对公司港口装卸和进口代理业务的影响不容忽视。

受制于全球经济放缓,公司传统业务增速放缓,木材供应链管理是公司可行的发展方向。我们预计公司15-17年EPS为0.34、0.44和0.51元,给予公司14年EPS70-80XPE,合理估值区间22.4-25.6元。

专注木材进口物流的民营企业:公司成立于2007年,专注木材进口综合物流,旗下盈利码头位于泰州港,现已成为国内领先的专业木材码头。公司具备民营企业的显著特点,董事长黄保忠合计控制公司50.04%的股权,为公司实际控制人。在2011年第四次增资时,公司引入了员工持股平台,激励充分。

传统业务增速趋缓:公司目前主营业务由“港口装卸”、“基础物流”及“进口代理”三部分组成。全球经济放缓,国内房地产低迷,下游木材内外需求疲软,公司港口装卸业务和进口代理业务增速放缓。仓储是公司基础物流业务的主体,大宗商品熊市和?去库存化?对公司仓储收入较大。而港口竞争加剧和人民币贬值对公司港口装卸和进口代理业务的影响不容忽视。

木材供应链管理是公司可行的发展方向。具备疏运、集散功能的专业木材港口是木材产业供应链的核心环节。公司有望借助盈利码头的行业地位和自身进口代理业务优势,整合行业商流、物流、资金流和信息流,转型为木材供应链服务集成商。盈利码头作为专业木材港口,有望进一步拓展物流服务功能,最终形成?港区一体化?、?前港后厂?的发展模式。

募投项目效益显著:1)木材物流配送中心,新增年80万立方米木材初加工能力以及120万立方米的仓储配送能力,总投资41920.94万元;2)木材装卸扩能项目,新增150万立方米/年装卸能力,总投资7078.8万元。项目投产后,将强化盈利码头专业木材码头地位,提升公司业务附加值。

盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS为0.34、0.44和0.51元。当前两市可比公司静态市盈率在100倍左右,保守起见,我们给予公司14年EPS70-80XPE,合理估值区间22.4-25.6元。

风险提示:下游木材需求大幅下滑、应收款坏账风险(招商证券)

1)木材物流配送中心,新增年80万立方米木材初加工能力以及120万立方米的仓储配送能力,总投资41920.94万元;2)木材装卸扩能项目,新增150万立方米/年装卸能力,总投资7078.8万元。项目投产后,将强化盈利码头专业木材码头地位,提升公司业务附加值。

口子窖上市定位分析

国内兼香型白酒领军企业。公司是安徽省酿酒重点骨干企业,口子窖(603589)系列产品是国内兼香型白酒代表,贡献了公司90%左右的收入和毛利。受宏观经济和限制三公消费的影响,行业从13年进入调整期,市场需求疲软,公司业绩出现一定下滑。

西南证券(600369)：23.7-27.7元

海通证券(600837)：24-32元

广发证券(000776)：22.33-23.87元

方正证券(601901)：24.3元-28.35元

口子窖:兼香型白酒代表,细分市场龙头

国内兼香型白酒领军企业。公司是安徽省酿酒重点骨干企业,口子窖系列产品是国内兼香型白酒代表,贡献了公司90%左右的收入和毛利。受宏观经济和限制三公消费的影响,行业从13年进入调整期,市场需求疲软,公司业绩出现一定下滑。

行业弱复苏,消费结构转型。1、行业企稳回暖,呈现弱复苏态势。经过2年多的深度调整,白酒行业基本面逐步改善:1)公务消费和政府需求在反腐大环境下已基本肃清,大众消费推动白酒行业企稳。2)春节期间,主要白酒企业龙头产品销售乐观,部分地区高端酒出现缺货,主要酒品量价齐升。2、消费结构转型,中端白酒市场膨胀。随着宏观政策环境和消费结构变化,白酒市场需求从金字塔型向橄榄型转变。白酒的商务消费已经开始从超高端、高端市场,向中高端、中端转移。而中低端、低端市场随着消费水平提高,市场需求向更高水平转移,中端市场将成为未来几年白酒消费的主要增长领域,构成白酒市场的中坚力量。

区域白酒龙头,竞争优势显著。1、体制优势:管理层持股比例高,保持了管理层与股东利益的一致性,有助于公司在日趋激烈的市场竞争中获得先机。2、细分市场优势:口子窖作为融合了浓香、酱香等多种香型口感特色的兼香型白酒,在细分市场具有领先优势,市场空间巨大。3、产品结构优势:公司的产品结构全价位段覆盖,迎合了行业调整的需求,中端产品占据主要地位,在市场上有较强的竞争力。4、区域市场优势:安徽市场贡献了公司收入的72%,是公司市场布局的核心。经过多年的培养,公司已经成为安徽省内高端市场第一品牌。

募投项目:公司此次拟发行股数不超过6000万股,拟使用募集资金8.9亿元用于投资4个项目。募投项目主要围绕主营业务进行,用于公司的优质白酒的投资建设,扩大公司优质白酒的生产能力,以满足不断增长的消费需求和完善公司销售网络布局。

盈利预测与估值分析:按发行后不超过6亿股的总股本测算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、0.83元和0.91元。综合考虑,我们给予公司2015年30-35倍的市盈率,对应二级市场合理股价区间为西南证券23.7-27.7元。

风险提示:白酒行业复苏低于预期;募集资金投资项目的实施风险。(西南证券)

口子窖:地域白酒龙头,兼香型细分代表

公司是国内兼香型白酒的代表企业,随着募投项目的逐步投产,公司优质白酒的生产能力将有所提高,在中高端酒市场的地位将得到进一步强化。营销网络的建设也有利于公司打开全国性市场的销售。

兼香型白酒代表品牌,定位中端消费市场。口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌。公司主要从事白酒的生产和销售,包括口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品,大部分收入来自安徽省内,主导产品为零售价100-300元/瓶的中高端产品。2014 年公司实现营业收入22.59 亿元,同比下降7.68%,归母净利润4.22 亿元,同比增长6.03%。2011-2014 年公司营业收入CAGR 为2.59%,归母净利润CAGR 为2.06%。

白酒行业不再高速增长,消费结构向“纺锤形”过渡。目前市场上白酒消费量已大幅超过健康饮酒标准,预计未来难以维持高速增长。过去十多年白酒消费单价表现出明确的升高趋势,但从上市公司销量对比来看高端白酒增速较低,说明“纺锤形”消费结构正在形成中。与消费需求结构的转变类似,白酒价格也在朝中等价位收敛。从规模以上企业数量以及上市公司收入占比来看,白酒产销在向中等规模企业集中,地域、品牌对消费影响显著。

巩固品牌优势,争做兼香型白酒领域领军企业。浓香型白酒是白酒市场的主流产品,随着人们生活水平的不断提高,对白酒口味多样化的需求日趋强烈,酱香、清香和兼香白酒的市场开始稳步增长。公司生产的口子窖系列产品香气独特,是我国兼香型白酒的代表,2009 年12 月,中国标准化管理委员会批准公司作为全国白酒标准化技术委员会兼香型白酒分技术委员会秘书处承担单位。公司作为融合了浓香、酱香等多种香型口感特色的兼香型白酒的代表,在细分行业具有领先优势,市场空间潜力巨大。未来公司计划采取差异化竞争策略,以兼香型口子窖系列白酒为核心,巩固五年型、六年型口子窖的市场地位,建设高端白酒品牌,以提高公司的核心竞争力,引领兼香型白酒行业,成为兼香型白酒领域领军企业。

顺应行业发展趋势,不断增加中高档产品占比。公司在继承传统老口子和口子酒品牌的基础上,顺应消费升级的需求,通过加大科技投入和新产品开发的力度,推出口子坊、口子窖系列中高档白酒产品。公司已形成了高、中、低档全系列的产品序列,中高档酒类的收入及毛利占比均在不断上升,目前的设备已不能满足市场对中高档产品的需求,随着公司募集项目的到位,现有的生产规模有望得到提升,有效弥补目前中高档酒生产能力的不足,公司产能有望得到进一步释放,仍有较大的成长潜力。

经销网点稳定发展,扩大公司影响力。公司与主要大型经销商建立了长期合作关系,近年来销售渠道比较稳定,没有主要经销商退出的情况。公司规划未来在安徽省内外建设13 家旗舰店和101 家专卖店,将以产业结构调整为契机,凭借品牌影响力、规模经济优势、渠道控制力等综合优势,强化营销网络,巩固安徽地区优势市场,积极开拓省外市场,提高品牌影响力,使口子系列白酒走向全国,扩大公司在全国市场的影响力和占有率。

有效控制成本费用,利润率位居徽酒之首。公司一般根据当年经营面临的竞争形势,制定合理的促销费用规模,在促进产品销售的同时,适当控制相关费用比例,促进了公司效益最大化,近年来公司的促销费用占主营业务收入的比例比较稳定。2014 年,公司为了应对行业不利影响,加大了广告宣传等营销费用的投入,致使销售费用及费用率增加。但长期来看,公司在徽酒一、二线品牌中,市场费用是最低的,因此利润率多年来一直位居徽酒诸侯首位。

募投项目:扩充产能,优化销售网络。公司本次拟公开发行人民币普通股6000万股,募集资金总额为9.6 亿元,募集资金投资运用将围绕主营业务进行,主要用于公司的优质白酒的投资建设,扩大公司优质白酒的生产能力,以满足不断增长的消费需求。我们认为随着募投项目的投产,公司在中高端酒市场的地位将得到进一步强化,营销网络的建设也有利于公司在巩固现有市场地位的同时,突破地域限制,打开全国性市场的销售。

盈利预测与投资建议。按发行6000 万股计算,我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.8/0.99/1.14 元,参考可比上市公司PE 估值,给予公司2015 年30-40xPE,对应价格区间24-32 元。

主要不确定因素。宏观、产业政策风险,食品安全问题,行业竞争加剧。(海通证券)

口子窖:深耕安徽,聚焦腰部产品符合大众消费趋势

安徽省合资民营酒企,管理层持股机制灵活,盈利能力较好.

公司是安徽地区知名白酒企业,生产的口子系列白酒是国内兼香型白酒代表品牌,在细分行业内具有领先优势。公司第一大股东是外资高盛管理,除实际控制人外有近30 名高管持股,比例达30%,管理层激励充分。

公司14 年实现收入22.59 亿,净利润4.22 亿,盈利能力处行业中上游水平。

聚焦腰部产品,符合白酒行业大众消费趋势.

白酒行业在“三公消费”受限和消费升级共同驱动下正在进行消费结构转型,定位大众消费的中档酒消费将迎来快速增长。口子窖目前产品线完整覆盖了高、中、低端消费需求,其中以中档白酒为核心产品,价格在90-200 元之间,收入占比高达71%,为公司。未来公司还将扩建中高档产品生产线,预计随着中档白酒产能扩大、占比升高,公司收入规模和盈利规模均可相应提升。同时白酒行业集中度进一步提升,规模以上和以下企业的两极分化趋势更加明显。公司历史悠久,可借助品牌影响力和优质产品,在这一轮调整中脱颖而出。

深耕省内市场,积极建设营销网络开发省外市场.

公司所在的安徽省竞争充分,定位中档酒的规模以上酒企较多,同质化竞争严重,较难实现突破性增长。公司目前省内销售收入约16 亿,占比超过70%,省内依赖性较强。公司一方面与省内经销商建立长期稳定合作关系,确保省内市场稳定发展;一方面发力省外市场,计划使用募集资金建设13 家旗舰店和101 家专卖店实现全国布局,突破省内市场增长瓶颈。

合理目标价22.33-23.87 元,对应2015 年PE 为29-31 倍.

预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为0.77、0.87、1.02 元,参考可比公司估值,我们给予公司估值范围29-31 倍,合理价格区间为22.33-23.87 元。

风险提示.

省内竞争加剧,中高档白酒销量不达预期。(广发证券)

口子窖:期待多年终上市,徽酒龙头聚齐

我们有别于市场的观点:

1、口子窖是过去15年中国酒水渠道营销和终端营销的引领企业:口子窖是自2000年以来行业渠道营销模式的开创者和引领者,根据其终端营销和渠道营销提炼的“盘中盘”操作模式,是过去白酒发展黄金十年最为成功的渠道运作模式,并引申出了“团购”和深度营销成为行业普遍学习的营销模式,也成就了口子窖的辉煌。在市场运营和渠道管理方面,公司多年一直稳健发展,价格管理到位使公司明星产品口子窖五年保持十几年的畅销不衰。

2、公司是安徽中高端市场两强之一,与古井贡酒(000596)在80元以上市场共同占据主导地位:安徽酒企擅长渠道营销,销售规模十亿以上级别的企业有5家以上,竞争激烈程度堪称全国之最,业内有“西不入川、东不入皖”的说法,经过多年的市场经营,口子窖品牌在安徽市场树立起中高端品牌形象,与古井贡酒构成两强争霸的局面,安徽市场中高价格带主要竞争为古井贡酒的5年和口子窖的6年,而200以上价位,公司拥有更强的竞争力,口子窖20年自09年开始就成为安徽高端市场第一品牌,销售领先于古井16年,公司的产品结构和盈利能力最强。

3、体制优势明显,上市后公司运营更值得期待:口子窖早在04年已完成改制,管理层持股,在体制上及产品结构上均优于古井贡酒,公司一直以来的劣势在于其营销进攻性不如古井,我们看好公司上市后销售及业绩释放动力的增强。公司上市运作了多年终于落地,此次募集资金主要投放优质基酒的建设,这将进一步加强公司在高端市场的地位,我们看好公司未来业绩稳健增长,盈利能力持续提升,公司上市募集的资金将围绕主营业务进行投资,主要用于公司的优质白酒的投资建设,扩大公司优质白酒的生产能力,解决高端产品产能不足的问题,以满足不断增长的消费升级需求。

4、徽酒拥有四家上市公司,是继川酒之外的又一中国白酒力量,安徽市场内竞争格局趋于稳定:白酒行业在经过2年的调整后,14年行业基本面企稳,具有品牌力和营销能力的优质企业挤压三四线企业的份额,企业走势分化。安徽市场渠道竞争激烈,伴随古井贡的崛起以及行业调整的深入,徽酒的竞争格局逐渐清晰,品牌力能够支撑80元以上价格带产品延伸和市场动销的只剩下古井和口子窖两个品牌,迎驾、宣酒、种子酒和高炉家的市场空间集中在80元以下价位,对比四家上市公司,口子窖盈利能力优于金种子和迎驾,我们更看好古井贡酒和口子窖的发展空间。

5、合理价值区间在24.3元~28.35元:按发行后最大股本计算,预计15-17年EPS分别为0.81、0.93、1.08元(摊薄后),按照目前新股发行的规则,我们预计发行价为16元((融资额+发行费用)/发行数量),对应15年PE约20倍,建议询价。按市盈率估值,公司合理价值区间为24.3元~28.35元;按市销率估值,公司合理的价值区间为22.59元~26.35元。由于新股享有充分的溢价空间,对标前期刚上市的迎驾贡酒(603198),市值已为古井的1.67倍,而收入规模仅为古井的63.7%,因此,我们预计口子窖上市后短期市值会有较高溢价。

6、风险提示:

1)经济增速下降抑制行业需求,行业消费量下降;2)大本营市场竞争加剧,公司市场份额减少。(方正证券)

真视通上市定位分析

公司主营业务是向能源、政府、金融、交通、教育、医疗等领域的客户提供多媒体视讯综合解决方案，业务流程包括方案咨询、规划设计、定制开发、系统实施调试及增值服务。公司的多媒体视讯综合解决方案分为多媒体信息系统解决方案以及基于多媒体信息系统平台支持的生产监控与应急指挥系统解决方案。

东北证券(000686)：34-38元

渤海证券：51.20-64.00元

财富证券：35.4-41.3元

安信证券：52-65元

东北证券：真视通(002771)合理估值为50-56倍PE

多媒体视讯系统作为行业信息化沟通的重要应用平台，其应用范围、应用规模不断向基层深化；多媒体视讯系统逐步从普通的通用型多媒体视讯系统，发展成为具有不同行业特性的解决方案平台。

能源、政府、金融领域对多媒体视讯系统有较大的需求，这为多媒体视讯系统行业发展提供了有力支撑，我国多媒体视讯系统市场规模将较快增长。

当前我国多媒体信息系统行业企业数量较多，竞争较为激烈。公司的竞争优势在于积累了丰富的行业实践经验，在方案实施、售后服务、品牌与客户资源方面具有一定优势。

2012-2014 年，公司实现营业收入60,890.80 万元、65,080.00 万元、58,177.80 万元，同比分别增长25.16% 、6.88 % 、-10.61%；实现归属母公司股东的净利润5,891.78 万元、5,938.89 万元、4,672.02万元，同比分别增长16.42% 、0.80 %、-21.33%。

公司发行A 股，募资主要投向多媒体信息系统项目、生产监控与应急指挥系统项目、补充营运资金等。

预测公司2015-2017 年发行后摊薄EPS 为0.68/0.83/0.98 元，二级市场合理的估值区间为34 元-38 元，对应2015 年PE50-56 倍。

风险提示：市场需求波动、竞争激烈、业绩增长低于预期等。

真视通新股定价报告:国内领先的多媒体视讯系统第三方解决方案提供商

投资要点:

国内领先的多媒体视讯系统第三方解决方案提供商

公司是主要面向能源、政府、金融、交通、教育、医疗等行业的大中型用户,提供以多媒体视讯系统为核心,结合各行业特点和个性化视讯需求的咨询、设计、研发、实施、运维等全方位服务的多媒体视讯综合解决方案提供商。公司的多媒体视讯综合解决方案业务主要分为多媒体信息系统以及基于多媒体信息系统平台支持的生产监控与应急指挥系统两类项目。公司是目前国内多媒体视讯系统第三方解决方案主要提供商之一,在技术水平和市场占有率方面处于国内领先地位。

多媒体视讯行业需求高,技术发展助推行业应用

随着音视频编解码技术、数据传输技术、仿真与控制技术的不断发展,多媒体视讯系统的应用形式已经从早期主要面向政府机关行政会议的简单应用,逐步发展成涵盖能源、政府、金融、交通、教育、医疗等领域的多种应用形式。多媒体视讯系统的应用功能也从实现会议、培训、交流等基础功能,发展到根据各领域特殊应用需求,与监控、管理、调度等系统进行融合,实现生产监控、应急联动、战术训练、远程教学、远程医疗等多领域的多种应用功能。

募投项目加码主业,进一步提升市场竞争力

公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2,000万股,占发行后总股本的25%,扣除发行费用后的实际募集资金净额将全部用于公司主营业务相关的项目及补充主营业务发展所需的营运资金。1)对多媒体信息系统项目的投资,将使公司在已有优势业务的基础上实现升级和创新,使之成为公司业务进一步拓展的重点方向,这是公司保持行业竞争领先地位的必要保障;2)公司对生产监控与应急指挥系统项目的建设,将充分利用公司现有在多媒体视讯领域的技术优势以及长期积累的关于各重点领域多媒体视讯综合解决方案的业务基础,满足用户不断增加的对生产监控与应急指挥应用的需求。

盈利预测

我们预计2015-2017年,公司的营业收入分别为6.53、7.46和8.70亿元,同比分别增长12.28%、14.20%和16.69%,实现归属于母公司股东的净利润为0.51、0.57和0.65亿元,同比分别增长8.83%、11.60%和15.36%。按本次发行2000万股新股计算,本次发行后,公司总股本为8000万股,全面摊薄后的EPS分别为0.64、0.71和0.82元/股。参考中证行业指数的静态市盈率倍数与可比公司平均市盈率倍数,预计公司上市后,合理市值区间为45.6~51亿元,合理定价区间为51.20-64.00元。(渤海证券)

真视通:主攻华北市场,多媒体视讯综合解决方案提供商

事件:公司拟于2015年6月18日在深圳交易所中小板发行新股。

多媒体视讯综合解决方案提供商。公司主营业务为向能源、政府、金融等领域客户提供多媒体视讯综合解决方案,涵盖现场会议系统、远程视频会议系统、视频监控与指挥调度等综合系统平台。报告期内,多媒体视讯综合解决方案业务占公司总收入的比重分别为86.05%、90.06%、86.14%。2012-2014年公司营业收入分别为6.08、6.51和5.81亿元;净利润5891、5938和4672万元,毛利率分别为26.14%、24.98%和24.24%。

客户领域以能源、政府和金融为主,业务范围集中在华北地区。公司的主营业务以面向能源、政府和金融领域为主,2014年收入中能源占比30%、政府28%、金融12%。此外,2012-2014年华北地区主营业务收入占公司年度主营业务收入比例分别达到了70.33%、64.56%、62.70%。公司的业务运作模式,直接向终端客户提供包括方案咨询、规划设计、定制开发、系统实施调试及增值服务在内的一体化解决方案。

公司处于行业中游,市场格局分散,公司竞争对手较多。本行业的上游行业为基础产品提供商,提供多媒体信息系统所需各类投影机、显示屏、摄像机等硬件。下游行业为各类终端用户,集中在各大中型企业、政府、军队、司法、交通等。公司从事的多媒体信息系统行业处于产业链的中游。

另外,将多媒体视讯第三方解决方案市场进行进一步细化,可以细分为两类:一是承接大型项目的总包优势较为明显的综合型系统集成商(如中科软、太极股份(002368)等),多媒体视讯解决方案只是其一个业务细分方向;二是以多媒体视讯解决方案为主营业务的解决方案提供商(如本公司、上海金桥、立思辰(300010)等),在专业程度上相对突出,但企业的收入规模和专业水平参差不齐。多媒体视讯第三方解决方案市场较为分散,竞争对手较多,行业主要解决方案提供商包括本公司、太极股份、中科软、飞利信(300287)、上海金桥、立思辰、鸿合美歌等。

募集资金投向。本次拟发行不超过2,000万股,募集资金净额不超过21,762.75万元。募集资金将用于“多媒体信息系统项目”(8,804万元)、“生产监控与应急指挥系统项目”(7,456万元)、“补充主营业务发展所需的营运资金项目”(5,502.75万元)。

盈利预测与定价。参考公司近三年的发展情况以及手上订单情况,预计2015、2016年的营业收入分别为6.39、7.35亿元,净利润4716、5281万元,考虑IPO摊薄后EPS为0.59、0.66元。参考多媒体信息系统行业同类型上市公司例如太极股份、立思辰的估值水平,给予公司15年60-70倍PE,对应的合理股价区间为财富证券35.4-41.3元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要25,560.0万元,按照发行股本2,000万股,足额募集的最低发行价为12.78元。

风险提示。市场竞争风险;核心技术人员及技术机密流失的风险;销售季节性波动风险。(财富证券)

真视通:国内领先的第三方多媒体视讯解决方案提供商

领先的多媒体视讯综合解决方案提供商:公司主营业务为向能源、政府、金融、交通、教育、医疗等领域的大中型客户提供领先的多媒体视讯综合解决方案。

多媒体视讯系统行业景气度高:多媒体视讯系统行业的下游行业能源、政府、金融、医疗等的市场需求快速增长,行业景气度高。远景呈现、3D 技术等新技术的不断创新,也不断推动着行业发展。由单一产品厂商提供服务的方式已经难以满足用户日益复杂的IT 应用环境,第三方解决方案提供商的竞争优势凸显。

公司竞争优势明显:公司的技术优势突出,参与了多个国家标准的制定,在预研开发上走在行业前沿,形成行业应用示范;公司自成立以来,先后承担过多项国内重大信息化建设项目的设计和开发实施任务,成功的典型案例很多,涉及的行业广泛,积累了丰富的行业实践经验,拥有完善、高效的售后服务优势;公司在能源、政府、金融等重点领域积累了丰富的优质客户资源,与大多核心客户已深度合作多年,有力地保障了业务的持续、快速发展。

建议询价区间12-13元。预计公司2015-2017年营业收入分别为6.50亿元、7.31亿元、8.40亿元,净利润分别为0.52亿元、0.59亿元、0.68亿元,EPS 分别为0.65元、0.73元、0.85元。我们参照可比上市公司的估值水平,综合考虑此次发行的政策、市场环境,建议询价区间12-13元,建议定价区间52-65元。

风险提示:技术及产品开发风险;实际控制人持股比例较低风险;毛利率下降风险。(安信证券)

红蜻蜓上市定位分析

公司主营业务为男女皮鞋的设计、生产和销售,兼营皮具及儿童用品业务,核心品牌“红蜻蜓(603116)”面对25-40岁,购买中高档商务、休闲皮鞋为主的消费者,产品针对二、三线城市及一线城市二、三线商区,在国内鞋类市场占有率1.4%(按2013年零售终端销售额统计),名列第三。公司坚持自主设计,拥有251人的设计研发团队,生产基地主要分布在温州、肇庆和重庆,28条生产线产能1120万双/年。截至2014年末,公司的门店数量为4321间,其中,加盟店3819间,贡献74.79%的主业收入。电子商务渠道实现3.31亿元销售,同增44.62%,占收入10.71%。

上海证券：27.37-33.45元

安信证券：21.75-30.45元

海通证券：25.73元

红蜻蜓:二三线城市领先品牌皮鞋企业

公司简介。

红蜻蜓公司是一家以红蜻蜓品牌为主,集皮鞋、皮具、儿童用品的设计、开发、生产和销售为一体的时尚鞋服企业。公司以“自产加外协”为生产模式,以“直营和特许加盟”为销售模式,产品主要针对二、三线城市、经济强镇及一线城市二、三线商区25-40岁的消费者。截至2014年末,公司共有各类营销店铺(含加盟店)4,321间,其中直营店(含商场店)502间、加盟店3819间。公司同时也通过直营与代理方式开展电子商务业务,且增长迅速。

募集资金项目简介。

红蜻蜓本次IPO 募集资金将投向营销渠道建设和信息系统提升建设两个项目,募集项目总投资额为97470.07万元。营销渠道建设项目有助于完善公司营销网络布局,提升品牌形象和市场竞争力,促进销售收入持续增长;信息系统提升建设项目将强化公司对业务数据的管理和应用水平,提高运营效率。

盈利预测。

我们预计公司2015年、2016年将实现营业收入分别为32.70亿元、35.78亿元,年增长率分别为4.54%和9.42%;实现归属于母公司的净利润分别为3.55亿元、3.93亿元,年增长率分别为8.40%和10.60%;每股收益分别为0.87元和0.96元。

公司合理估值。

我们以鞋类上市公司作为红蜻蜓的相对估值参考,A 股可比公司星期六(002291)及奥康国际(603001)的估值均相对较高,2015年动态市盈率分别为159倍和52倍;根据公司主营业务未来成长性评估,我们认为以2015年35倍市盈率为中枢,上下浮动10%给予公司2015年31.5-38.5倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为27.37-33.45元/股。(上海证券)

安信证券：红蜻蜓合理估值为21.75-30.45元

“一牌多品”领先鞋企业，占据二三线市场领先优势：公司2011-2014年营收复合增长率达3.6%，实行“一牌多品”战略经营皮鞋、皮具及儿童用品。直营店和加盟店的运营效率良好：直营独立店单店年销售额达291.14万元，加盟单店年提货额达60.56万元，并保持平稳。公司在皮鞋市场占有率1.4%，位居第三，在二三线市场占据领先优势地位。

加盟比例高，主要分布于二三线城市：公司全国共有销售终端4321，间，其中加盟店3819 家，占比88.39%，主要分布于二三线城市，公司拟以此为基础，向一二线城市扩展。电子商务渠道发展迅速，2011-2014 复合增长率达59.07%，收入占比从1.9%增加至10.58%。

募投项目增强营销渠道实力，提升信息系统：本次募投拟为公司增加30 家直营旗舰店和100 家直营标准店，项目建成后公司对终端销售网络的控制能力将进一步加强。信息系统提升项目建成后有利于提高公司营销网络和供应链管理水平，建立科学的决策体系。

国民收入增长拉动鞋类消费，行业竞争激烈：我国是最大鞋类制造及消费市场，但人均鞋类消费量与发达国家相比仍有较大差距和提升空间，根据Euromonitor 预测，2013-2018 年我国鞋类消费额将保持6.4%的年均增长率，2018 年鞋类产品消费总额将达到4383 亿元。鞋类市场分散，男鞋前五各家市占率在1.9%-5.2%之间，女鞋市场相对略集中，前两位品牌百丽国际占7.4%，达芙妮占2.9%。

盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017 三年净利润增长率分别为14.7%，12.2%，16.8%，对应摊薄后EPS 分别为0.87 元/0.89 元/1.02元。参考A 股可比上市公司PE，建议询价区间为16.92-26.32 元，对应2014 年市盈率18-28 倍，定价区间为21.75-30.45 元，对应2015 年预测市盈率25-35 倍。

风险提示：1)消费环境持续低迷；2)渠道扩张不及预期

红蜻蜓:国内领先中高端鞋履品牌企业

公司主营业务为男女皮鞋的设计、生产和销售,兼营皮具及儿童用品业务,核心品牌“红蜻蜓”面对25-40岁,购买中高档商务、休闲皮鞋为主的消费者,产品针对二、三线城市及一线城市二、三线商区,在国内鞋类市场占有率1.4%(按2013年零售终端销售额统计),名列第三。公司坚持自主设计,拥有251人的设计研发团队,生产基地主要分布在温州、肇庆和重庆,28条生产线产能1120万双/年。截至2014年末,公司的门店数量为4321间,其中,加盟店3819间,贡献74.79%的主业收入。电子商务渠道实现3.31亿元销售,同增44.62%,占收入10.71%。

国内皮鞋行业竞争激烈,伴随消费市场逐年增大,国内外知名品牌竞相争夺市场份额,然而,渠道壁垒及产品同质化导致行业强者恒强,形成寡头垄断格局。鞋类产品兼备功能与时尚性,考虑到原材料选择范围有限,鞋履产品在设计上难有服装中运用元素的丰富性,因而一定程度上造成了产品档次划分相对笼统,对应消费群体划分宽泛。由于鞋履购买选择多样性的需求特征,导致相对较低的品牌忠诚度,新品牌的推出多数是为了覆盖更多的消费群体。中高档鞋履市场的主要分销渠道始终集中于能与其定位匹配且集群效应明显的百货公司,商场柜面资源的稀缺性导致了业内龙头企业先发优势明显,渠道布局将构成行业的进入壁垒。

在供应链整合方面,公司早于国内同行与外协工厂合作,推广外协生产。同时,根据国内制鞋产业分布格局,前瞻性地在鞋资源重点集中区域进行产销布局,充分整合利用各地产品信息、生产原材料、劳动力资源以及市场销售资源。公司先后在温州、广州、上海、成都等地建立基地及物流中心,集研发、生产、采购、销售为一体,利用规模优势降低成本;同时,公司将生产基地与市场对接,形成了完整、系统的快速反应链,提高了补单速度,降低了运输成本,为市场竞争提供资源保障。

店铺升级、扩充下的品牌知名度提升,以及研发实力不断增进下产品设计的适销度增强,预计将成为公司业绩增长的重要驱动。

本次募集资金拟用于营销渠道建设及信息系统提升。公司计划未来三年新增门店约1500间,预计三年后直营店和加盟店总数约6000间,其中直营门店占比接近30%。

公司未来直营店扩张将采取街边独立店和商场店共进、并以街边独立店为主的策略。

预计公司2015-17年实现归母净利分别为3.51、3.82、4.26亿元,同增7.03%、8.85%、11.53%,对应EPS(按发行后总股本计)分别0.86、0.93、1.04元。

参考同类企业估值,预计公司上市后合理价值25.73元,对应15年30倍市盈率。

主要不确定因素:线下单一品牌风险、新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱以及政策影响下中高档品牌销售受阻。(海通证券)

店铺升级、扩充下的品牌知名度提升,以及研发实力不断增进下产品设计的适销度增强,预计将成为公司业绩增长的重要驱动。

文科园林上市定位分析

公司是设计施工一体化园林绿化企业公司是一家综合性园林绿化企业，提供从园林景观设计、绿化苗木供应到园林绿化工程施工、园林养护的产业链一体化园林绿化服务，以地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计业务为主。公司未来将扩大园林景观设计业务和绿化苗木种植业务规模，以增强业务协同效应，强化产业链一体化经营优势。

海通证券：35.92~40.41元

银行证券：37.6-42.3元

文科园林(002775)：竞争优势明显的综合性园林绿化企业

事件：

公司拟于2015年6月18日在深圳证券交易所发行新股。

投资要点位居国内园林绿化前列的综合性企业。公司是一家集园林景观设计、绿化苗木种植、园林绿化工程施工、园林养护为一体的综合性园林绿化企业，具有丰富的大中型项目施工经验和一定的跨区域经营能力。公司自成立以来，先后被评为"广东省二十强优秀园林企业"、"第八届中国最具投资价值企业50强"、"广东省园林绿化行业诚信评价AAAAA级信用"等荣誉称号。2012－2014年，公司实现营业收入分别为70,543.85万元、849,17.09万元和944,70.41万元，同比增长率(YOY)分别为20.37%、11.25%；实现净利润分别为8,719.79万元、9,763.34万元和9,015.39万元，同比增长率为分别为11.97%、-7.66%。

中国园林绿化行业空间广阔，市场规模达万亿级。自2001年以来，随着多项有利政策的相继出台，园林绿化行业进入蓬勃发展时期。2013年，全国城市园林绿地面积达到242.72万公顷，园林绿化投资额达到1647.40亿元。我们认为,随着中国城市化的快速发展，2015-2025年该行业将具有广阔的发展空间，城市园林绿地面积和投资额将分别保持5%-10%、10%-15%的增长。(财富证券研王群)

文科园林：地产园林优势明显跨区域布局均衡

核心观点：

公司以地产与市政园林绿化为主营业务，产业链完整，位列全国城市园林绿化企业50强。公司提供从园林景观设计、绿化苗木供应到园林绿化工程施工、园林养护的产业链一体化园林绿化服务。公司主营业务为地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计。园林绿化工程施工业务近三年占比均超过95%，业务类型以地产园林为主；公司重视园林景观设计业务，未来营业利润占比将逐渐提升。控股股东及实际控制人为李丛文、赵文凤夫妇，发行前合计持股比例为58.82%。

新型城镇化与消费升级助推园林产值规模。持续提升的城镇化率仍是园林需求主要驱动力，公共环境改善需求与居住品质升级是景观品质提升主动力。至2015年，我们预计地产园林市场规模将达2100亿元，市政园林绿化市场规模将达到2900亿元。目前园林行业企业已超过16,000家，行业竞争格局逐渐倾向第一梯队综合竞争力较强的龙头企业，市场集中度不断提升。公司地产园林领域竞争对手主要为棕榈园林(002431)、普邦园林(002663)；市政园林竞争对手包括东方园林(002310)、铁汉生态(300197)、岭南园林(002717)。

公司竞争优势：(1)资质齐全，工程业绩丰富：公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等资质证书；(2)研发设计实力雄厚，产业链运营一体化：公司掌握多项苗木培育、种植和园林绿化施工方面的关键技术。(3)全国范围业务布局，跨区域经营均衡发展

公司未来成长驱动因素：(1)业务布局覆盖完整：公司立足地产园林业务，积极拓展市政园林、生态修复业务；加强相关技术创新和研发实力；设立华北、华中等区域设计分院，提升设计施工一体化综合能力；在华北、华西、华东等地建立苗木基地，扩大苗木资源自给规模；(2)区域渠道下沉：建立区域管理中心和全国信息资源库，提升异地运营效率；推行一线城市为示范，带动周边城市的拓展计划;(3)人才机制与组织结构完善：完善人才培训服务、考核评估、薪酬激励、引进与配置等各项制度，完善公司治理结构。

风险因素：房地产行业风险、应收账款发生坏账的风险等。

合理估值区间37.6-42.3元：我们预计公司2015-17年EPS分别为0.94/1.10/1.30元。可比公司2015年平均PE为47倍，我们认为可给予公司15年40-45倍PE，合理价值区间为37.6-42.3元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过16.93元。(银河证券鲍荣富周松)

园林行业需求稳步增长，生态修复成为新增长点随着房地产投资完成额的增长和城市化进程的不断推进，地产园林的市场容量和园林绿化的市场规模将继续扩大。此外，铁路绿化里程、公路绿化里程、水土保持及生态工程投资、矿山地质环境治理投资持续增长,生态修复成为园林行业新的增长点.公司品牌、跨区域经营优势明显，已经形成设计施工一体化模式公司品牌优势明显，与大客户建立了长期稳定的合作关系；在全国范围内设立分公司开展业务，跨区域经营能力出众；下设专业的设计院，形成设计与施工一体化模式；拥有雄厚的专业技术和人才优势。